【导读】中外资机构研判全球及中国资产配置策略：长端美债收益率难降科技及成长股仍为中国投资主线

中国基金报记者郭玟君

中国基金报“环球视点”第四十期围绕全球长端债券收益率上行、全球及中国资产配置策略，邀请工银国际首席经济学家程实、贝莱德大中华区投资策略师陆文杰、建银国际首席经济学家赵文利、汇丰私人银行及卓越理财亚洲首席投资总监匡正和惠理集团固定收益投资部门主管蔡少俊展开讨论。

工银国际首席经济学家程实

贝莱德大中华区投资策略师陆文杰

建银国际首席经济学家赵文利

汇丰私人银行及卓越理财亚洲首席投资总监匡正

惠理集团固定收益投资部门主管蔡少俊

长端美债收益率难降

中国基金报：长端美债收益率为何大幅提升？你对美债中长期走势作何判断？

程实：核心原因为对美国政府债务可持续性的担忧、AI投资扩张带来的高评级债券供给增加，以及沃什改革可能降低美联储与市场沟通频率。美国财政部长贝森特宣布将美债回购规模翻倍，但回购更多作用于市场交易层面，并未改变财政赤字、债务供给及期限溢价上升等核心问题，对长端收益率的压制作用或相对有限。

陆文杰：AI融资对美债需求的挤出效应只是边际影响。美债收益率上升，更多反映出美国长期难以解决的结构性问题，包括货币供应、财政赤字，以及地缘政治引发的能源价格居高不下。

匡正：从中长期看，美债实际收益率处于近15年高位，配置价值凸显。若通胀数据持续温和，长端利率下行空间大于上行风险，但财政赤字意味着收益率难以大幅回落，中期或有双向波动的风险。

蔡少俊：若通胀和增长明显降温，美债收益率或有较大下行空间，但财政赤字压力短期难以缓解，仍将制约长端利率下行。

中国基金报：德国长债、日本长债和高评级企业债的收益率近期也大幅提升，将如何影响全球经济及金融市场？

赵文利：本轮上涨反映了全球长期资金共同重定价。日本长债收益率上升，主要受工资与通胀正常化、货币政策正常化、财政风险溢价上升影响。德国长债收益率上升主要受国防基建支出扩张、能源通胀及欧洲央行政策预期影响。美国投资级企业债收益率上升则因投资推动科技企业集中发债。

陆文杰：德国、日本等国面临和美国同样的问题——财政赤字庞大，利息支出增加。长端债券收益率上行，我们不会将其视为买入长端国债的好时机。

蔡少俊：全球长端利率上行将提高政府、企业和居民的融资成本，压制投资与消费，并增加股票、房地产及高估值成长资产的估值和波动压力。

程实：日本是全球主要债权国之一，若其机构投资者从海外长期债券的净买方转向净卖方，对全球长端利率的影响可能较为显著。随着日债收益率上行，叠加日元升值预期增强，套息空间收窄，集中平仓可能放大跨资产市场波动。

美联储货币政策预测现分歧

中国基金报：对美联储货币政策路径作何预判？

陆文杰：预计美联储今年按兵不动，明年重新降息。工资、就业、油价等周期性因素给降息留出空间。沃什正在设计新的政策框架，将更多考虑AI的影响，并动态评估通胀。

赵文利：9月大概率按兵不动，但年内加息风险不能排除。沃什若能明确维护2%通胀目标及美联储独立性，长期通胀预期和期限溢价也可能趋于稳定；若其政策被理解为配合财政压低融资成本，长端风险溢价反而可能继续上升。

蔡少俊：美联储今年下半年可能维持基准利率不变。2027年，若核心通胀和劳动力市场进一步降温，有望谨慎启动降息；若通胀重新上行，则不排除短期再次加息。

匡正：基准预测为2026—2027年维持利率不变。

半导体周期未见顶

中国基金报：当前应如何调整全球资产配置？

程实：全球配置需在AI盈利韧性与高利率下的估值约束间平衡。美股仍受益于AI投资和企业盈利增长，但长端利率上行会加剧估值波动。相比之下，中国资产的吸引力更多来自估值、政策支持与基本面改善。

陆文杰：主线仍是以AI为代表的科技股及成长股。金融板块为分散投资新标的——债券收益率曲线陡峭及AI融资、并购活跃利好金融。贵金属、铜及能源亦有配置价值。

赵文利：建议“高质量风险资产＋短久期收益资产＋地缘风险对冲”杠铃配置。增加短至中久期国债和高评级信用债，降低久期风险。股票方面，看好AI产业链中能兑现现金流的企业；港股可侧重于互联网、金融和高股息央企。黄金适合中长期对冲财政及地缘风险，能源资产则可保留战术性仓位。

中国基金报：AI革命将如何重塑经济范式？下一阶段机会和风险在哪？

赵文利：AI正推动经济增长转向算力、电力和资本密集型模式。从短期看，数据中心、芯片、电网投资激增；从中期看，通过自动化提升全要素生产率，降低服务业成本。投资机会从GPU扩散至HBM、先进封装、光通信、电力设备、液冷、网络安全，并延伸至企业应用、机器人和生物医药。但超大规模企业资本开支逼近现金流，依赖债务融资，风险在于商业化不及预期引发债务、产能过剩和估值收缩。此外，需关注电力供应链约束、监管、模型商品化及就业结构影响。

程实：AI投资基本面支撑坚实，相关设备和知识产权投资快速增长，已成为资本开支和经济增长的重要支撑。投资机会更集中于算力、云业务等需求确定性强、现金流可验证的环节，以及能带来可衡量成本节约的AI应用。

陆文杰：AI商业化确定性增强，应用是投资主线。变现路径有两条：一是降低成本，二是创造新需求。硬件侧机会包括自动驾驶、机器人、卫星等。

美国AI发展面临社会风险——居民对AI影响电价和水资源的担忧甚至超出对核电站的担忧，可能拖慢基础设施建设速度。中国的挑战在于商业化环境，为软件付费的商业模式有待加强。

中国基金报：半导体板块高位回落是短期调整还是长期拐点？

程实：属估值与仓位调整，非长期拐点。全球半导体设备、晶圆代工和GPU企业二季度业绩普遍超预期，景气链条并未逆转。后续节奏取决于AI资本开支可持续性与杠杆资金出清进度。

陆文杰：并非拐点，而是板块内部分化。AI“蛋糕”仍在变大，增速从80%—90%降至20%—30%属正常。市场重新审视“蛋糕”分配，例如，存储“切”走太多“蛋糕”难以维系，软件公司业绩超预期显示机会在扩散。

赵文利：回调源于拥挤交易和高杠杆仓位的“踩踏”。市场担忧资本开支回报率、低成本模型对算力需求影响及AI投资对债务融资依赖，但龙头企业订单和业绩仍强，AI需求逻辑未变，尚不足以确认长期周期见顶。下一阶段，板块表现将从普涨转向盈利兑现，拥有技术壁垒、订单可见、议价能力强、现金流充裕的芯片、存储、网络及设备企业将占优。

科技及成长股仍为中国投资主线

中国基金报：中国股市哪些行业值得重点关注？

程实：港股关注估值修复、盈利改善与资金回流共振，AI降本增效与股东回报提升是亮点。A股聚焦产业升级与技术扩散，后续机会更多来自技术进步向盈利增长的转化，以及产业结构优化带来的基本面改善。

陆文杰：科技股仍为投资主线，看好优势资源品、高股息标的及国际化生物医药板块。

赵文利：港股关注经历调整的科技板块，重点关注有真实订单的半导体和AI基础设施，互联网平台、创新药、高股息及金铜相关股票存在阶段性机会。

匡正：维持“创新+防御”的哑铃型策略，一端聚焦A股半导体、算力硬件等业绩兑现度较高、景气度确定的科技成长主线，并通过港股大型科技企业，捕捉低估值切入AI商业化变现领域的机会；另一端配置高股息优质国企等防御性板块。

编辑：黄梅

校对：乔伊

制作：鹿米

审核：许闻陈墨

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