中国基金报记者 陆慧婧
博道基金研究总监、基金投资部总经理张迎军将自己的投资方法总结为“基于价值的趋势投资”。历经保险资管、私募基金再到公募基金的职业历练，从自下而上挖掘个股到深入学习叙事经济学，这位投资老将的方法论始终在进化，近年来更是在投资框架中系统性地补齐了对“从0到1”阶段产业主题投资的认知。
在他看来，股市不仅是经济的晴雨表，更是政治经济的晴雨表。上市公司已兑现的业绩只是对旧叙事的确认，真正驱动估值提升的是市场形成一致预期的新叙事。而投资中的超额收益，永远来自基金经理的超额认知。
基于价值的趋势投资
回顾自身投资框架演进，张迎军将其划分为两个阶段：第一个阶段是公募从业早期，得益于险资的经历，他的投资会带一定宏观视角，但方法论仍聚焦行业景气度，自下而上挖掘个股。
第二个阶段始于2019年加入博道基金之后，他系统性地提出了“基于价值的趋势投资”。顺势而为，本质上是尊重多数人的智慧——一致预期一旦形成，便是大量市场参与者共同行为的结果。同时，趋势投资并不意味着放弃价值判断。在他看来，真正的趋势投资必须建立在价值基础之上，安全边际是不可或缺的前提。
近年来，通过引入叙事经济学框架去理解市场，他的投资框架完成了迭代，这也补全了他对“从0到1”阶段产业主题投资的理解。
如今，张迎军的“基于价值的趋势投资”方法论形成了完整的闭环：在趋势中寻找确定性，在价值上守住安全边际，并通过叙事经济学视角理解市场定价的深层逻辑。
叙事经济学成为市场主线逻辑
在张迎军的投资框架中，“叙事经济学”正占据越来越重要的位置。这一概念由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒提出，核心要旨在于：流行叙事的传染性传播，是驱动经济波动与重大事件的深层力量。它突破传统经济学的“理性人”假设，强调故事对预期与决策的决定性影响。
张迎军指出，叙事经济学的概念在A股市场其实并不陌生。他有两个重要结论：第一，只有形成一致预期的“业绩天花板”才真正有意义；第二，上市公司业绩的兑现，本质上只是对原有叙事和预期的确认，只有新的叙事和新的预期形成，才会推动股价继续上涨。
因此，对投资者而言，除了关注某家公司业绩是否优秀之外，还需要关注哪些方向能够形成一致预期。
技术创新与地缘冲突
为两大叙事主线
基于叙事经济学的分析框架，张迎军明确指出了当前A股市场最重要的两条叙事主线：技术创新和地缘冲突。技术创新的叙事涵盖了人工智能（AI）、半导体、商业航天、可控核聚变、量子科技、人形机器人、生命科学、6G等前沿赛道，其中，AI更是被视为核心主线。地缘冲突的叙事则指向两个方向：一是国产替代与自主可控，二是战略资源重估。
进入二季度，张迎军表示，将考虑在AI基础设施的配置上继续向上游延伸——从光芯片到磷化铟、隔离器等。
商业航天是张迎军近期重点关注的另一方向。他的判断逻辑清晰：马斯克的SpaceX若能开出1.2万亿至1.5万亿美元的IPO市值，就足以说明全球对这一行业的看法。如此重要的赛道，中国不能缺席，也不会缺席。尽管目前仍处于“从0到1”的极早期阶段，选股存在困难，但当这个行业出现类似龙头企业时，将第一时间关注并纳入组合。
