伦铜创历史新高，关税预期引发全球铜库存“大搬家”，非美地区可用库存骤降叠加智利矿山减产，铜价涨势能否持续引机构多空分歧
作者：赵刚
9月7日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜盘中触及每吨14533美元，刷新今年1月创下的历史纪录。当日伦铜报14494美元/吨，较前一交易日上涨0.8%。
今年以来伦铜累计上涨17%；过去12个月累计上涨约47%。
9月8日LME价格实时图
涨势在次日延续。9月8日，伦铜一度上行至14617美元/吨；沪铜主力合约重返11万元/吨上方。A股铜业板块同步走强，北方铜业涨停，西部矿业、江西铜业、云南铜业等涨幅居前。
这轮行情启动时，全球铜的总库存其实并未处于历史低位，真正的矛盾出在库存的分布结构上，大量铜被集中运往美国，非美地区的可用库存已经降至低位。
休市之夜
9月7日恰逢美国劳工节。美股休市，COMEX停盘，伦敦成为全球唯一的铜定价市场。9月8日，涨势传导至国内。
沪铜主力从9月7日收盘价109210元/吨高开，盘中触及110890元/吨，收于110620元/吨，重回11万元关口。
广东现货同步跟涨。SMM广东1#电解铜报111050—111570元/吨，一日上涨1355元。A股铜业股集体走高，北方铜业收涨9.63%，江西铜业、西部矿业、云南铜业均涨超5%。
上半年，沪铜主力还在10万元/吨上下拉锯。6月底起，伦铜周线连续收阳，至9月4日已十周连涨，为1994年以来最长纪录。9月1日，国内1#电解铜报价110460元/吨（长江有色），首次站上11万元关口。
库存大搬家
价格上涨的另一面，是实物铜的流向。在关税预期下，铜正从全球各地涌向美国。
这场“搬家”的起点，是2025年2月启动的铜232调查。当年8月，美国对铜半成品及电缆、连接器等铜密集型衍生品统一征收50%关税。铜精矿与阴极铜，暂未纳入。
直到今年6月30日。美国商务部按期提交评估报告，建议自2027年1月1日起对精炼铜征收15%关税，2028年提高至30%。按照规则，总统须在报告提交后90天内签署执行令。市场等待的决定，最迟9月底见分晓。
窗口期内，贸易商抢运精炼铜入境避险。COMEX对LME的长期溢价，则给这种搬运提供了套利空间。库存数据的变化更为直观，美国7月精炼铜及铜合金进口22.5万吨，环比增长78%，创1990年以来单月最高纪录。COMEX库存9月上旬升至约69.5万吨，处纪录高位。据估算，美国境内的铜总库存已突破100万吨。
而美国之外，LME总库存仍有约23万吨，注册仓单却只剩约11.2万吨，注销仓单占比过半。未来数周，还有约12万吨铜将流出LME，目的地大多是美国。
德意志银行警告，铜市可能面临十年一遇的挤仓风险，智利铜业智库Cesco分析师Cristián Cifuentes称当前是局部短缺，而非全球需求盈余，这意味着本轮涨价由关税引发的金属转移推动，并非终端需求拉动。
矿山减产，买家观望
全球最大铜生产国智利首先出现供给端收紧，8月接连遭遇冬季风暴，Lundin Mining旗下Caserones矿断电停产，Antofagasta的Los Pelambres矿生产受扰动。
图源：Antofagasta官网
同时官方数据走弱，智利铜业委员会预计2026年智利铜产量将下滑2.6%至527万吨，且8月智利铜出口收入为46.2亿美元，环比下降14%。
全球口径同样不乐观。国际铜研究组织（ICSG）统计，2026年上半年全球铜矿产量同比下降1.1%，铜精矿产量下滑2.6%，减产拖累主要来自智利、刚果（金）与印尼。
ICSG预计，全年全球铜市存在约15万吨缺口。多家机构据此判断，若下半年没有显著恢复，2026年全球矿山铜产量将录得2017年以来的首次年度下降。
相比供给端收缩，当前买盘也处于观望状态，9月7日国内电解铜现货成交量环比下降14.79%，主流地区社会库存降至8.51万吨，创下2024年2月以来新低。
不过低库存并未带动市场追涨，下游采购仅以刚需为主，没有商家愿意在价格处于历史高位时补库。被寄予厚望的“金九银十”开启后，至少从第一周成交来看，涨价并没有拉动买盘需求。
海关数据也印证了当前市场的观望态度。中国上半年进口未锻轧铜及铜材249.1万吨，同比下降5.3%，其中8月单月进口38.2万吨，为近六年同期低位。
有业内人士认为，作为全球最大的铜进口买家，中国对高价铜的承接意愿十分有限，在价格连续上涨后，不少下游开始等待价格回调，观望也就成了当下最理性的选择。
价格能走多远？
对于铜价的后市看法，外资机构整体偏多，且不断上修目标。
花旗将短期目标上调至14500美元/吨，该目标已在9月7日盘中触及；同时花旗将未来6至12个月的目标看高至15000美元/吨。瑞银则预计未来几个季度价格可达15500美元/吨。
高盛在6月将2026年底预测上调至13735美元后维持该预测不变，目前现价早已高于这一目标。高盛最新报告预计，2026年美国铜库存将累积90万吨，较此前55万吨的预测大幅上调，美国以外市场的缺口将从6万吨扩大至64万吨。
国内机构则相对谨慎，光大期货展大鹏认为，企业高价备货意愿依然谨慎，但市场货源较为紧张，现货维系升水。当前宏观压制与基本面利多同在，将增加方向判断的难度。但市场关注点依然在美铜和伦铜之间的套利，若套利趋势不转变，则意味着非美地区铜仍将呈紧张态势，铜价难以大幅回落，但需要注意临近美政府对精炼铜关税政策做决定之际，市场的波动可能会加大。
东吴证券认为，9月有色金属走势将围绕美国就业、通胀数据与FOMC利率决议展开，若出现鹰派信号将压制估值，并提示品种分化与高位波动风险加大。
校对：王玥 审核：许闻
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