中国基金报记者 叶诗婕
进入7月下旬，美股迎来第二季度业绩披露的核心窗口期。业绩成色不仅会验证科技股估值的支撑力，更将决定半导体周期复苏的真实强度，堪称年内最重要的基本面大考。
目前，三家科技与半导体行业重量级企业已披露业绩：谷歌母公司Alphabet、特斯拉发布财报后股价双双“跳水”，英特尔凭借强劲的AI需求收获市场“涨声”。三家巨头的成绩单将AI资本开支的可持续性与科技股的高估值矛盾推至聚光灯下。
巨头的代价：
以短期阵痛换长期门票
财报数据显示，AI的“军备竞赛”正真切地反映在巨头的资产负债表上。
Alphabet二季度营收达1198亿美元，同比增长24%，其中被视为AI商业化风向标的谷歌云业务营收狂飙82%至248亿美元，签约未履约合同储备更首次突破5000亿美元。
然而，市场并不买账。Alphabet将全年资本开支指引上调至1950亿至2050亿美元，单季自由现金流数十年来首次转负，降至-59亿美元。Alphabet业绩公布后，当日股价一度跌超4%。
特斯拉则面临“增收不增利”的窘境。其二季度营收达282亿美元，创三年来新高。但汽车主业毛利率受降价等因素挤压，叠加近60亿美元的AI算力与机器人产线投入，自由现金流转负，披露当日盘后股价一度跌超4%。
面对巨额资本开支，特斯拉CEO马斯克却信心十足。他明确表示，特斯拉当前的核心策略是“在不过于浪费的前提下尽可能快地花钱”，不必追求“过高效率”的资本开支，以免拖慢发展节奏。这番表态直接回应了投资者对短期财务压力的质疑，强调速度比短期的财务效率更重要。
巨额资本开支令市场忧心忡忡，英特尔的财报则被欣然接受——其数据中心与AI业务营收同比增长59%，推动整体营收创下近15年最快增速，公司股价盘后一度涨超10%。这与之前两家公司的状况形成鲜明对比：AI基础设施“卖铲人”赚得盆满钵满，投入方却在经历财务阵痛。
AI基建财务无忧？
面对市场“AI‘烧钱’是否已近临界点”的疑虑，FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸给出了否定的答案。他对本报记者表示，单次财报后的回调更多是估值修复与市场风格轮动的结果。
“投资者的容忍度尚未接近临界点。”卢晓旸认为，当前的状态更接近互联网时代“宽带基建”的长期价值投资。他强调，词元（Token）成本的持续下降与企业端部署AI Agents的投资回报率上升，将催生指数级增长的算力需求。他将此类比2000年前后的光纤铺设——短期虽有产能过剩之痛，却为随后20年的影音、云计算繁荣奠定了基础。
在美联储加息预期反复的背景下，卢晓旸认为巨头在财务可持续性上尚未接近极限，不过，行业将出现明显的表现分化，尤其是小型科技公司与纯AI Lab将面临严峻考验。
卢晓旸表示，目前Alphabet、特斯拉等行业巨头资本结构仍较为健康，且他们拥有“AAA级别”的资产负债表，即使在利率高企的环境下，也能以极低利差进行大规模发债或引进私募信用。但在高利率环境下，融资成本上升，缺乏自由现金流的AI初创公司，以及贷款融资能力较弱的中小企业，将难以承受高昂的算力租赁与研发开支。这反而会让产业向具备大规模营收与发债能力的巨头进一步集中。
“简单获利”时代或宣告结束
当前美股科技股的回调，被普遍视为前期估值泡沫与交易过度拥挤的出清。多位机构人士指出，此轮调整更多源于仓位拥挤、杠杆集中等技术面因素，而非经济或企业盈利的实质性恶化。
国海证券策略首席分析师赵阳表示，近期科技股调整或是业绩真空期叠加累计涨幅过大后消化交易拥挤的压力，基本面长期逻辑并未发生明显松动。从科网泡沫的发展过程来看，阶段性风格切换时期，龙头调整幅度通常在20%至30%，当前闪迪、美光等个股的跌幅已接近这一上限。卢晓旸认为，经历一轮健康回调后，存储等AI基础设施板块的上涨潜力反而可能更大。
但高利率环境正成为科技股的“慢性毒药”。随着美伊地缘政治风险升温，全球能源供应链再度承压。油价飙升不仅冲击实体经济，也推高了市场对美国利率维持高位的预期。美联储本月会议纪要首次将AI投资繁荣列为推高通胀的三大关键因素之一。
在此背景下，部分市场人士认为，美股科技股“简单获利”时代或宣告终结。不过，尽管半导体板块“哀鸿遍野”，但标普500指数等权重指数却在近期创下历史新高。这显示资金并未撤离市场，而是从拥挤的科技、AI板块，转向医疗、金融及价值被低估的蓝筹股。
