作者:Gregory Peters,保德信 (PGIM) 固定收益联席首席投资官
2025年,债券市场继续在经济不确定性中前行,延续了其亮眼的牛市表现。随着经济保持稳定、美联储开启降息,固定收益资产依然处于有利环境之中。自2022年市场抛售以来,推动债券市场前进的主要动力并非资本增值的收益,而是能提供稳定收益、具有吸引力的收益率。市场的稳健走势凸显了“利差行情”的特征。尽管美联储降息可能会带来提振作用,但持续的现金流仍是支撑回报的核心动力。
经济缓慢前行
全球经济方面,尽管经济状况不均衡,且对经济陷入衰退的担忧挥之不去,但我们认为发达市场将维持“缓慢前行”的前景,即经济维持低速至温和增长,同时通胀水平持续保持温和。
关于短期利率,美联储能否持续降息至3.00%–3.25%的中性目标区间,取决于两大关键进展:一是美联储的政策转向,特别是当美联储主席鲍威尔的任期在2026年5月结束后,美联储的立场可能会更偏鸽派,导致收益率曲线更低且更陡峭。二是美国就业市场的疲软,尽管长期通胀风险依然存在,但若美国劳动力市场持续走弱,或促使美联储进一步放宽政策,引发中短期债券回弹。
关于长期利率,美国长期收益率似乎已经见顶,这对西方市场而言是一个看涨信号,因为美国经济趋势发展具有显著的跨市场相关性。我们预计美国利率将维持区间震荡,10年期美国国债收益率将在3.95%-4.20%之间波动,并在区间两端创造战术性机会。美国收益率曲线的长端同样容易受到经济“过热”状况的影响,包括因通胀再次抬升,而迫使美联储将利率降至预估的中性水平以下。
把握信用利差动态
如果剔除2025年年初与关税相关的波动,2025年信用利差总体保持在一个狭窄区间内。展望未来,预计利差将继续保持区间震荡,偶尔或出现阶段性走阔。当前利差处于区间低端,需保持谨慎态度:随着利差收窄而降低风险敞口,并在利差扩大时择机增加敞口。
驾驭2026年债券牛市
货币市场资产规模仍维持在历史高位附近,为股票和固定收益市场提供了巨大的潜在需求来源,尤其是在现金利率下降促使资金流出货币市场的情况下。不断增加的地缘政治风险和潜在的市场波动性,进一步强化了增配债券的理由。
为利率波动做好准备:鉴于美联储政策转向可能导致收益率双向波动,平衡配置短期证券与精选的中长期债券似乎是明智之举。
放眼全球市场:随着美国通胀和债务问题的不确定性或继续上升,投资者可以考虑配置其他发达市场的主权债券,以对冲美国特定风险。新兴市场债券,尤其是本币债,能够持续提供多元化配置和具有吸引力的利差收益。
精选投资:在充满不确定性的环境中,为多种结果做好布局至关重要。主动管理和精选标的,是在高质量信用债和证券化资产(如抵押贷款债券(CLO))中发掘机遇的关键所在。
债券的技术性利好因素
当前环境为纪律性强、战术灵活的主动型固定收益投资者提供了机会。投资者可以通过平衡短期和中期久期策略、保持谨慎的信用选择,并把握技术性利好因素,来有效布局持续的债券牛市行情。
