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恒指史上第三次破净蕴含机遇 四位基金经理火线解读

2020-04-21 14:58

  史上恒指破净的时候,都是出现危机的时候,但是在危机过去之后,港股市场往往会迎来估值和盈利双重修复的“戴维斯双击”

  中国基金报记者 方丽

  

  全球市场震荡波及港股,恒生指数市净率一度跌破1倍,成为历史上第三次“破净”,不少投资人士看好港股跌出来的机遇。究竟港股的布局价值多大?应该布局什么领域?中国基金报记者专访了前海开源基金国际业务部总监助理兼基金经理刘小明、融通核心价值基金经理张婷、德邦基金海外投资负责人郭成东、海富通沪港深混合基金经理高峥。这些投资人士认为,目前港股正迎来黄金投资机遇,适宜精选个股。

  港股迎来黄金投资机遇

  中国基金报记者:港股连续大跌,恒指破净,布局港股的好时机已经到来了吗?

  刘小明:目前港股破净是多年不遇的危机带来的黄金投资机会,但我不认为所有资产都有机会,黄金投资机会只属于那些行业空间广阔、资产负债表和现金流强劲、管理层优秀的优质企业。回顾过去30年港股,一共有3次破净(1998年金融风暴、2016年初股灾+汇改、本次疫情冲击)、1次接近破净(2008年金融海啸),每次破净之后1~2年港股都迎来快速修复,而本次疫情冲击对经济的影响更多是外生性的,国内外金融体系相对稳健,后续中国经济有望率先企稳回升、海外也将逐步回升,经济活动会回归正常。无论是市盈率还是市净率,港股已经具备明显的投资价值。

  张婷:是的,恒指破净之后,给港股提供了较高的安全边际,从长期角度看是布局港股的好时机。特别是在全球低利率环境下,港股兼具低估值和高股息率的特点,使之受到境内境外机构投资者的青睐。但是短期之内还是要提醒广大的投资者,港股受海外市场的影响远远大于A股,海外疫情仍然在扩散升级,港股仍然会受到海外市场的冲击。目前市场对于全球经济衰退已经有了共识,海外各大机构也都大幅调低了经济增速的预期,所以短期之内也要持续关注市场风险。

  郭成东:近期港股受海外股市反弹带动已经有所回升。现阶段我们认为,最悲观最极端的时期已经过去,市场有望逐步回暖,当下正是布局“便宜”资产的好时机。

  站在价值投资角度,从PE、PB、高股息高分红、高隐含回报率等各个维度看,港股都处于长线极具吸引力的水平。当市场整体处于“钟摆”的下沿时,需要重新审视极端市场环境下能够为我们提供怎样的安全边际。而当前港股的“估值弹簧”不亚于历史上任何一次危机的水平,找到真正具备核心竞争力、足够多的安全边际的公司,享受未来戴维斯双击的投资策略是当下最好的投资手段之一。

  高峥:由于香港市场的离岸市场特征,它的投资者结构大部分是国际资金,大概五成是外资、三成是内资、两成是港资。因为前期国际金融市场出现了大幅波动,导致外资大幅流出,港股市场快速下跌,但这种变化和基本面的关系并不大。中国目前已经基本走出了疫情的影响,前期外资的快速撤离,令港股资金面和价值面出现了比较大的背离。

  3月中旬,恒指已经历史性的跌破0.99倍的PB。从纵向来看,历史上恒指破净的时候,都是出现危机的时候,但是在危机过去之后,港股市场往往会迎来估值和盈利双重修复的“戴维斯双击”。从横向来看,和全球市场比较,也可以发现港股处于一个相对很低的位置。不少优质公司的股息率都已达到5%~8%。如果我们不去考虑估值的回升,依然可以从一些优质的公司中获得10%以上的年化回报。如果市场未来风险偏好提升的话,估值上也会存在修复的过程。今年的暴跌,可能是未来几年比较难得的一次买入香港市场优质龙头的机会。

  港股估值修复空间更大

  中国基金报记者:从两三年维度看,港股、A股哪边更值得投资?

  刘小明:我们不会笼统的判断哪边更值得投资,会从行业和个股出发,深入研究商业模式、资产属性、管理质量等,港股和A股中都有一些独有的、属性上佳的、资产质量突出的行业和标的,这些各自市场的“特产”均可为投资者带来良好的长期回报。

  张婷:我认为A股和H股市场都值得投资。因为我们长期看好整体中国资产,不论是境内还是境外的中国资产。

  郭成东:目前来看,市场对于风险资产的定价开始回归正常逻辑,但是未来一定时间内,市场关注宏观环境的焦点依然在于潜在增长的不确定性和货币政策、宏观政策对冲的预期。对于A股市场,在经历了疫情带来的冲击下,最悲观的时期已经过去,同时,中国已经相对全球率先走出疫情“阴影”,复工复产的进度更快,中国资产(A+H)吸引力都在持续回暖。对于A股而言,未来存在震荡向上趋势可能,结构上可以更关注包括可选+必选消费品的需求回升、建设周期下的“新基建”+“传统基建”投资组合,以及有业绩支撑的优质公司的持续表现。对于港股市场而言,极端低估值下的H股具备较强的战略配置价值。当下更重要的是做好风险管理和研究清楚公司投资价值,寻找到真正具备长期投资潜力的标的,享受公司成长带来的财富累积。

  高峥:如果是从两到三年的维度来看,个人认为可能港股会比A股的机会更多一些,因为从估值的角度来讲,港股处于一个历史上绝对低估的位置。未来基本面方面,其实A股和港股是差不多的,如果考虑估值修复因素的话,港股修复的空间会更大一些。

  看好消费、科技和医药领域

  中国基金报记者:若布局港股,您更看好哪些领域板块?

  刘小明:更看好消费、科技和医药。港股有一些独有的消费行业如博彩、物业、运动服装等子行业属性良好、资产质量上佳、财务稳健、空间广阔,此外受益于海外互联网中概股逐步回归港股,这些中国大型的互联网企业也是我们重点关注的对象。港股的医药行业也较有特色,一些创新药企业逐步上市,长期也是较好的投资标的。

  张婷:从行业层面上看,非常看好医药、科技与互联网以及先进制造等板块。尤其是健康医疗板块,随着社会人口结构变化,科研力量的不断发展,对生活环境与自身健康的更高关注度,以及可支配收入的增加,大家对健康医疗的关注逐步升温。在目前市场不确定性加剧的环境下,由于健康医疗产品和服务属于非弹性需求,板块也因其相对稳健的基本面展望受市场或经济周期影响较小,或可为我们基金组合整体上提供了较好的防御性。

  郭成东:结合市场横向对比,绝对估值底部的公司、历史分红情况良好,股息率较高的公司、具备行业较强技术壁垒,投资属性相对稀缺性的公司、业绩增长稳定的公司以及AH折溢价非常明显的公司可能成为行业配置的关键词。从细分行业来看,包括港股股息率较高的行业包括银行、地产,未来潜在边际收益的汽车、食品饮料等可选消费型企业,以及优质稀缺的TMT、医药等“新经济”领域都存在相对确定的投资机会。

  高峥:比较看好一些优质的金融、互联网、消费、科技、医药的龙头公司。尤其是一些龙头公司,在A股其实是还是比较稀缺的。我们也将继续加强对这一类公司的关注。

  多维度优选“涉”港基金

  中国基金报记者:对于普通投资者,对投资港股或者港股基金,您会有什么投资建议?

  刘小明:港股投资门槛较高,对于普通投资者应该选择专业擅长港股和海外投资的港股通基金投资。建议有三个:第一,应该选择已经在市场有一定声誉的中大型港股投资机构;第二,主要观察考量基金经理的投资理念和投资动作(如十大重仓股的持股周期、行业分布和换手率等);第三,业绩只代表过去不代表未来,不要过度根据历史业绩、尤其是近期业绩来做出投资决定。需要理解清楚基金经理的投资收益来源和方法,而非仅收益本身。

  张婷:对于大多数投资者而言,我认为选择借道基金参与港股投资或许更加稳妥。市场上能够投资港股的基金大体可分为两类:QDII基金和港股通基金,前者是直接参与港股投资,可以投资全部香港市场,以及投资香港以外的市场。沪港深基金是通过沪港通和深港通渠道参与港股投资,范围仅限于沪港通和深港通标的。

  建议普通投资者在选择港股基金的时候,除了关注业绩表现之外,也要同时关注基金的资产配置和投资方向。有的基金主要投资方向是美国等其他国家和地区,而非港股;有的基金配置是兼具港股A股,但是前十大持仓可能A股居多,港股占基金的整体仓位并不高。所以如果投资港股,建议投资者选择基金资产配置中港股占比配置高的。

  郭成东:通过借道申购相关港股通基金投资香港是一个不错的选择,在费用、专业性等方便也相比设立海外账户等手段更具优势。在挑选产品的过程中,投资人应该更关注基金公司及产品自身投资属性。包括产品历史业绩、产品港股投资比例限制、观察产品季报年报中前十大重仓股港股持仓情况、相关基金经理自身对港股市场的理解和分享,以及基金公司本身投研实力、品牌口碑等多方面因素综合判断。所以,这可能需要投资者在投资产品细节上下功夫,筛选出更适合自身风险偏好、投资方向的港股通产品。

  高峥:对于普通投资者来说,因为现在港股市场波动较大,可能用定投的方式布局会更好一些。


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