中国基金报记者 吴君
9月17日，在中国基金报主办的“2025中国资本市场发展论坛暨私募基金论坛”上，重阳投资董事长兼首席经济学家王庆表示，中国股市自去年“9·24”以来出现重要转折，政策托底、科技创新与公司治理提升，共同推动市场进入新一轮价值重估阶段。
王庆认为，过去一年，A股完成了均值回归的过程，未来有望迎来一轮结构性“慢牛”。
去年“9·24”行情成为市场重要转折点
政策、科技创新、分红等推动股市表现
“去年年中，我的演讲主题还是市场能否‘否极泰来’，今年的主题变成了‘价值重估’。”王庆说，“9·24”行情是转折点，过去一年中国股市发生了重要的变化。
他对比了两组数据，一组是2021年至2024年8月底全球各主要市场的表现，另一组是2025年以来主要市场的表现，中国股市从过去表现落后到今年位居前列。他认为，今年以来中国股票市场的上涨，既有内因，也有外因，内因起主导作用。
从经济层面看，王庆对比了2008年美国次贷危机和20世纪90年代日本房地产泡沫破裂的案例，指出中国尽管也有房地产泡沫破裂，但并没有出现金融危机。
“历史上，其他国家资本市场怎么走出这场危机？”王庆说，美国股市在2008年四季度出现反转，重要转折性事件是美国联邦政府对濒临破产的金融机构进行注资，而日本股市直到20年之后才见底反转，触发因素是安倍推出了一整套强有力的宏观政策。
“我们认为，现在中国资本市场发生了重要的变化，去年‘9·24’是一个重大的转折点。”王庆表示，中国政府推出了一系列意义深远的结构性改革政策，其中，最重要的政策是中央政府协助地方政府化解地方债务。“去年底宣布了历史上最大规模的化债政策，效果类似于美国政府当年对金融机构的注资，打通经济和金融循环，经济开启了正常化的运营，股市迎来了重大反转。”
他分析，当前在产业层面有不少创新的亮点。“科技创新从量变到质变是一个慢过程，但在资本市场眼里就是突变。例如，DeepSeek的横空出世影响巨大，‘9·24’以来，不仅整体市场企稳，而且科技板块一直在上涨。”
在王庆看来，中国资本市场真正的价值创造要通过上市公司来实现。近年来，A股市场越来越多上市公司更加注重股东回报，付出“真金白银”给股东分红，使得净股东回报率由负转正，甚至向国际市场看齐。这一变化既受益于新“国九条”等政策引导，也源于企业自发的治理水平提升。
“只要上市公司愿意通过回购、加大分红力度等方式回馈股东，股价也会有表现的。”王庆举例道，回顾过去15年、20年的欧美日股市，虽然经济和上市公司的盈利成长没有出彩的地方，甚至停滞不前，但上市公司通过分红回馈股东，股价表现可圈可点；再看当前中国股票市场，产业层面亮点频出，上市公司行为在改变，多重因素共同作用带来股市的行情。
过去一年A股完成均值回归
未来市场或迎来“慢牛”
关于A股股市，王庆坦言，过去两个月市场涨得比较快，上证指数从2700点涨到现在，突破了前期高点，甚至创下近十年新高，很多投资者都在讨论市场未来空间还有多大。
“拉长时间来看，过去30年，上证综指是趋势向上的，尽管中间波动非常大。过去一年的市场表现，可以理解成均值回归。当然，市场在回归过程中已涨了一半，但从历史规律看，若向上趋势存在，空间还是不小的。”王庆说，如果把中国市场与其他新兴国家市场对比，也会得出类似结论。因此，无论从历史纵向比较，还是与国际新兴市场横向比较，A股最多算完成了一个均值回归的过程。
更乐观的观点认为，A股市场将会迎来一波超级行情。对此，王庆的看法是，如果资本市场对经济形势的判断是理性的，需要问一个问题：未来5年到10年中国经济会不会出现类似2014年至2015年或2006年至2007年那样翻天覆地的大变化？
“中国经济经过高速发展，当前进入高质量发展阶段。因此，我们认为，这次市场真有可能出现‘慢牛’。”王庆说，任何结构性牛市加在一起，回头来看就是一轮“慢牛”行情。
尽管内因占主导，王庆也提到外部环境的变化对A股和港股的影响。他表示，今年以来，包括中国股票市场在内，全球主要经济体的股市都在涨，很重要的背景是美元走弱、全球流动性宽松以及“美国例外论”松动。
王庆总结道，中国资本市场正在经历一场深刻的价值重估，未来全球资产估值体系可能重构，中美资产估值差距或进一步收窄。
