“没有任何一种投资方法论是永远正确的。”

汇添富FOF基金经理李彪表示，无论是核心资产、成长风格、红利策略，还是当下热门的AI与TMT，它们都只是特定市场环境中的阶段性优势风格。做FOF的人，最大的好处就是不会陷入“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。

从2008年开始研究基金，到如今管理FOF产品接近20年，李彪对资产配置的理解，经历了数轮市场周期的反复打磨。在他看来，FOF最重要的价值，不是简单地“选基金”，而是通过全球化、多元化的资产配置，以及对不同投资方法论的理解与平衡，帮助投资者在长期维度中实现风险与收益的匹配。

公告显示，李彪管理的多只产品业绩亮眼。汇添富经典价值成长一年持有FOF过去三年上涨25.72%，同期基准12.90%，同类排名前20%；汇添富核心优选六个月持有FOF上涨24.90%，同期基准13.26%，同类排名前35%；汇添富养老目标日期2040五年持有FOF过去一年上涨15.44%，同期基准12.11%，同类排名前30%。

（数据来源：基金业绩和基准来自基金2026年一季报。排名来自中国银河证券基金研究中心，汇添富经典价值成长一年持有FOF在混合型FOF(权益资产60%-95%)(A类)中排名9/52，数据区间2023/4/1--2026/3/31；汇添富核心优选六个月持有FOF在混合型FOF(权益资产60%-95%)(A类)中排名28/82，汇添富养老目标日期2040五年持有FOF在养老目标日期FOF(2040)(A类)中排名6/20，数据区间2023/4/1--2026/3/31）

“三位一体”的FOF投资框架

在FOF投资的博弈场中，李彪构建了一套兼具宏观视野与微观韧性的“三位一体”投资框架，其核心在于通过资产配置管理Beta、通过精选基金产生Alpha，并最终通过动态的组合管理来锁住风险收益比。

其中，大类资产配置更多承担“导航”和风险管理功能。“比如在低风险产品中，权益仓位天然不能太高；而在市场风险偏好提升阶段，成长和小盘风格的超额收益往往更明显。”他谈道。

而在选基方面，李彪对基金经理只有一个核心衡量标准：长期可持续的收益能力。可持续性又可以拆解为：选股能力、行业配置能力、择时能力、交易能力，以及基金经理的风险偏好。

“有句话说得很好：‘有年老的基金经理，有胆子大的基金经理，但没有又年老又胆大的基金经理’，在A股这种高波动市场，如果基金经理长期保持很高的风险偏好，很难做出优秀的长期年化回报。”他表示，在评估基金经理时，最重要的是长期收益能力与风险控制能力的平衡。更希望找到收益能力强，但风险偏好中性甚至偏低的基金经理。

李彪强调组合管理绝非静态的“配置即完成”，而是必须根据市场环境的变化进行动态调整。以地缘政治冲突等极端事件为例，李彪认为，这考验着FOF基金经理对风险偏好的研判：对于低风险产品，面临不可预知的外部冲击时，他倾向于在感知风险时果断防守，包括对管理人适配性的实时优选。例如，当发现某些历史业绩优异的主动基金经理在面对Smart Beta挑战而持续跑输指数时，他会从风险控制的角度出发，果断进行底层资产的置换，以防止组合陷入“平庸化”风险。

他坦言，经历几轮周期，自己越来越重视回撤控制。“少跌，本身就是多赚。”李彪表示，很多成长风格基金长期难以持续，核心问题就在于回撤过大，导致净值很难持续创新高。因此，在管理公募FOF时，他会更加重视投资者持有体验。“市场上涨时，少赚一点没关系；但市场调整时，一定要跌得少。”他提道。

从“单一市场”走向“全球配置”

谈及近年来最大的投资认知变化，李彪提到最多的关键词是“全球化”与“分散化”。

他表示，随着长期投资经验积累，自己越来越清晰地意识到，仅依靠单一市场、单一资产，很难有效控制组合波动。

“过去几年，我组合里已经常态化配置海外权益和商品资产。”他指出，通常会将组合中海外权益、美股相关资产以及黄金、大宗商品等另类资产，维持在近20%以上的仓位。

在李彪看来，A股长期收益并不差，但波动率显著高于成熟市场。因此，他越来越重视通过全球化资产配置，来降低组合对单一市场Beta的依赖。“如果只在A股内部做行业、风格分散，其实无法真正解决系统性波动问题。市场整体下跌时，大部分资产还是会一起跌。”他谈道。

除了海外权益，他也持续关注黄金、商品以及美债等另类资产。李彪认为，在低利率时代，多元资产配置的重要性会越来越突出。

不迷信任何单一风格

也不押注单一赛道

对于投资方法论，李彪最大的变化，是从过去阶段性偏成长，逐渐转向更加均衡的框架。他坦言，以前会觉得投资成长股、核心资产是最好的方法，但现在越来越觉得，没有一种风格是完美的。2019年至2021年，大消费和白酒成为市场核心；而最近几年，AI与科技成长则成为主线。但这并不意味着某一种风格会永远占优。

他认为，资产定价最全面的方法是现金流折现模型。市场风格可以拆解为DCF模型中的不同维度，比如：价值风格更多反映估值，成长风格反映盈利增速，质量风格强调ROE与盈利稳定性。它们都只能表达DCF模型中的特定维度，并不能适应所有的市场环境，所以没有包打天下的“常胜将军”。因而，风格的多元化格外重要。

李彪透露，汇添富FOF团队内部长期研究市场风格，并筛选出长期有效的核心因子，包括价值、成长、红利等。其中：价值、红利等偏防守；成长等偏进攻。“长期来看，风格越分散，组合波动越低。”他提道。

不过，他也强调，分散配置并不意味着机械平均配置，而是要结合市场环境动态调整。例如，去年“924行情”后，他明显增加了成长与小盘风格配置；但在当下科技股大行情中，则开始关注部分长期调整后的消费与质量因子机会。“如果组合永远只做顺势，就会缺乏防守；但如果始终逆势布局，短期体验又会很差。”他谈道。

FOF不是“单兵作战”

而是体系工程

在FOF投资中，个体能力的重要性毋庸置疑，但真正拉开长期差距的，往往是团队是否具备持续运转的体系能力。在李彪看来，一支成熟的FOF团队，核心竞争力最终要落在方法论、勤奋与团队协作三者统一上，而其中，团队协作是决定上限的关键变量。

李彪直言，FOF管理的本质决定了它无法依赖单一基金经理完成全部工作。“我一个人不可能覆盖所有资产，也不可能做所有研究判断。”他谈到，在汇添富FOF体系中，基金经理更多承担的是框架设计与组合管理，而具体到细分资产、策略与产品的研究，则由FOF团队分工推进。这种结构，使得决策链条既保持专业深度，又避免单点能力瓶颈。

FOF的核心工作之一是“理解人”，即对底层基金经理的能力、风格与稳定性的持续跟踪与判断。而这一过程，本身就高度依赖团队协同。“我们做的是人的研究，是通过不断跟踪、交流、验证，去判断基金经理能不能持续创造alpha。这种研究不是一两个人可以完成的，而是需要研究员长期跟踪、数据整理与交叉验证共同支撑。”他表示，在这一过程中，汇添富FOF团队内部形成的是一种“分工协作机制”——在大类资产研究、资产配置研究、管理人研究上整个团队分工协作，通过不断碰撞与交叉验证，提高判断的可靠性。

李彪特别强调，FOF团队的“勤奋”，并不是简单的加班或高频调研，而是一种系统性的研究投入能力。更重要的是，这种勤奋最终会反过来强化团队的认知边界，让FOF投资从“经验判断”走向“可验证体系”。

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