港股科技板块经历多轮调整后，市场关注度正在重新升温。站在新的产业周期起点，AI浪潮、互联网企业转型、创新药出海等多重变量交织，如何从复杂市场中寻找真正具备长期价值的投资机会，成为摆在投资者面前的重要课题。
对于富国港股通科技混合（A类：027236；C类：027237）拟任基金经理赵年珅而言，答案并不是简单追逐市场热点，而是在产业变化中寻找机会，通过深入研究产业趋势、竞争格局和公司变化，挖掘市场认知与企业真实价值之间的差异。
赵年珅是一位具有跨境投资背景的基金经理。他拥有北京大学光华管理学院金融学硕士研究生学历，具备12年证券从业经历，近6年基金管理经验。此前，他曾任富达国际（香港）上海代表处股票分析师，2017年6月加入富国基金，现任富国民裕沪港深精选、富国全球科技互联网基金经理，长期从事跨境成长投研。
在他看来，投资的核心并不是预测短期市场波动，而是寻找产业发展过程中的结构性机会。
外资起点+富国基因
锻造价值成长底色
在成长股投资这个赛道，赵年珅并不是极致型的高锐度选手，但论成长的性价比，他应该是其中的佼佼者。
对他而言，成长与价值并不是对立面，成长股投资不仅需要判断成长空间与成长速率，也需要判断清楚公司估值与基本面的匹配程度，才能更准确地做出投资决策。
这个链条具体表现为：叙事发生变化 → 判断能否形成真实需求 → 能否进入上市公司盈利和现金流 → 测算远期空间 → 比较当前价格已经反映多少 → 决定是否参与。对于不能进入盈利的叙事，即使能造成很大股价波动，他也可能主动放弃。他说：“我们买成长，最终希望买到的是价值，最好还是一个天花板很高的价值。”
这种价值成长的底色，与他的从业经历高度相关。他的职业生涯从富达国际（香港）起步，外资机构严谨的投研训练，让他很早就建立了强烈的现金流意识——比起动听的故事和美好的预期，他更看重利润能否最终落到真金白银的现金流上。这也塑造了他对成长股风险与回报的几个底层判断：
高增长并不天然等于高回报。
低估值也不天然等于机会。
科技股的风险，往往不在利润下滑时，而在利润仍在增长、但盈利上修的斜率开始放缓时率先出现。
后来，他又进入富国基金港股团队，继续从事海外权益资产投研。这段经历进一步地强化了他对投资本质的认知：一项投资最后能够提供怎样的回报，还是取决于三个问题：企业最终能赚到多少利润和现金流，买入时支付了什么价格，以及这份盈利能够持续多久。
对于富国基金港股团队一脉相承的GARP策略，他介绍说，GARP策略追求以合理的价格买到相对高的成长空间，但这并不是一种指导组合调仓的量化思维，他更倾向于把GARP理解为一种价格纪律：基本面再好，也要反推长期空间是否已经被股价充分计入。这种审慎推敲成长质地的方法论，让他总能买到相对有性价比的成长。
关注三类错配机会
力求发掘超额收益
在投资过程中，赵年珅重点关注三类错配机会。
第一类是估值错配。
在他看来，估值错配相对容易理解，但判断难度较高，因为背后意味着市场存在错误定价。“如果是长期估值错配，我觉得是有解的。”赵年珅表示，关键在于观察公司自身是否发生变化，比如企业对股东回报态度的变化。例如，一些公司过去股东回报水平较低，但随着公司治理变化、分红政策改善，市场可能重新认识企业价值。
第二类是产业错配。
这也是赵年珅关注的重中之重。他表示，产业错配更多来自产业发展、公司经营以及市场认知变化。如果投资者能够更早发现产业趋势变化，就可能获得机会。而他会动态跟踪产业链信息，实现“动态翻石头”式的主动管理，力争能够比市场早一点发掘产业拐点。
“我们最终还是要赚产业的钱”。赵年珅认为，在产业发展过程中，不同环节的订单、收入、利润和现金流表现可能存在差异，需要通过产业研究找到真正的瓶颈环节。比如，在AI产业链中，可以关注AI Capex传导过程，并通过产业景气方向以及边际变化寻找机会。
第三类是市场错配。港股有时会因为资金和流动性事件出现短期定价偏离，关键是区分流动性冲击与基本面变化，在基本面和估值仍具备支撑时提供流动性，力争获取超额收益，而不是追逐市场噪声。
关注港股长期机会
聚焦AI产业链
展望港股市场，赵年珅认为，当前市场已经反映了一部分悲观预期，但后续行情仍需要关注企业盈利变化。
“二季度市场经历了从降息预期转向加息预期的变化，对于香港市场而言，最悲观阶段已经有所缓解。如果后续没有超预期利空，估值进一步压缩空间可能相对有限。”在未来投资布局上，赵年珅表示，仍将围绕产业趋势展开，通过持续跟踪产业变化、寻找市场认知差异，努力把握长期价值机会。
近年来，人工智能成为全球科技产业最重要的发展方向之一。对于港股科技投资而言，赵年珅认为，AI上下游仍是重要观察方向。
“目前没有看到其他大的投资主线。”赵年珅指出，目前市场关注度高度集中于AI相关领域，但港股科技投资不能只关注硬件，在他看来，AI产业链覆盖云服务商（CSP）、服务器、算力基础设施等多个环节，不同环节的商业模式和竞争格局存在差异。
对于AI硬件企业，他更加关注供需关系变化。赵年珅表示，硬件产业更像周期成长股，需要观察需求增长与供给扩张之间的关系。如果需求增速下降，而供给继续增加，企业盈利能力和产能利用率可能承压。
相比之下，云厂商和大模型相关企业，则需要进一步观察产业格局演变以及商业模式变化。他表示，如果未来大模型竞争格局逐渐清晰，领先模型企业可能拥有更强议价能力，并影响云厂商和硬件产业链的竞争关系。
注：以上内容不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议，亦不预示相关基金在当前及未来的具体操作和资产配置。基金经理可在投资范围内根据市场情况灵活调整，投资者应根据自身的风险承受能力审慎做出投资决策。（CIS）
Chinafundnews
长按识别二维码，关注中国基金报
版权声明：
《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。
授权转载合作联系人：于先生（电话：0755-82468670）
