导读：在公募基金行业，绝大多数基金经理是行业研究员出身，而长信基金张思韡的路径却截然不同——从原国泰君安衍生品投资部到长信基金基金经理，从绝对收益到相对收益，从量化套利到基本面深耕，他完成了一次跨界转型。如今管理着长信睿进混合、长信创新驱动股票、长信乐信混合三只产品，形成了“周期规律为基、量化与基本面共振、风险预算为纲”的投资体系。他深耕知行合一的投资哲学，在行情相对较好时努力跟上节奏、行情相对较弱时力争控制回撤。
近日，我们与张思韡深度对话，从转型挑战、投资理念、选股逻辑、组合管理到市场展望，全方位拆解这位基金经理的投资世界。
一、从衍生品到权益：跨界转型的挑战与沉淀
问：您的履历很特别，早年在国泰君安衍生品投资部，后来转型做权益投资，现在管理多只权益产品。这次跨界转型最大的挑战是什么？过往衍生品和量化经验，给您的权益投资带来了哪些独特优势？
张思韡：我的成长路径和大多数同行不一样。初入行业是宽口径培养，股票、衍生品、量化、套利，所有能赚钱的品种都要接触，鼓励我们主动学习，只要能形成赚钱策略就支持。2015年是关键转折点。之前绝对收益机构靠量化套利很容易赚钱。但2016-2017年，衍生品受限、量化工具减少，套利机会变少，我们转向现货股票投资。
转型的挑战主要有两个：1、风险收益特征的颠覆：之前管理市场中性组合，本质是指数增强+期货对冲，极度强调跟踪误差。而公募基金有所不同，行业个股可以超配较多。这种风险承受能力的差异，需要彻底调整心态。2、考核维度的升级：之前只要跑赢指数就合格；现在公募不仅要跑赢基准，还要跑赢同行。如果同行都站在主线里，你哪怕跑赢基准，没跑赢同行也不行。这要求我把“正确动作”的幅度放大。
而过往经验的优势，贯穿在整个投资框架里：1、全行业覆盖能力：2019年开始在国泰君安衍生品投资部管理市场中性组合。为了跑赢指数，必须覆盖所有行业，在那时开始逐步建立全行业的研究能力。2、量化思维融入基本面：不会盲目迷信故事，会用数据验证逻辑，对估值、波动、资金流向更敏感。3、绝对收益的风控本能：永远把回撤控制放在重要位置，不会为了收益盲目暴露风险。
二、投资理念：三大支柱，构建穿越周期的投资体系
问：您在基金报告里提到投资理念有三大支柱，您为什么要构建这样一套体系？具体怎么理解这三大支柱？
张思韡：我不想简单归为价值或成长派，因为两者都有可取之处，关键是怎么融入自己的投资目标。我的三大支柱，本质是解决三个核心问题：避免大方向错误、尽力提升超额收益上限、努力守住超额收益下限。
第一支柱：研究市场周期规律——避免陷入“Hard模式”
这是最重要的，排在第一位。投资最大的风险是和市场、行业趋势对抗，陷入“越跌越慌、越涨越焦虑”的Hard模式。怎么避免？必须深刻理解经济周期和资本市场波动规律，理解行业发展的客观规律。比如现在科技是主线，每天涨，你不用天天盼着科技调整，而是控制仓位，既能赚科技的钱，又控制短期波动风险。反之，如果行业已经进入衰退期，你还死扛，就是Hard模式。这些认知不是书本上来的，是2015年至今10年，一次次总结出来的。这是做好投资的前提。
第二支柱：基本面与量化一体两面——提升超额收益上限
我认为，绝大多数股票适合“均值回归”，只有极少数公司能持续超额增长。优秀公司也很难持续10-20年保持优势，要么是公司本身有瑕疵，要么是竞争格局恶化、需求消失。所以，大多数股票涨多了会跌、跌多了会涨，适合量化的波动率交易。但确实有极少数公司，能穿越周期、持续成长。主动权益的核心，就是找到这些“违背量化规律”的公司，在它们的黄金持有期重仓，这是赚超额收益的关键。
我的组合就是两者结合：对大多数的股票：遵循逻辑，涨多了卖、跌多了不慌（前提是不逆大趋势）；对优质成长股：基本面深度验证、无泡沫化，哪怕模型提示“该卖了”，也坚定持有，赚长期成长的钱。
第三支柱：强调风险预算——守住超额收益下限
我同时负责资产配置研究，把大类资产配置的“风险预算”思维，完全融入股票投资。简单说：不同行业、不同资产，在不同阶段风险不同，不能只看权重或景气度，要给每个行业设定“风险额度”。举个例子：半导体表现优异，但4月初是低位波动变大、向上回归，风险低，可给高风险预算；现在是高位波动变大，风险升高，要收紧风险预算。风险预算的核心，就是把赚到的超额收益“存起来”，控制回撤，守住收益下限。
三、知行合一：从巴菲特股东会到投资实操
问：您参加过巴菲特股东大会，这段经历对您影响大吗？之后您多次提到“知行合一”，在主动权益投资里，怎么落地？边界在哪里？
张思韡：参加巴菲特股东会，最大的收获不是学到什么选股技巧，而是理解“知行合一”的稀缺性和重要性。我们回测很多策略，年化10%的好策略很多，但实盘能做到的人极少。核心原因就是：投资中人的心态会漂移，知行很难合一。
第一层面：风格不漂移，坚持自己的体系
市场下行时，看到价值、红利涨，就觉得“买低估值才是真理”；等市场转暖，科技、成长大涨，又立刻转向“成长才是王道”——这就是典型的知行不合一。真正的知行合一，是不管市场怎么变，坚持自己的投资逻辑和风格。
第二层面：信号要敢用，前提是深度复盘
我们会根据过往经验，开发市场轮动、风险预警、抄底信号等量化指标。指标开发出来不难，难的是信号出现时，敢不敢用。比如今年3-4月市场调整，我的指标提示“市场低波、可以买入”。当时我也会怀疑：“这次会不会不一样？”但因为指标是我自己开发、反复复盘过的，我敢执行，这就是知行合一的落地。知行合一的边界：不是盲目固执，而是逻辑没破就坚持，逻辑破了就果断调整。比如行业基本面恶化、政策逻辑反转，再坚持就是固执，不是知行合一。
四、选股逻辑：捕捉“隐形冠军”，区分逆向机会与价值陷阱
问：什么样的信号，会让您觉得一家公司值得买入？
张思韡：我找的公司，核心是“增长未被市场认知”或“竞争格局改善、市场忽视”的公司。
第一类：增长未被认知——冷门、低关注、高成长
核心信号包括关注度低：各方讨论少，券商研报覆盖少；交易冷清：成交额和市值不匹配，长期低迷；基本面拐点：公开信息、财报、公司交流显示，成长空间已打开，但市场没反应。举个例子：去年年初，国内芯片定制龙头没人关注。但公开信息显示，它已和热门渠道合作，下游算力芯片需求爆发；行业内竞争对手极少，公司在行业下行期大量招应届生、扩产能、建渠道、研发产品，就等客户放量。当时财报看着一般，但经营层面的拐点已现，这就是绝佳的研究线索。（注：相关案例仅为调仓思路分析，不构成投资建议。）
第二类：竞争格局改善——行业出清、龙头受益
核心信号：行业前期恶性竞争（价格战、产能过剩、新进入者多），经过几年亏损、出清后，小玩家退出、大玩家不愿进入，竞争格局优化、利润率回升、龙头开始扩张。举个例子：某餐饮连锁企业，刚上市时，巨头跨界做早餐、打价格战，一级市场推很多同类公司上市，大家都有钱跑马圈地，房租飙升，经营环境较差。过去几年，行业亏损、大量玩家退出，行业出清完成，竞争格局大幅改善：小对手被并购，大对手不愿进，公司开始并购同行、开新店型、借外卖获客，估值从低位回升。故事简单清晰、赔率高，这也是逆向机会。（注：相关案例仅为调仓思路分析，不构成投资建议。）
五、投研协同：量化与基本面，独立又共振
问：您现在做基本面+量化结合。在您的框架里，主动研究和量化工具是什么关系？各自占比多少？怎么协同？
张思韡：我们不是“基本面选股、量化增强”，而是基本面和量化是两套独立体系，互相验证、共振加仓、分歧观望。
量化工具，不直接选股：1、仓位与风格提示（中线）：用量价数据提炼市场情绪、热度、波动指标，判断市场处于何种位置，指导仓位区间和风格偏向（成长/价值、大盘/小盘）。2、SmartBeta股票清单：把我认可的主动投资逻辑（如高成长、低估值、高股息、困境反转）写成量化模型，回测历史表现，每期财报更新后，输出对应风格的股票清单。这个清单不是直接买，而是概率上战胜基准的工具；3、风险预警：监控行业、个股波动、估值分位、资金流向，触发风险预算阈值时，自动提示减仓。
主动基本面研究：深度验证、重仓优质标的，核心是自下而上挖公司、验证逻辑、重仓长期成长股，重点覆盖：SmartBeta清单里的股票，深度调研、验证逻辑，共振时加仓；独立研究线索（如冷门行业、低关注公司），挖掘“隐形冠军”；高景气赛道（如科技、顺周期），判断景气度持续性、优选龙头。
协同机制：共振加仓、分歧观望：共振：量化清单提示+基本面验证通过→重点配置、加大仓位；
分歧：量化提示买入、基本面不认可→观望；量化提示卖出、基本面强烈看好→小仓位持有、跟踪验证。
六、组合管理：均衡不是平均，风险均衡才是核心
问：您怎么理解“均衡”？组合集中度、行业配置有什么规则？如何平衡行业分散与收益弹性？
张思韡：均衡不是“每个行业配一点”的平均主义，而是“风险均衡”——不把风险集中在单一行业、单一风格，同时抓住高景气机会。
我的均衡逻辑：风险优先，兼顾收益，：优先配置基本面扎实、下行风险小、景气度高的行业；同时布局低估值、位置低、上行机会大的行业做风险对冲。
比如现在：科技（AI、半导体、云计算）：景气度高、短期下行风险可控，阶段性或可以更加关注；顺周期（有色、化工、机械）：位置低、机构配置少、一旦景气回升上行空间大，也可以持续关注；消费、医药：赔率有，当机会出现或可以加强关注。
七、2026年下半年展望：科技仍强，顺周期是惊喜，消费有赔率
问：最后请谈谈2026年下半年市场展望，您最看好哪些赛道？
张思韡：整体判断：科技景气度超预期，短期无明显风险；顺周期是最大变量，有望带来惊喜；消费赔率高；年底需警惕科技阶段性回撤风险。
科技（AI、半导体、云计算）：景气度强，年底防回撤。上行逻辑：海外产业发展超预期，国内算力、AI应用快速跟进，行业景气度强劲，短期可能看不到明显下行风险；节奏判断：三季度前：风险是“涨多了的短期回调”；年底：或需要注意预期提前完成导致市场回撤。
消费：赔率有，能抗跌。核心判断：消费是“红利方向”，不是高成长方向，但市场永远偏好高成长，属于赔率高能抗跌的行业；机会点：行业出清完成、龙头集中度提升、估值低位，。
周期（有色、化工、机械、贵金属）：景气若回升上行空间相对较大。核心逻辑：顺周期下半年有望走出行情；驱动因素：国内PPI企稳回升、海外需求虽有不确定性，但国内经济复苏概率高于上半年。
结语：
从衍生品到权益，从绝对收益到相对收益，张思韡的投资之路，是持续迭代、坚守本心的过程。
他没有被单一投资框架束缚，而是将衍生品的风控、量化的概率、基本面的价值，深度融合成一套适合A股的投资体系；他不追逐短期热点，不盲从市场风格，而是以周期为基、以风险为纲、以知行合一为执行准则，穿越市场牛熊。
“投资的本质，是在不确定的市场中，寻找确定的规律，做正确的事，长期坚持”，张思韡说。对于未来，他将继续深耕复合投资框架，优化产品矩阵，力争在控制回撤的前提下，为投资者创造稳健的长期回报。
风险提示：长信创新驱动股票型证券投资基金为股票型基金，其预期收益和预期风险高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。长信睿进灵活配置混合型证券投资基金和长信乐信灵活配置混合型证券投资基金为混合型基金，其预期风险和预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本文的数据、信息、观点和判断仅是基于当前情况的整理和分析，仅供信息参考，不构成投资建议，也不构成购买或销售任何金融产品的要约或法律文件。本文所涉基本信息均来源于市场公开资料，基金经理观点为后续整理，不代表长江证券观点，长江证券及其撰写人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和观点不会发生任何变更。文中所提具体标的仅用于客观举例，相关观点不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断，长江证券不对依据本文操作产生的盈亏承担任何责任。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人及市场上其他基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成其公司基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎作出投资决策、独立承担投资风险。市场有风险，投资须谨慎。本文版权仅为长江证券所有。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本文的全部或部分内容，亦不得从未经长江证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本文的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
