中国基金报记者 吴君
“我们会在市场悲观时出手，愿意长期持有优质的核心资产，有好的生意、好的管理层和好的增长前景，其表现会超出投资者想象。”最近，毕盛投资基金经理徐涛在接受中国基金报记者采访时表示。
徐涛认为，经济增速下行趋势下，要忽略总量，更多去研究经济结构上的变化，看哪些行业能够走出来，比如消费、新经济、高科技等。短期市场继续底部震荡，未来看好中国内需和高科技产业发展。
长期持有优质核心资产 选择三好公司逆向投资
成立于1995年的毕盛资产是一家总部位于新加坡的资产管理公司，2004年开始通过QFII投资A股，2018年其全资子公司毕盛（上海）投资管理有限公司登记为私募证券投资基金管理人，正式进军中国市场。2019年8月，经中国证券投资基金业协会批准，毕盛（上海）正式获得在境内开展投资建议服务的资格（简称“投顾资格”），这意味着其在中国的业务范围更加广阔。
毕盛定位亚洲投资专家，在中国、日本、越南等亚洲市场经历多年风雨，总结出一套较为成熟的投资理念和哲学：坚持以基本面研究为出发点，通过逆向思考，买入有价值的、高安全边际的股票，长期持有、与优秀公司共同成长。
徐涛称，毕盛从2004年就买入茅台、格力等公司，这些年一直坚定持有，“茅台在2012年经历反腐、塑化剂事件，我们做了大幅减持,之后股价持续大跌；等到2014年跌至100-120元附近又开始建仓，中间只加不减，就算去年三季度茅台跌至500元也继续加仓。从2014年到现在，茅台股价突破千元，五年涨了10倍。”
为什么在2014年敢出手？他告诉记者，在反腐以后看到茅台出现新的需求点，随着国内消费水平提升，茅台私人消费兴起，市场非常认可其品牌，其他白酒价格混乱时只有茅台能扛在出厂价以上、并且供不应求，品牌得到进一步强化。“我们的投资建立在长期视角，只要不是需求、生产经营造成的股价波动，根本逻辑没变，我们容忍度比较高，在去年茅台跌停、市场一片悲观中拿住、敢加仓。”茅台的例子可以更好的说明，长期持有最优秀的公司会给投资者持续带来好的回报。
徐涛表示，有些公司敢长期去拿、逆向投资，要符合三个条件，一是有非常好的生意，有着难以超越的壁垒，二是有好的管理层，三是有好的增长空间，“如果市场再给予一个好的买点，其表现会超出投资者想象。”他坦言，逆向投资看似容易，却是最难做到的，需要建立在长期持续跟踪及深入全面的研究基础上，对企业基本面、行业竞争格局有独到的看法，才敢在市场悲观时买进。
毕盛关注四个“阿尔法”，徐涛称，包括成长、周期、价值和机会型。“成长型是核心，占组合仓位六七成，持有周期在三五年以上，要求好生意、好管理层、好前景；周期和价值型持有时间都不长，在半年左右，在组合里占比均不超过一成，周期型要求在周期底部左侧买入公司，赚周期反转的钱；价值型，主要关注基本面稳定，现金流和资产负债表健康的成熟公司，这类公司可能会在一段时间内由于缺乏关注度反而给了好的价格；还有机会型，投资标的主要布局在熟悉的、能提供安全边际的股票上，比如出现大股东变更、兼并重组等机会，也会参与，比如前些年万科的控股权争夺，我们也从中赚了机会型的钱。”
徐涛坦言，这几年来在投资方向上发生转变，从地产、材料、能源、汽车机械等周期型行业，变为消费、高端制造、医疗保健及部分高科技行业。“2012年后，经济开始加速转型，传统行业增速趋缓甚至下滑，需要经历残酷的行业竞争整合，难以贡献更多阿尔法，我们的组合也随之调整。我们喜欢投资有壁垒的行业，比如大家目前都在讨论的核心资产，现在市场对其定义比较狭窄，觉得就是白酒、家电等，但我们认为核心资产未来范围要扩大，不局限于传统行业龙头，而是会诞生在科技领域。现在我们有庞大而广阔的消费市场，加上中美贸易摩擦的正面刺激，中国企业都发现了研发的重要性，随着企业研发强度的提升，将加速推动中国高科技、高壁垒行业的发展，将在很多领域找到投资机会。
做长期投资的基本面研究，徐涛说，毕盛不依赖卖方研究，坚持内部团队调研为主，通过深入产业链上下游以及竞争对手去了解情况，比如和管理层、销售总监、研发总监等沟通，去理解公司的核心竞争力，同时每年至少一次和公司创始人进行直接沟通，“因为每个人的时间、精力有限，思维也难免有局限，我们希望尽量跳出认知局限、打破路径依赖，以一个企业家做实业投资的视角进行探究，向创始人了解公司的长期战略、近期目标及执行力，抓住关键及核心。”
短期行情有待基本面验证 看好消费和科技行业
从短期看，徐涛认为，年初市场涨上去又跌下来，主要原因是基本面没跟上，再加上中美贸易摩擦等外部因素影响，但可以看到好股票仍然创了新高，“现在来看中报超预期的概率不大，企业盈利难言见底，市场更多是结构性行情。”
关于经济，徐涛表示过去十多年房地产一直是经济增长最大的推动力，贡献了近三分之一的增长，但未来这个最大引擎肯定要变慢，经济增速下降是不可逆的趋势，“经济总量下降，不意味股市没有机会，美国十年大牛市，每年GDP只有2个多点的增长，所以，现在单纯讨论经济总量对投资的指导意义不大，我们更多研究经济结构上的变化。忽略总量，重点看哪些行业能走出来，比如消费、新经济、高科技等。”
另外，徐涛也称，经济增速下行，货币政策不会大幅放水去刺激房地产，央行目标是调结构和定向宽松，并且我们整个信用体系运转还有待提升，现在通过金融供给侧改革把体系打通才是最重要的，让金融资产的定价更市场化，能够服务中小企业，而不是再资金空转；同时，财政政策减税降费对企业有深远意义，能够实现经济正向循环。
在投资方向上，徐涛坦言，现在看好消费和科技行业。一方面，在估值合理的情况下，消费股每年能够贡献一个比GDP增长还要好的稳健收益，对长期投资者很有吸引力；另一方面，中国高科技产业迎来发展契机。“品牌壁垒高的消费品公司将持续受益于消费升级，这个趋势远没有结束，投资机会是可持续的。同时，一些新经济产业虽然短期占GDP比重不大，但未来能迅速走出来，包括信息安全、半导体、大数据等。”
近几年白马股表现较好，龙头公司估值再创新高，引发市场担忧。徐涛告诉记者，不用担心白马股会崩掉，有两个逻辑：一是要看基本面，被追捧的白马股是否是核心资产，要拆开来一个个看，只要基本面没问题，最多就是涨得慢，跟崩盘没有关系，除非企业质地有问题；二是如果考虑大量还没有进入中国市场的国外资金，以及中国国内大量想在股市配置资产的长线资金来说，实际上核心资产的配置需求还很强，我相信多数人都在等着想拿便宜货。“我认同估值高了，短期给投资者带来的超额收益会降低，但现在还没有到龙头会崩掉的时候。”同时，需要引导投资者，降低对收益率的预期，在可持续的慢牛行情下，长期持有核心资产，中长期来看A股仍会给投资者带来稳定的回报。
徐涛也认为，大量外资还会继续流入，“随着对外开放加快，MSCI年内的第二次扩容，未来QFII等外资的持股占比预计将从现在的5%增长到20-30%。现在看到一些外资抢筹现象，中国的一些核心资产已被外资买入，养老金、社保基金、保险资金等长线资金加速入市，在全球资产荒的大环境里，中国A股市场是很有吸引力的。”
“我们必须深刻理解并快速适应当前的大变革，一是经济上的变革，供给侧结构性改革使得传统房地产难以继续支撑经济增长，总量必然下滑，结构更重要；二是中美贸易摩擦带来的长期影响，会影响到经济、企业发展、居民生活等多个方面；三是资产管理行业收益与风险的权衡，投资者自担风险，但是优质资产长期价值显著。”徐涛表示，在这种大变革下，资产配置很重要，投资者也越来越成熟和理性，制定合理的收益目标，坚持长期的核心价值投资理念，以实现资产的保值增值。
