文/华泰柏瑞基金指数投资部总监柳军
回顾历史，中国资本市场的大牛市，都是制度变革与社会发展需求共振的结果。科创板的推出与中美科技竞争的时代背景共振，必将带来一轮以科创企业为龙头的大发展，打破资本集中在房地产等传统行业的固有格局，提升中国在全球的综合竞争力。新经济时代，没有创新就没有未来，投资科创板就是投资中国的未来，在科创板的赛道中一定会诞生中国的伟大科技企业。
然而，科创板公司行业门槛高、技术专业强，普通投资者难以理解，投资难度较高。同时，科技赛道竞争激烈，技术迭代快，多数企业最终难以脱颖而出，真正能胜出的科技公司只是少数，选择个股的成功率较低。在指数不断吐故纳新的机制设计下，经过大浪淘沙，适者生存，真正能够成功的企业最终都会被纳入指数，因此投资指数相对个股的胜率更高。科技赛道也存在“赢者通吃”的现象，科创企业发展越成功，市值就会越大，在指数中的权重也就越高，投资指数可以充分享受科创企业成长壮大的过程。
科创50指数从2020年初1000点最高涨至1726点，前段时间市场担心大股东减持，指数有所调整，目前回调至1400点附近，回调幅度接近涨幅的40%。从技术上看，调整已比较充分。按照科创50指数编制规则，科创板上市满12个月的证券数量达100只至150只后，纳入指数的股票上市时间需要满足超过12个月的条件，也即意味着当前成分股以及未来纳入的成分股绝大部分是上市时间已满12个月，经历了解禁的高潮期，未来解禁的压力相对较小。而从实践情况来看，部分优质的科创板股票，解禁并未带来股价的压力，对于很多机构投资者而言，科创板流通盘小是他们配置科创板的一个很大的忧虑点，流通盘增加使得机构投资者有更大的兴趣配置科创板公司。
从估值看，截至2021/1/31，科创板50指数PE(TTM)和PB(LF)分别为81倍和7.1倍，分别较创业板指溢价22%和折价18%。PE的溢价水平总体还在合理的范围之内，这主要是科创板和创业板在行业分布上的差异所致，科创板聚焦“硬科技”，而创业板还包含一些传统产业升级。从成长性看，科创50未来两年的营业收入和净利润复合增速分别达到25%和30%以上，远高于创业板和A股其他板块。
从长远的眼光来看，短期盈利和估值不是主要矛盾，中长期的成长性、赛道、空间才是关键。参考纳斯达克，其在诞生初期估值同样极高，至1973年初仍高达80倍以上。但随着一批又一批优质的上市公司在纳斯达克成功孕育、发展、成熟，曾经的泡沫最终逐渐得到消化，纳指的估值中枢明显回落，纳斯达克指数长期持续给投资人带来可观的回报。
另一方面，作为一个市值加权指数，当前纳斯达克指数相对历史较低的估值还存在结构性因素的影响——少数头部公司占据了绝大部分的盈利。若我们剔除纳斯达克上市公司中市值排名前30、发展较为成熟的公司，余下的公司市值占比仍达40%，却仅贡献了24.4%的净利润，整体PE估值也仍高达76.5倍，与科创板估值相近。
