中国基金报记者 方丽 曹雯璟
一波三折的2023年即将过去，充满期待的2024年即将到来。
明年基金投资应如何布局？主动权益类基金应如何筛选？哪些品种更值得布局？中国基金报记者就此专访了七位“基金专业买手”FOF基金经理，他们是南方基金FOF投资部总经理李文良，招商基金资产配置与FOF投资部专业副总监雷敏，平安基金养老金投资总监高莺，银华基金FOF投资总监肖侃宁，中信保诚养老2035三年持有混合FOF基金经理李争争，长城恒康稳健养老一年混合FOF基金经理徐力恒和创金合信佳和平衡3个月持有期FOF基金经理罗水星。
这些投资人士认为，当前时点迎来权益资产的战略性布局机会，尤其从中长期资金的角度，衡量股票性价比的股权风险溢价处于历史高位，风险补偿更为充分，逆周期布局有望加速形成，2024年可逐渐重视含权类资产，不过，要注意布局时机和节奏。此外，“固收+”基金、黄金基金、量化小盘基金等也被看好。
这些人士还建议，投资者不要在人声鼎沸时追高，也不要在悲观消极时离场，尽力克服人性的弱点，适当逆向思考，理性看待市场。
股市中长期投资性价比更高
中国基金报：今年市场波动较大，行业快速轮动，热点切换频繁。展望明年，你会如何做大类资产配置？股票和债券哪类资产投资性价比更高？
李文良：我们整体看好股票资产的未来表现，在大类资产配置上建议超配股票资产，低配固收类资产。
我们对未来市场走势满怀信心，主要原因有三：政策对经济呵护有力、A股估值吸引力进一步增强、结构上高质量发展体系建设成效从量变进入质变。三大因素共振，有助于稳固资本市场的信心并提升投资者的长期回报预期。
客观来讲，经过三年的震荡行情，投资者难免有一定的悲观情绪，而从交易量、基金发行等数据来看，目前已处在历史上比较适宜配置的区间。以沪深300指数为例，股债性价比指标触及两倍标准差，并处于低位运行，提示股市较债市处在适宜配置位置。
宏观经济和资本市场向好趋势未变，我们有充分的理由相信市场信心恢复是个顺理成章的过程。在此过程中，如果进一步给予房地产链条和资本市场相应的政策扶持（近期北京和上海均出台了活跃二手房交易的相关政策），将有助于扭转投资者的悲观预期，从而为A股投资注入更强的信心，市场的稳定和健康发展也会为投资者创造更多的机会和价值。
罗水星：考虑到全球经济动能的放缓预期，结合国内的宏观环境，更倾向于相对清晰地看到债务出清压力缓和、稳增长托底效果更加显著、市场预期开始触底之后，再加大权益资产。
预计明年一季度重心仍在债券、贵金属和商品上，等待明年两会释放的政策信号和市场情况再适度加大权益配置，二季度开始逐渐关注权益的机会。整体而言，先债后股，节奏比全年的趋势判断更加重要，先防守再择机进攻是一个比较好的选择。
李争争：展望明年，在全球产业链格局变化之下，或仍将催生区域性重构。如果国内制造业延续库存去化和产能出清阶段，信用周期延续弱信用阶段，经济增长可能呈现波动筑底态势。大类资产配置会采用均衡中性策略，资产组合中股票和债券的配比与基准组合贴近。如果内外需共振复苏，出口增速回暖，信用周期转为扩张，经济增长有望回升。大类资产配置倾向于考虑均衡积极。若不考虑金融市场微观流动性这一因素，股票资产的性价比更高。
雷敏：当前，A股仍处于震荡磨底阶段。展望未来一年，压制市场的负面因素有望出现积极变化，从跨周期角度看，A股具备显著投资价值。大类资产配置层面，股票相比债券的性价比更高。
具体股债配比需要根据产品情况确定，对于稳健类产品，可逢低逐步增配权益；对于进取类产品可考虑在市场底部超配权益，通过承受适当的波动来换取长期更大的收益空间。
高莺：从当前时点看，中长期股票类资产相对债券类资产更具有性价比。
徐力恒：资产配置注重多元化和战略性。当前时点迎来权益资产的战略性布局机会。第一，从跨境资金的角度考虑，中美利差有望从高位继续收敛，人民币资产的吸引力逐步提升，其中，A股估值处于历史低位，具备修复空间；第二，从绝对收益资金的角度考虑，经过一轮信用利差的压缩，可配置的较高收益率的债券资产减少，债券收益率不足以覆盖负债成本，分红率较高或盈利较为稳定的权益资产吸引力提升；第三，从中长期资金的角度考虑，衡量股票性价比的股权风险溢价处于历史高位，风险补偿更为充分，逆周期布局有望加速形成。
肖侃宁：在风险资产方面，投资标的将以权益类基金产品为主，通过定量与定性相结合的方式配置、挑选和监控投资品种，跟踪并力争超越偏股基金指数，努力获取市场平均收益和较为稳定的超额收益；在稳健资产方面，从当前时点看，市场处于长期投资的底部，因而将会使用固收加基金替代纯债产品，以追求增厚收益。
看好“固收+”、黄金基金等产品
中国基金报：布局后市，你相对偏爱哪类基金？理由是什么？
李文良：我们倾向于多配置偏权益类或含权类资产，特别是市场在经过两年左右调整后更应该坚持。在含权类资产中，可以考虑偏债混合型“固收+”产品或有一定权益配置的绝对收益产品，包括资产配置能力较好的二级债基、一级债基等品种，以进一步提升投资组合收获权益资产上行收益的能力。
黄金资产是值得重点配置的领域，黄金等贵金属将充分受益于发达经济体经济下行和流动性宽松格局，黄金ETF也是不错的配置方向。
罗水星：从短期一两个季度维度，会倾向于黄金基金和QDII产品，全球货币紧缩预期扭转，黄金处在一波主升浪的后期阶段，大概率仍有一定的收益空间，相对而言是一种积极防御的品种。布局QDII的逻辑类似，整体处在美联储宽松预期定价阶段，具有抬估值行情。
李争争：全球信用货币大扩张后，黄金是属于对抗信用货币贬值的金融工具。另外，美国实际利率和美元周期是影响黄金价格走势的关键变量，当前美联储已弱化加息预期，一些制约美联储加息的经济数据（新增非农就业、失业率、通胀、核心通胀等），可能成为推动黄金资产震荡上涨的动力，反之亦然。
雷敏：我们相对看好“固收+”、黄金、ETF等产品。第一，“固收+”产品既可以追求债券带来的稳健收益，也可以适当博取权益市场的结构性机会，争取做到一定收益增厚。第二，美联储政策拐点已至，降息窗口会在2024年拉开帷幕。黄金价格在历史上与美国实际利率呈反向关系，尽管2023年该类资产已经获得较好回报，但预计2024年仍会有较好表现。第三，近年来ETF产品不断发展壮大，ETF的布局全面且广泛，可以较好地把握各类投资机会。
徐力恒：看好指数增强基金和“固收+”基金。指数增强是均衡型基金的替代，通过量化等手段，能够以更加系统化的方式实现组合管理，风格暴露与市场基准更为贴合，并且超额收益在时间维度上更为均匀，最终体现出的风险调整后收益较优，适宜作为底仓型配置；而“固收+”基金是以稳健方式参与权益市场的选择。
肖侃宁：我们比较关注配置较为均衡的量化基金。
价值成长均衡配置
中国基金报：主动权益基金仍是基民关注的重点，展望2024年，你如何进行布局？更看好哪些类型和风格的基金？
李文良：2023年成长和价值风格中的部分板块表现较好，如成长风格中的TMT行业和价值风格中的低估值红利风格。2024年的市场风格可能继续均衡化，科技成长和顺周期行业均会有所表现；在结构上，偏向代表经济结构转型、高质量发展、盈利增速上有业绩支持的板块预计表现较好。
罗水星：在经济预期尚未实质性逆转之前，以成长的结构行情、小微盘量化基金为主；如果经济复苏预期、政策实质性效果更明显，会更侧重价值周期风格的触底反弹。
李争争：当前外部环境仍有掣肘，国内经济复苏不及预期，库存周期处于被动去库和主动补库间反复磨底，价值风格占优可能持续。但新一轮科技革命和产业变革可能已来，世界各国社会生产力和生产关系将面临新的变革，成长风格也不容忽视。因此，在成长和价值上保持适度均衡或许是不错的选择。
雷敏：我们坚持优秀的主动权益基金能够长期创造价值的理念。风格方面，我们认为后续市场的机会来源会更加宽泛，结构上可以更加均衡。考虑到经济修复仍处于早期阶段，配置上可以考虑采取哑铃型策略。一方面，科技成长和产业升级是符合高质量发展阶段的重要投资方向，值得持续跟踪和关注；另一方面，在全社会潜在投资回报率下降的背景下，具有稳定收益的高股息优质资产仍有一定稀缺性，价值类资产也值得长期关注。
高莺：展望2024年，依然是结构性行情，无论是价值还是成长风格都会有配置机会。
徐力恒：如果宏观经济进一步好转，市场信心恢复，成长性方向更具弹性。
一类是核心资产，以企业竞争力为根本的选择标准，经过较长期的消化，这类资产估值逐步合理，筹码压力也得到了一定释放。难点在于全球化和经济结构快速变迁的过程中，核心资产的内涵会发生变化。挑选这样的基金，会更加关注基金经理的投资研究是否能够更好地面向未来而非过去。
另一类是周期成长，以周期性行业为主，因为企业面临一定的经营压力，估值也受到压制，如未来宏观经济进一步好转，或带来增长弹性。当前可能具有逆向的特征，极致地考验基金经理的抗压能力。
肖侃宁：我们注重成长和价值风格的均衡配置，在这个基础上，根据市场的具体发展情况向某个方向作一定的倾斜。
2024年QDII表现或分化
中国基金报：QDII基金占据2023年度业绩的“C位”，强势局面会延续到2024年吗？你更看好哪些区域或行业？
李文良：今年QDII基金整体表现较好，但明年可能出现分化。特别是美国经济进入降息周期后，全球经济大概率进入分化，所属区域本身基本面较强的QDII基金有望表现较好，包括具有工程师红利的印度和城镇化持续发展的越南市场。
罗水星：考虑到周期错位的相对优势，至少2024年上半年QDII的强势或能延续一段时间。目前阶段QDII投资上，板块的重点配置可从科技向更加均衡的配置转变，可关注美国地产、消费领域的反弹机会。
李争争：今年QDII表现较好，得益于美国财政的持续加码宽松、新技术革命的火热和美元指数的强势，明年上述因素或将钝化甚至反转。历史经验表明，当年最占优的方向，第二年收益率排序往往会靠后，长期符合均值回归特征。此外，美股估值不低，虽然科技股成长特性具备配置价值，但利润增长是否能消化其估值有待关注。因此，对再续强势表现并不乐观。
当前市场预期美联储明年将会降息，美债收益率下行趋势或比较明确，未来中期配置价值明显。因此，对美元指数、美债收益率从高位回落应有所准备，QDII美债、黄金基金明年或将有所表现,基金筛选上着重关注风格稳定、中长期收益稳健的产品。
雷敏：2024年美国经济面临一定衰退风险，美股估值处于历史高位，未来波动或将显著加大。欧元区经济增长也缺乏亮点。目前港股市场估值极低，处于历史负一倍标准差以下，AH溢价指数处于150以上的历史高位，未来诸多压制因素临近拐点，存在相应的投资机会。在固收端，可以关注美债基金，有望受益于本轮加息周期结束和美债利率下行。
高莺：QDII基金的强势能否延续到2024年，取决于多种因素，包括全球经济情况、货币政策、地缘政治风险等。
随着全球经济的复苏，一些新兴市场和发展中经济体可能会继续保持快速增长，此外，一些科技行业也可能具有较好的投资前景，如人工智能、云计算、生物科技等。
徐力恒：由于各国要素禀赋存在差异，使得优势产业不尽相同，跨境配置最终是实现优势产业链的配置，核心是其中公司的竞争力及其在产业链中的利润分配格局。当前，我们重点关注一些成熟经济体能否继续在科技、生物医药等领域保持竞争优势，以及部分新兴市场国家如果能够承接产业转移，进而以更低的成本提供产品等。
已释放大部分风险
主动权益基金有望迎来净值修复
中国基金报：主动权益基金指数的三年滚动回报在今年10月底的最低点已逼近过去15年的历史极值，你如何看待这一现象？产生这一现象的原因是什么？是否还会延续？
罗水星：股市、基金业绩表现的背后，是经济发展、产业趋势、上市公司，具体包括产业技术变革、投资者保护制度、上市公司质量、盈利能力、股东回报、公司治理、融资制度、减持规定等这些更为本质的东西。只有宏观环境友好、制度环境有保障、经济增长有弹性、产业技术有突破、新产业崛起，大家预期稳定、少一些博弈心态、多一些投资心态，市场才能健康发展。
李争争：该现象反映出A股市场近两年缺少赚钱效应，整体权益市场的滚动收益位于历史较低分位。主要原因有：市场由增量向存量模式转化，主动权益基金规模萎缩、新基发行遇冷，存量模式下，以往主动权益基金较依赖的景气度和动量投资的适配性较弱；市场占优风格发生变化，历史上主动权益基金相对全A指数的超额收益与大盘成长相对大盘价值的超额、大盘相对小盘的超额正相关，核心资产受盈利能力减弱与外资流出压力影响持续回调，大盘成长风格的三年滚动回报同样位于历史低位。
雷敏：主动权益基金指数近三年滚动回报的大幅回落，或与2019年至2020年的核心资产泡沫化过程有关，目前经历了两年多的市场调整和估值消化，已经释放了大部分风险。如果拉长时间维度来看，主动偏股基金的10年滚动年化收益率仍围绕10%中枢波动，而目前三年滚动年化收益率已跌至-7%左右，因此，从均值回归的规律来看，我们并不认为这一过程仍会延续。虽然当前市场情绪平淡，但从估值、政策、基本面等多个维度判断，在2024年主动权益基金有望迎来一定的净值修复。
高莺：这种现象表明市场对于主动权益基金的投资回报预期正在发生变化，投资者情绪可能较为悲观。当前市场处在调整阶段，或是导致主动权益基金指数三年滚动回报率较低的原因，同时，基金经理的策略和操作也会对基金的回报产生影响。至于这一现象是否会延续，很难做出明确的判断，但是市场运行到当前位置，估值处在极度低估区域，已充分计入了悲观预期，中长期权益性价比明显提升。
需关注海外经济走弱等风险点
理性看市场 适当逆向思考
中国基金报：2024年投资需要格外注意哪些风险？对投资者有哪些建议？
李文良：从风险角度考虑，2024年，美联储可能进入降息周期，背后对应美国经济的边际走弱，这可能对国内出口链的公司产生一些压力，相应的板块也要关注风险。投资者应避免追高海外资产，特别是在海外经济明显走弱后。
罗水星：全球经济动能放缓和债务出清压力、地缘政治博弈风险需要重点关注。交易层面，需要关注市场流动性和活跃度持续下降的风险。考虑到全球不确定性，多看少动，拒绝过度博弈的心态，等待趋势逐渐清晰之后再出手不迟。
李争争：投资者需关注海外经济边际走弱、国内内需增长与地产等风险化解的进程对于国内经济增长与企业盈利改善的影响，进而决定权益市场的盈利与情绪修复；地缘政治风险如超预期发酵，上游资源价格回落低于预期下的通胀反复对全球市场流动性形成扰动，间接影响A股的资金流向；如市场持续缺少增量资金，可能出现大盘维持一定区间震荡、缺少行业趋势性机会等问题，情绪化操作可能带来较大亏损。或可维持均衡配置，更多关注产业的结构性变化与中长期前景，规避短期投机与追涨杀跌。
雷敏：海外方面，需要关注美国经济下行的斜率、美国大选前后中美关系；国内方面，需要注意房地产问题的改善情况和地方政府的化债进程。
投资者不要在人声鼎沸时追高，也不要在悲观消极时离场。当市场在一些因素上达成强烈共识，往往也意味着市场的定价已较为充分，尽力克服人性的弱点，适当逆向思考，理性看待市场，以更长期的视角审视投资机会，才有可能收获理想的投资回报。
肖侃宁：风险承受能力较低的投资者可以选择股债资产配比更加均衡的基金产品，以控制组合波动。投资者还可以采取定投的形式参与基金投资，以降低择时风险，进一步平滑市场波动。
