中国基金报记者 叶诗婕
11月以来，债券市场快速调整，引发市场关注。11月1日至18日，10年期国债收益率从2.66%一路上行至2.82%，打破了近一年来债券市场的“牛”势。
创金合信基金固定收益部副总监、创金合信鑫日享短债基金经理闫一帆认为，本次调整是去年10月理财采用市值法估值后债券市场第一次出现较大幅度的调整，叠加了宏观基本面变化和投资者行为因素。他预计债市会进入震荡寻找方向的阶段，短端资产进入配置价值区间，长久期资产会持续承压。
组合管理与择债并重
闫一帆拥有近15年债券投研相关经验，其中5年投资经验。他于2014年8月加入创金合信基金，历任固定收益部信用研究主管、投资经理、基金经理，现任固定收益部副总监。
在加入创金合信基金前，他于2008年7月就职于国泰君安证券；2011年5月，加入永安财产保险投资管理中心，任固定收益研究员；2012年10月加入第一创业证券资产管理部，任固定收益研究员，负责债券类组合的信用研究、组合投资管理等工作。
闫一帆将自己的投资框架概括为两方面，即组合管理和选择债券。组合管理是根据所管理产品的波动特征要求，结合经济基本面、货币政策、债券市场情况，选择合适的债券资产，构建出组合的久期、品种、信用及流动性特征，并实时进行调整。
择券方面，对于利率债，闫一帆表示会更多地进行利差分析和收益率曲线分析，结合市场的情况进行期限和品种上的选择。对于信用债，他会采用上下结合的方式，既从宏观和行业的视角去判断行业周期的变化，又会进行债券个体自下而上的研究，主要分析发债企业的经营、财务、事件型机会等。
闫一帆将回撤控制视为基金管理人在债券投资中的关键能力之一。针对近期债市调整，他指出，通常有三种方法对冲市场波动风险。首先，由于债券市场投资行为的一致性较强，构建合理的组合久期是控制波动最重要的手段；其次，良好的持仓结构也能较好对冲风险，在不同的市场阶段，不同类型、期限的债券品种的回撤幅度有所不同，应结合市场相对价值和可能的调整原因，调整组合结构；第三，良好的分散度也能对冲市场波动，这不仅体现在不同资产的价格对冲效应上，还体现在市场波动的卖出操作上，集中度分散可以有更多的卖出机会，便于组合及时调整。
展望后市，闫一帆表示，经过前期调整，预计债市会进入震荡寻找方向的阶段，短端资产进入配置价值区间，长久期资产会持续承压。后期需关注疫情的影响、货币政策方向、年底中央经济工作会议的相关政策等。
坚守底线思维
近年来，国内债券市场发生深刻变化，刚性兑付被打破，信用违约常态化，对投资机构的信用研究能力等提出了更高的要求。
“在越来越成熟的债券市场，基金公司之间的竞争需要从绝对收益率的竞争转向对产品综合管理能力的竞争。”闫一帆说，整体来讲，债券产品已经脱离“一配了之”的年代，进入科学协作的阶段，要依靠良好的团队协作，在多方面进行提升和增强，才能让产品保持生命力。
具体而言，从收益来源角度看，组合要追求多种收益来源，而不仅仅追逐市场看好的品种；从客户管理角度看，需要有稳定的客户负债和预期管理，在产品或市场波动时能有较稳定负债结构，或根据规模变化预期调整组合，反哺组合的管理结果；在风险控制方面，控制极端风险优先于创造超额收益。因此，在投资交易中，基金管理人需要根据不同的市场阶段，更加灵活地调整组合的资产，对产品进行更为清晰明确的定位，按照产品定位进行投资。
近年来，随着信用债市场逐步成熟，市场中也出现了不同类型的债券主体违约，对于如何避免“踩雷”，闫一帆也有相应策略。
他表示，在个体债券方面，团队以行业和基本面的研究为基础，独立设计适合子行业的分析框架。对于不同的品种，信用评审使用不同的研究流程，以保证信用研究结果的准确性和稳定性，努力在景气周期的行业和区域中寻找资质较好的债券发行人。
在风险跟踪方面，团队通过数量化模型结合大量宏观、行业、财务、市场、舆情、工商司法等数据信息，借助自主研发的信用风险研究平台，研究和跟踪信用风险变化，对全市场主流品种和发债主体进行深入分析，对于可能出现问题的债券，设计深度研究方案，及时调整组合的持仓。
至于近期债券市场下跌引发的集中赎回，闫一帆表示，类似现象并非首次发生。在委托债券资产管理的过程中，基金公司需要做好底线思维，对可能面临的风险不存侥幸心理，不满足于模糊的正确，努力观察市场变化，实时调整组合的结构。此外，债券产品需更多定位于给客户提供相对稳健的收益，应该避免过多的单一风险暴露，如过度的久期风险暴露、流动性风险暴露、信用风险暴露。
