作为国内基础设施REITs市场中的稀缺标的，水利REITs凭借民生刚需属性、低周期波动、稳定现金流等特质，成为机构资产配置的优质选择。
继落地全国首单水利REITs——银华绍兴原水水利REIT后，银华基金再度推出全国首单水利设施发电REITs——银华粤海水务水利REIT，底层资产涵盖广东飞来峡水利枢纽及潮州供水枢纽电站。从原水到发电，从单一资产到水利枢纽两大核心收益类型，银华基金进一步完善了在水利基础设施REITs领域的布局。
锚定稀缺水利赛道
两大核心水利枢纽构筑稳健资产基底
在公募REITs行业进入精细化发展的当下，优质底层资产成为产品核心竞争力。银华基金持续深耕水利REITs赛道，2024年，银华基金成功发行全国首单水利REITs——银华绍兴原水水利REIT，开创全国水利公募REITs先河。如今，银华基金携手粤海集团推出银华粤海水务水利REIT，以飞来峡水利枢纽、潮州供水枢纽电站为底层资产，锚定广东稀缺水电资源。这既是银华基金在水利REITs领域的延续布局，也是其基于行业趋势、资产特质与市场需求的长期战略选择。
从区域供需格局来看，广东作为全国第一用电大省，近五年电力供需两端持续增长，用电需求增速显著高于省内供电增速，电力供需缺口逐年扩大。同时，广东省电力结构以煤、气、风、光为主，水电占统调装机规模的比例较低。另外，水电兼具清洁、稳定、可调等特征，在新型电力系统建设和“双碳”背景下，清洁稳定的水电资产成为区域电力体系中的稀缺资源，因而备受市场关注。（数据来源：《2025年广东电力市场年度报告》，2025.12.31）
本次项目底层资产所在的两大水利枢纽均为综合性水利工程：飞来峡水利枢纽以防洪为首要功能，潮州供水枢纽主要功能为供水保障，本次基金发行主要依托水利枢纽电站资产的发电收益。得益于强公益属性，两个项目投产运营以来持续执行保障性收购，其中潮州项目为全额保障性收购。保障性收购模式为电量消纳和资产现金流提供了坚实基础，也体现出水利基础设施兼顾民生保障与经营收益的双重属性。（信息来源：招募说明书·不动产项目·不动产项目概况，截至2026年9月）
同时，两个项目运营成熟、底蕴扎实。飞来峡、潮州项目分别拥有近27年、近21年稳定运营历史，历经多轮水文周期。2020年完成事业单位转企改制，由广东省头部国资粤海集团承接运营。改制后，依托粤海体系公司治理、现代化企业管理及完善的考核机制，资产运营效率、水量利用率持续提升，成本管控、设备维护、调度优化和安全管理能力同步增强，为现金流稳定增长筑牢根基。（信息来源：招募说明书·不动产项目·不动产项目概况，截至2026年9月）
更关键的是，项目上网电价具备较强的确定性。项目电站上网电价均实行政府定价机制，未参与市场化交易；经省政府批复的《改制方案》亦明确给予政策保护，转企后电价不降低。两大枢纽自并网运行以来，电价始终保持稳定，从未发生下调。这意味着，在REITs底层资产估值中，项目收益的可预期性、现金流的可测算性和分红来源的持续性都较为突出。（信息来源：招募说明书·不动产项目·不动产项目概况，截至2026年9月）
回归项目本源
以深度尽调夯实资产质量
资产端的稀缺性之外，管理团队对底层资产的深度尽调，是REITs现金流的另一重保障。
近日，银华基金REITs投资管理部基金经理团队接受记者采访时表示，作为基金管理人坚持回归项目本源，将底层资产质量作为项目价值判断的首要标准。这种坚持，不在口号里，而在飞来峡及潮州现场每一寸入池土地的踏勘里，在资产设备的盘点里，在酒店大堂为厘清共用资产、论证收益预测合理性而熬过的通宵里，在项目现场与运营人员同吃同住、一起研究水情、电量调度的担当里。只有把资产看透、把风险摸清、把运营逻辑尽调扎实，才能守住合规底线，保证资产质量，让REITs的现金流建立在真实、可持续的底层资产之上。也正因如此，银华REITs团队坚持以REITs工具盘活基础设施存量资产，把社会资金引向真实生产与公共服务，让长期资金支持长期资产，切实践行金融服务实体经济。
审慎估值定价
全方位缓释运营与政策风险
针对市场投资者普遍关注的来水“丰平枯”波动、电价政策变化、设备老化修缮等风险，银华基金REITs团队搭建了全维度风险防控体系，以审慎的估值逻辑和完善的预案机制对冲各类不确定性，力求保障产品收益稳定性。
一是电量波动风险：审慎预测，拉长周期平滑波动。
电量波动是水利发电资产的核心变量。银华粤海水务水利REIT拟任基金经理康芳介绍，本次项目发电量预测未选用短期乐观数据，而是采用改制以来近6年平均发电量（剔除特枯年2021年）作为基准，并综合复盘近3年、10年甚至20年全周期水文与运营数据。团队出于水文条件审慎考量，拉长周期平滑波动，且未来预测电量未设置增长率，充分覆盖枯水、汛期泄洪等场景的负面影响。2024年飞来峡项目经历多次洪峰泄洪，发电量仍保持相对稳定且高于预测电量，充分反映了资产在极端天气情况下的表现。（数据来源：招募说明书·资产评估与现金流测算·资产评估，截至2026年9月）
二是电价政策风险：政策保障叠加主动压降预期。
电价层面，项目享有政府批复电价政策保障。此外，潮州项目作为小水电，可享受广东省差别化电价奖励政策。依托天然水文及厂房布置形式，潮州电站作为径流式电站、河床式厂房，下泄流量远超考核标准。为考虑政策不确定性风险，项目主动将政策受益期限缩减一半至2039年年末，大幅压低估值预期，实现风险前置缓释。（数据来源：招募说明书·资产评估与现金流测算·资产评估，截至2026年9月）
三是电力市场化改革风险：短期概率低，预案做足。
针对市场热议的电力市场化改革风险，银华粤海水务水利REIT拟任基金经理刘文学介绍，目前广东省暂无将水电纳入市场化交易的明确政策，广东省自2006年开展直购电以来，水电始终未参与市场化交易，短期内参与的概率较低。同时，团队已搭建完善应对预案，持续跟踪电力政策动态、打磨市场化交易策略、研究水情预报与电量生产交易的动态衔接、完善专业人才梯队建设，做足充分的准备。（数据来源：招募说明书·资产评估与现金流测算·资产评估，截至2026年9月）
四是维修与资本开支风险：预算预留与风险对冲。
在水工建筑、发电机组设备长期运营的刚性修理保养费、资本开支、机组延寿方面，项目组设立了成熟的预算预留与风险对冲机制。团队基于历史大修、运维情况，审慎预测未来长期资本开支，预测期年均值高于近3年、6年历史年均值。同时，若出现因机组延寿期间造成的超额资本性支出，产品将通过原始权益人分红让渡、运营管理费扣减的方式以缓释对投资人带来的风险。（数据来源：招募说明书·资产评估与现金流测算·资产评估，截至2026年9月）
整体而言，项目以审慎估值定价为起点，将电量、电价、市场化、运维资本开支等关键不确定性纳入全维度防控体系，通过风险前置、预案完善和成本对冲，力争保障产品收益稳定性。
以稀缺水利资产为锚
成就价值长流
银华基金深耕水利REITs赛道，并非基于短期布局，而是对长期投资价值的看好。康芳表示，水利REITs兼具社会价值与投资价值，是典型的抗周期核心资产，契合公募REITs服务实体经济、盘活存量资产、力争为投资者创造稳健回报的核心定位。其底层资产绑定民生刚需，现金流底线稳固，受宏观经济、产业周期影响微弱，且具备强制高比例分红机制，长期收益预期相对稳定。当前市场波动加剧、资产性价比分化，投资者对抗周期型配置工具的需求上升，水利REITs以较优的综合预期收益率和审慎的估值体系，具备独特价值，不追求短期绝对收益、能够承受一定波动的长期投资者或可关注。
银华粤海水务水利REIT拟任基金经理朱皓翔表示，从长期来看，REITs的核心价值锚定底层资产现金流。水利REITs的独特之处在于同时具备民生刚需属性与清洁能源属性：水利枢纽承担防洪、供水、航运、生态等公共服务功能，需求刚性、公益属性强；水力发电属于清洁可再生能源，在“双碳”目标和能源结构转型背景下具备长期政策适配性。两类属性叠加，使底层资产质地扎实、现金流来源持续、估值安全边际较为充分，长期价值较为突出。
从行业空间看，我国建成了世界上数量最多、规模巨大、受益人口最广的水利基础设施体系，存量资产盘活和增量投资建设均需要长期、稳定、可持续的资金支持。公募REITs作为资金筹措“两手发力”中市场化融资的重要举措，与水利行业投资规模大、运营周期长、现金流相对稳定的特征天然适配。通过公募REITs，水利资产有望形成“投资—建设—运营—盘活—再投资”的良性循环，发展空间巨大。
从市场进展看，随着前两单水利REITs成功申报，水利REITs的示范效应和板块效应正在形成。银华基金也将持续深耕水利REITs领域，以稀缺水利资产为底，以稳定现金流为锚，以政策保护和风险缓释为盾，分享公募REITs服务实体经济与盘活存量资产的双重红利。
风险提示：
上文中来源于招募说明书内容截至2026年9月。
朱皓翔先生，硕士研究生，2018年至2024年曾就职于北京远洋兴联经营管理有限公司，平安不动产有限公司北京分公司，主要负责商业不动产的市场研究、投资管理、运营管理等。2024年加入银华基金管理股份有限公司，现任REITs投资管理部拟任REITs运营经理，从事公募REITs运营管理工作，具备5年以上不动产项目运营管理经验。
刘文学先生，本科，注册安全工程师、一级建造师、监理工程师、咨询工程师，2015年至2025年曾就职于新疆新华水电投资股份有限公司，主要负责水电站运营管理、检修维护、安全管理、清洁能源的投资开发及收并购等工作。2025年加入银华基金管理股份有限公司，现任REITs投资管理部拟任REITs运营经理，从事公募REITs运营管理工作，具备5年以上不动产项目运营管理经验。
康芳女士，硕士研究生，2018年至2025年曾就职于银华长安资本管理（北京）有限公司，主要负责公募REITs与资产证券化业务的落地执行，以及资产管理项目的投资研究、投后管理等。2025年加入银华基金管理股份有限公司，现任REITs投资管理部拟任REITs投资经理，从事公募REITs投资管理工作，具备5年以上不动产项目投资管理经验。
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