王皓非
7月以来，市场资金持续流入化工板块，配置热情显著升温。化工主题ETF规模明显扩张，以某只化工ETF为例，截至9月19日，其规模一个多月增长超过150亿元。我们认为，资金持续涌入化工资产并非偶然，而是多重因素共同推动的结果。
首先，政策强力推动“反内卷”。2024年7月，中央政治局会议提出“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”。此后，国家持续完善市场规则与监管机制，着力营造公平有序的竞争环境。9月16日出版的第18期《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》，进一步明确“反内卷”政策导向。在政策落地过程中，化工板块走在了前列。无论是今年5月五部门联合推动石化化工行业老旧装置更新淘汰，还是7月中国农药工业协会启动“正风治卷”三年行动，都体现出化工行业正率先跳出低价竞争和粗放增长的传统模式，迈向以技术创新和质量效益为核心的高质量发展阶段，为全国统一大市场建设提供实践样本。
其次，资本开支接近尾声，产品价格有望触底回升。根据欧洲化学工业委员会（CEFIC）的统计，2023年全球化工品销售额为5.2万亿欧元，其中，中国内地市场为2.2万亿欧元，市场份额占比达43%，较2013年提升9个百分点。中国化工行业凭借完整产业链、持续增长的研发投入和不断突破的核心技术，持续巩固全球最大化学品市场的地位。然而，过去几年行业经历大规模扩产，供需格局趋于宽松，多数化工品盈利空间与价格双双承压。在此背景下，企业更倾向于控制新增投入、优化现有产能，而非继续扩大投资，化工行业资本开支增速出现显著回落。据Wind资讯统计，2025年1~8月，化学原料和化学制品行业固定资产累计完成额同比下降5.2%，标志着国内化工品产能扩张迎来拐点。从近期的化工品价格来看，部分细分产品已开始回暖，如甲酸、电石、醋酸、丙烯酸等价格均有所上涨。
第三，板块估值处于历史低位。Wind数据显示，截至9月19日，基础化工指数的市净率（PB）为2.10倍，处于近十年来43%的分位；横向对比来看，有色金属指数同期市净率为2.87倍，位于近十年来63%的分位点。化工板块当前估值明显低于有色金属等行业，具备较强的相对估值吸引力。
第四，新材料拓展成长空间。当前的化工行业已不再是传统意义上的周期行业，而是注入了显著的成长性。新能源材料、电子化学品、氟化工以及军工与特种材料等领域快速发展，这些领域与人工智能、新能源汽车、光伏、军工等新兴产业紧密相关，使化工行业投资逻辑从单纯的周期属性转向“周期+成长”双轮驱动。
在“反内卷”政策持续推进的背景下，化工行业有望成为重点受益领域。随着国内高端化学品领域持续实现技术突破，化工板块的估值空间有望进一步打开。
(作者系农银汇理基金经理) (CIS)
