中国基金报记者 吴娟娟
12月19日，在中国基金报主办的“2025资本市场香港论坛”圆桌讨论环节，嘉宾围绕“耐心资本—保险资金配置新趋势”主题展开讨论，他们认为，2026年资产配置方向或发生显著变化：债券端，重点关注美国降息周期的影响等；股票方面，需留意过去两年被显著低估、基本面稳健或正处于行业拐点的领域。
本场圆桌由保德信全球投资管理董事总经理孙昊主持，讨论嘉宾包括：中国人寿富兰克林资产管理有限公司行政总裁闫立罡，中再资产管理（香港）有限公司总经理张轶，中国太保投资管理（香港）有限公司行政总裁兼执行董事周成岗，新华资产管理（香港）有限公司负责人高见。
2026年大类资产配置考量
孙昊：2026年，在大类资产配置方向上，各位有哪些考量？
张轶：权益方面，过去两年，中国和美国市场均经历了较充分的估值修复，目前美国市场已转向盈利驱动，预计中国市场也将逐步进入盈利驱动阶段。预计2026年权益市场整体收益率或下降。
固收资产方面，美国降息周期进入尾声，明年可多关注固定收益资产的票息收益，因为获取资本利得收益的难度或上升。下半年，美国利率可能因美联储主席换届以及特朗普的政策调整而上升，届时，固定收益资产的资本利得收益将面临风险。
从配置角度看，2025年机构普遍超配权益资产。明年，这种超配可能调整为中性，逐步提升固收资产的比例。
闫立罡：境外保险资金如何在低资本占用的情况下提升收益是关键考量。总体思路是以固定收益打底，通过权益和另类资产提升超额收益，同时降低RBC（风险为本资本制度）的占用。
固定收益投资方面，明年美债收益率曲线或迎来重大变化。若美联储重启扩表，期限溢价可能进一步走阔，这将对固定收益投资的收益率产生较大影响。股票方面，中美两大市场为全球配置的重点。对于中国市场而言，应关注整体价格指数，例如PPI反转带来的顺周期机会等。对于美国市场，需关注从估值扩张向盈利扩张驱动的转变。
周成岗：投资中收益率曲线的布局非常重要。明年，预计美联储或会尽力避免期限溢价过高，收益率曲线将维持在相对平缓的状态。投资者要特别关注美元收益率曲线的变化，合理调整期限结构。
2026年，预计全球将继续实施货币和财政宽松政策，货币政策宽松将逐渐被财政政策所替代。我们比较看好现金类投资，如货币基金或高等级短久期基金，这些投资品安全性高且收益稳健。
2026年股票投资新变化
孙昊：股票投资方面，2026年，各位的布局思路如何？
闫立罡：2026年，对包括保险资金在内的长期资金而言，风险识别是首要任务。2022年以来，保险资金整体青睐“杠铃策略”：一端以高股息资产作为收益与防御的基础，另一端配置科技股以获取α收益。明年，预计“杠铃策略”依然会有一定的有效性。
需要注意的是，科技股估值已处于较高水平，围绕OpenAI生态链的整体估值规模接近5000亿美元。AI相关资本开支能否真正转化为可持续的业绩落地，是我们要观察的核心变量。
周成岗：科技是一个绕不开、必须全面拥抱的长期主题。作为长期机构投资者，我们倾向于选择业务逻辑清楚、盈利模式明确、现金流可预期的公司。
从配置结构看，高股息策略已被反复验证，尤其适合长期资金。除此之外，我们也关注国内制造业细分领域中具备全球领先优势的“隐形冠军”，这类公司商业模式扎实、估值相对合理，虽然没有宏大的故事线，但更适合长期持有。
科技主题本身，AI并非单一概念，其上游、中游和下游都存在值得挖掘的结构性机会。至于AI是否存在泡沫，必须结合企业所处的产业链位置与具体商业模式进行判断，不能一概而论。
捕捉科技领域机遇
孙昊：科技不仅是经济增长的重要引擎，也将持续成为资本市场中最具吸引力的核心投资主题之一。作为耐心资本，各位如何捕捉科技投资机遇？
高见：相较于以债券为主的配置模式，我们整体更偏向股权投资。我们高度重视科技领域投资。一方面，在一级市场更早地捕捉科技行业的成长红利；另一方面，在二级市场，我们采取“精选赛道、深度研究”策略，重点关注人工智能、半导体、医药健康（尤其是创新药），以及新能源产业链等方向，还有新型装备与“隐形冠军”类企业。在IPO投资中，除少数资源类龙头外，我们整体仍偏向战略性新兴产业。
从资产配置角度看，组合的底仓仍以大金融、电信等高股息资产为主，20%左右的资产用于博取Alpha收益，重点也是战略性新兴产业。
张轶：我们对AI以及新科技、生物制药等领域持积极态度。根据“十五五”规划建议，国家将大力发展新质生产力，保险资管机构也应积极追踪布局相应主题。
闫立罡：我们始终倡导“研究驱动投资”。在科技主题上，债券端是我们长期布局的重要组成部分，比如中国科技企业在境外发行的美元债等。权益投资方面，在2022年10月OpenAI引发全球关注之前，我们已基于研究提前布局集成电路板块，覆盖美股与港股的相关科技公司。随后，我们在深入研究的基础上，进一步对AI上下游产业链进行了系统性配置，包括AI基础设施、云服务提供商，以及AI在广告等下游应用中直接受益的相关标的。
