2026上半年，美伊冲突成为资本市场表现重要分水岭。展望下半年，地缘局势趋缓下，市场定价逻辑是否又会发生变化？若资产迎来再平衡，哪些板块有望迎来回升机遇？汇丰晋信基金晴夏中期策略会诚邀基金经理共同展望2026年下半场投资机遇。我们选取此次直播中的精华观点，拆解AH权益篇、行业篇，与大家分享。更多精彩回顾可以查看文末的直播回放。
闵良超 汇丰晋信基金股票研究总监、基金经理
宏观及策略：2026“下半场” 执中守正 行稳致远
地缘局势缓和 通胀影响可能温和持续
本轮中东地缘冲突总体来看是符合市场普遍预期的，并没有朝着失控的方向去演绎。从对市场的影响来看，本轮中东地缘冲突对市场的影响主要有两个方面：
第一是对油价的影响，进而影响一些上下游产业链。
第二是高油价带来的通胀担忧，进而担心美联储收紧流动性，并可能对全球宏观经济有一些负面的影响。
目前，随着霍尔木兹海峡逐步通航，对于油价的影响已经趋于缓和。未来虽然地缘冲突可能还会有反复，但目前市场对于油价中枢的预期基本已经明确，未来我们或许较难看到油价进一步下行至较低水平，但也不太容易重新出现大幅上涨的情况。因此未来油价对于全球通胀以及流动性的影响，可能都处在一种较为温和的状态。
跟踪AI发展趋势 寻找AI以外机会
我们都看到，上半年整个A股的行情是比较极致的。尤其是二季度以来，几乎可以说是AI相关产业在唱“独角戏”。
对于下半年AI的趋势能否延续，目前市场上也已经出现了一些分歧。从我们的角度来说，我们会去做两手准备。
一方面，我们会密切跟踪整个AI的发展趋势。包括大模型的进展是不是能够提升社会整体生产效率，进而带动相关厂商可以进一步通过举债等方式去扩大AI相关的资本开支，这个我觉得是需要去密切跟踪的。如果这个判断仍然成立，那么整个AI的产业趋势可能还是可以持续的。但如果整个产业趋势或者资本开支出现一些变化的话，那么以AI板块可能就会面临比较大的波动。所以我觉得这是当前位置对于整个科技投资需要去关注的一个点。
另一方面，我们也在积极寻找AI以外的投资机会，比如内需相关的一些板块。今年上半年，我们看到这类板块的基本面依然是承压的，其股价表现也偏弱。展望下半年，我们可能会去关注这些板块的复苏过程。如果其业绩确实出现了拐点，那么以当前较低的估值来看，这些板块可能会出现比较好的投资机会。
第三我们会去关注出口链当中的一些投资机会。上半年由于地缘冲突等一些因素，出口链短期可能有一些承压。但中国的制造业无论是成本还是质量，在全球都是有非常强的竞争力的。后续随着不确定性的消退，我们或许能够继续看到出口链板块迎来较高的增速。
以投资常识看待市场的再平衡
今年以来市场呈现出非常极致的结构性行情特征，例如目前PB超过10倍公司占全部上市公司的比例，已经达到了历史上的较高水平。虽然很难预期这种结构性行情什么时候会结束，但以历史波动周期和市场常识来考虑，这种极致的市场结构未来大概率会走向回归。同时当前的高估值背后，是对于行业短期景气度的高定价，未来如果景气度出现一些变化，市场就可能面临比较大的波动。
因此我们认为，当前可能需要去考虑做一些再平衡策略，除了AI以外，对于一些比较有韧性的资产去做一些配置，以便对冲接下来可能面临的高波动。同时，非AI资产迎来业绩拐点的可能性也在逐步提升。一旦出现拐点，很多板块的修复空间可能并不输于当前的一些所谓高景气行业。
许廷全 汇丰晋信海外权益投资部副总监、基金经理
港股：地缘趋缓下 成长再聚焦
地缘趋缓下，港股或迎来多重利好
上半年，受海外不确定性扰动、企业盈利疲软等多因素拖累，恒生指数表现落后全球主要市场。随着近期地缘局势趋缓，下半年港股或迎来多重利好。
外部环境
1）地缘局势趋缓
3月中东冲突以来，油价上升影响全球制造业生产活动，使市场陷入较大担忧与震荡。
近期已经见到美国、伊朗签署备忘录，进入停战状态，部分谈判细节未来仍将有进一步进展，从实际的油价变化上，也看到已经自高点出现进一步下滑。目前最关键的仍是海峡运量何时恢复到正常状态，一旦运输正常化，对全球经济潜在冲击将进一步迎来改善。
2）美联储货币政策有望维持稳定
与中东冲突仍属紧密相连，2025年第二季关税贸易冲突也是类似状况，冲突之初，市场对于物价担忧持续上扬，直到谈判出现契机，实质物价出现缓和，美联储降息预期自然出现改变。
我们基本情境预期仍为今年大概率不会出现升息，油价下降背景下迭加较低的基期，美联储货币政策或仍将维持稳定。
3）外部磁吸效应弱化，资产有望再平衡
年初以来海外AI相关半导体硬件公司受惠于需求及涨价带动，盈利出现持续上调，亚洲周边如韩国、中国台湾地区均出现明显盈利上修，对周边股市出现较强的磁吸效应。
目前我们观察下来，虽然这一轮AI需求较强，但消费电子、工业汽车领域还未看到较强的需求拉动。当边际价格增幅出现走缓，相关上市公司盈利上修预期自然也会出现改变。届时，在资金再平衡过程中，低位市场更容易受资金青睐。
企业盈利端
互联网板块有望迎来盈利改善
互联网盈利下调部分来自外卖补贴大战冲突。其实自上一季财报以来，已经看到外卖补贴影响在各家效率提升、成本管控以及补贴收敛情况下，均得到进一步改善。从高频数据上，也可以得到验证。
其他行业或存结构性亮点
汽车受第一季淡季错位影响，表现较为疲弱，今年主要焦点可能将聚焦在出口具有较强动力的相关厂商。手机端的成本冲击仍在延续，但下半年应该也有机会看到影响边际放缓。
关注港股高股息及成长性资产
当前，港股处于震荡复苏阶段，相较其他市场，下行风险相对较低，估值较低。随未来外部风险负向情绪降低，企业盈利出现修复，上行空间与机会将进一步打开。资金若出现再平衡，有机会见到资金回流。从资金流向以及估值角度，我们认为不只一个板块具备有增长机会。
如保险公司偏好的高股息以及与A股具备互补性且稀缺性的资产均仍有长期机会。
1）目前位于五年估值中枢以下且具成长性的互联网科技、医药、新消费、高端制造等，均是有机会出现较长上升周期的子板块。
2）此外，越来越多新IPO均偏向新经济领域(横跨ai、机器人、半导体、医药创新等)，此类的相关机会后续也值得关注。
恒生科技：各子行业有望迎来盈利改善
构成更为多元：首先从组成行业结构，有别于费城半导体等以硬科技组成为主的科技指数，恒生科技主要组成包括互联网龙头、半导体代工、手机零部件、造车新势力、手机品牌、软件服务甚至还有部分家电等，相对可能更偏向软件服务一点。
各子行业有望迎来盈利改善：不只一个板块目前位于基本面阶段低位，有些子行业在第二季度之后有望迎来利润预期改善。包括像前述提到的互联网外卖补贴的进一步改善，有望对盈利带来正面效应。此外，AI投入在游戏、社群、云服务领域产生效益将逐步显现。造车新势力来看，部分汽车公司出口近期出现上修，对盈利带来正面帮助甚至可能有超预期表现。港股半导体相关中上游仍维持较好景气度，我们仍旧看好相关公司表现机会。
港股红利：关注两类机会
保险及养老性质的资金持续流入，预计仍是当下对于港股高股息资产较有力的支撑来源，相对倾向关注两类机会：
1）基本面持续向上，具备较好财务体制和资产负债表的公司。例如，中国香港本地企业，受惠于中国香港地产的复苏表现相对突出；个别公司零负债经营，资产负债表相当强健。新消费公司，经历较大幅度调整之后，当前估值及盈利增长预期较为出色，具备较好的股息配发能力。
2）盈利预期较为稳定的板块。例如银行、电信运营商具备较稳定的盈利变化。
我们认为不论海外局势是否出现立即性的缓和，此类资产仍是资产配置中的重要选项。
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