6月3日,首批获准发行的新模式浮动费率基金大成至臻回报混合基金(A类:024469;C类:024470)开始发行。该基金拟任基金经理杜聪,托管人工商银行。
大成基金以主动权益投资能力著称。旗下有徐彦、刘旭、韩创等为市场熟悉的知名基金经理,近年来,大成基金科技成长风格的新锐基金经理也走向舞台中央。其中,基金经理杜聪于2024年4月起管理大成成长进取,wind数据显示,截至2025年一季度末,大成成长进取相对业绩基准超额收益达到18.7%,超额收益较为突出。
从基金经理任职以来的季度重仓情况观察,杜聪的成长风格鲜明。组合构成中,杜聪的持仓行业覆盖了大科技板块中通信、计算机、互联网、机械等不同方向;交易方面,杜聪换手率较高,几乎每季度均有明显调仓动作,一定程度反映基金经理对市场变化的反应较快。
杜聪最新公开观点称,虽然当前全球经济与市场环境局面复杂,但其中也产生了许多新的机会。就市场关注度较高的AI领域而言,国产AI算力板块,关注芯片、半导体相关板块;AI应用端,to C确定性更强;海外AI算力则更关注结构性机会。
01.围绕关键变量的成长投资
杜聪本科毕业于中国科技大学信息工程专业,硕士毕业于复旦大学金融,具有专业和金融的复合背景。进入资管行业以来,杜聪重点覆盖了通信、计算机等行业。2023年9月,杜聪加入大成基金,继续专注科技成长投资。
围绕科技股投资的特性,杜聪搭建了逻辑链条完整的投资框架,核心是找准“关键变量”,通过预期回报率和曲率来决定投资权重。杜聪的投资框架主要可以被划分为两步,第一步是认知长期业绩的空间和重要变量,会对公司远期业绩做大致的测算、增强对核心变量的理解并实时跟踪变化,通过这些问题评估公司业绩的短期爆发力;第二步是认知公司质量以及远期估值,拥有壁垒的公司在远期估值上应该享有溢价。通过对永续增长率的判断来估算长期空间。
在整个投资框架中,“曲率”是一个主要概念。“曲率”可以被概括地理解为成长的加速度,在行情拐点期,曲率对公司定价的影响力度更大;预期回报率则在行情演绎一段时间后对定价的影响力更大。杜聪认为,曲率也可以被划分为三个层次,每一阶段所需要的行情支撑不同。在事实拐点层次,个体的表现一般独立于市场主线风格;在逻辑拐点层次,个股的表现需要强风格支持;而在终局预期层次,则需要热赛道+强风格支持。
02.发挥成长特性,创造超额收益
参考杜聪在加入大成基金后接管的第一只产品,大成成长进取的业绩,可以看到杜聪在管理方面成长风格鲜明,超额收益实力出色。
数据显示,截至2025/05/16,杜聪任职以来大成成长进取累计收益为20.74%,同类排名前15%,基金相对沪深300指数和中证偏股成长基金指数超额收益显著。
观察杜聪接管后基金的业绩走势,可以看到基金业绩净值曲线陡峭,锐度明显。2024年以来,科技成长风格迎来几轮由不同题材主导的牛市行情,大成成长进取基本都能够抓住行情上升期,并争取超越平均水平的上涨。
从定期报告持仓披露可见,杜聪在任职以来的每一个季度的个股重仓变化较大,不过总体围绕TMT、通信、计算机等行业。2024年年报数据显示,大成成长进取的报告期股票换手率达到了1,076.12%。基金经理对科技领域的认知、把握、跟踪能力均处于较高水平。
03.杜聪:变化产生机会,跟踪核心环节
在大成成长进取2024年年报中,杜聪指出,基金在2024年报告期内主要抓住了 AI算力、信创、苹果端侧 AI 机会。
2025年一季度,大成成长进取季度收益达到11.2%,与业绩基准相对收益为8.27%,继续表现出超额收益能力。季报中,杜聪也对市场环境与科技产业机会做出观点分享。
杜聪表示,全球贸易战以及政策的不确定性虽然引起市场短期的剧烈震荡,但也带来一些投资机会。成长进取对未来有机会和保持观察的产业机会如下:
(1)自主可控:中美之间利益冲突进一步加深已成为事实,国产替代产业将加速发展。看好半导体、软件相关投资机会。
(1)AI:虽然北美AI大模型能力进步放缓趋势很明显,但国内大模型能力进步和应用创新还有所期待。密切跟踪后续国内相关产业发展,如果有超预期的实现,看好有竞争力的算力和兑现度较高的应用。
(2)复合箔:复合铜箔有望在年内突破0~1的拐点,迎来渗透率的大幅提升。密切跟踪后续国内相关产业发展,如果有超预期的实现,看好整条产业链。
(3)果链:苹果是北美七巨头里唯一没有做大规模资本开支的,且其AI发展严重低于市场预期。但苹果存在加大AI投入及投资换豁免的可能。密切跟踪后续苹果规划,如果有超预期的实现,看好果链增量标的。
