去年“9.24”以来,中国资产掀起一波气势如虹的价值重估行情,AI、通信、创新药、军工和有色等板块轮番走强,上证指数一度突破3900点历史性大关。但随着外缘政治争端再起以及获利盘止盈,市场风险偏好对行情形成了压制,大盘指数迎来震荡,此前表现好的等热门行业波动加大,银行在内等传统行业开始冒头。
面对市场变化,后市布局成为投资者关注的重点。站在当下,行情风格会迎来切换吗?AI为代表的科技行情能否延续?“传统经济”行业是否会重新崛起?配置层面又要做何种应对?10月21日,景顺长城联合外方股东景顺集团举办了2025年四季度权益专场策略会,汇集景顺长城旗下多位擅长不同领域的基金经理以及景顺集团投研代表,分享各自对行情、产业趋势的思考,共同探讨后市投资线索,备受市场关注。
AI:算力需求强劲、应用落地值得期待
今年以来,以DeepSeek为代表的产业端进一步突破、海内外科技具有加大对AI的资本性支出后,市场对AI的关注又上了一个台阶。景顺长城科技军团成员江山表示,AI已在算力、模型和应用之间首次形成了正向循环的“飞轮效应”,例如在代码生成场景已经能看到投资回报率突破1,为整个AI产业的投入注入了强心剂,随着未来越来越多类似于代码的场景落地,远期成长空间有望对行业及个股的估值形成提振。
谈及关注方向,江山表示重点关注算力和应用端。其中,算力的需求依旧强劲,订单能见度已延伸至后年。同时,随着电力成为算力发展过程中很重要的一个瓶颈,单位算力或单位Token的能耗,将成为制约投资的关键底层逻辑,谁能提供能耗最低的解决方案,谁就能在未来的蛋糕中分得更大份额。因此,除了PCB、光模块等算力标的,江山还将关注新型电源、变压器的投资机会。
至于应用端,江山认为思路已与一两年前大不相同,“独立的To C创业团队并未做出令人兴奋的产品,功能反而不断被大模型本身吸收”。因此,他判断,现阶段最核心的AI应用就是大模型本身,因而相对比较领先的核心互联网公司胜率和赔率更高。此外,他认为机器人是硬件端“最性感的东西”,国内外领先的公司有望在未来1年拿出有竞争力的产品,意味着机器人从炒小炒新转变到有确定性的供应链提升估值的阶段。
周期行业:未来2-3年的向上空间已经打开
统计申万一级行业指数年内的表现,有色金属以67.32%的涨幅位居榜首,连带周期行业也成为投资者关注的重点。对于周期的上涨逻辑,长期深耕周期领域,也是市场上少有的拥有深厚大宗商品投资管理经验的基金经理邹立虎指出,全球货币财政双宽松,叠加国内的反内卷,明年顺周期的景气度会非常强。(数据来源:Wind,截至2025/10/20)
邹立虎表示,做周期行业的投资最核心的一点是要弄清楚周期所处的位置。首先,海外通胀和全球PMI均处于历史低位,进而说明整个周期行业也处于相对战略的低位,未来2-3年的向上空间已然打开;其次,欧洲央行和美联储均处于降息周期,说明2026年欧美的财政、货币政策会非常宽松,刺激经济复苏;最后,国内反内卷政策也将对供给端形成优化,将与海外需求复苏形成共振,共同推动行业景气度上行。
邹立虎还强调,有色金属的投资逻辑已经发生变化,“能源转型、国防开支激增、AI算力拉动,这三大新驱动力将大部分有色品种从传统的地产、基建周期中解绑,重塑为‘周期成长’行业”。
创新药:进入比拼寻找创新Alpha能力的阶段
策略会还讨论了创新药上涨逻辑以及现阶段行情变化等问题。景顺长城基金经理乔海英深耕医药行业多年,对医药产业有着深刻的研究和独到见解,她指出,工程师红利和内需市场融资便利、临床资源使中国创新药的研发效率提升了20-50%,中国药企现已取代美股中小市值的研发公司、创业公司的生态位,成为跨国企业引进品种的首选。
就创新药出海带来的价值量,乔海英表示,理论上来讲,未来跨国药企市值在商业化分成的这部分比例,这是中国企业理论上价值量的天花板,而现在距离这个市值天花板有很长的空间、很大的路要走,不担心行情反弹一段时间就结束。真正好的时候在于现在已经BD出去的交易陆续进入到商业化阶段,分享、兑现到收入端、利润端,这时候才是投资上最香的阶段。
至于后续的行情走势,在乔海英看来,这一轮医药行情的持续性和高度都将有望高于2019年至2021年的行情,当前调整正是去伪存真、精选真正创新Alpha的良机。因此,投资层面需遵循产业趋势,从基本面出发选股,要警惕情绪高涨下追逐风险。
投资新势力:关注新技术、产业周期和资产质量
近年来,日益崛起的中国品牌和新消费在资本市场上带来了丰富的投资机遇,而作为亲历者和受益者的新生代基金经理们似乎有独到的优势。本次策略会的一大亮点,就是点拾创始人朱昂与曾英捷、王开展、张飞鹏、刘力思这四位景顺长城自主培养的新生代基金经理关于新经济投资的讨论。
关于科技、新消费等新资产和旧经济领域的讨论,张飞鹏表示,不是所有的“新”公司都涨得好,也不是所有“旧”公司都表现差,应该具体公司具体分析。王开展更强调产业视角,认为新和老并没有所谓的老和坏,更关注估值、价值和产业周期的运行情况。曾英捷也认同不会因为新老的划分对标的进行取舍的理念,但他表示,在投资层面会更关注新技术、新动能这类投资方向。
几位基金经理也分享了后续重点关注的行业。刘力思表示,重点关注AI、有色金属,挖掘高质量、可持续的公司;曾英捷重点关注新技能、新能源和智能驾驶的方向;张飞鹏聚焦互联网公司,认为可以看到更多AI的落地场景;王开展相对看好中国企业全球化的过程中能输出品牌、文化和价值观的公司,以及可以享受到中国内需市场的公司。
后市布局:重视泛科技领域,保持配置的多元化
面对加剧的市场波动,均衡策略选手、景顺长城股票投资部总监张靖分享了他的观点。他表示,不管是房地产对经济拖累的递减,还是流动性的宽裕,都意味着宏观对行情的影响有限,后市布局可以从需求点、供给点、技术进步点和用比价效应四个方向来布局,分别看好储能与电力设备、光伏与煤炭、创新药、家电。
景顺集团首席投资总监马磊尤为看好中国制造业的升级故事。他指出,中国的研发投入非常优秀,而研发投入每上升1个点,毛利率相对会提高2-3个点,投资中国不应再只看GDP增速,而应聚焦于代表高端制造的制造业产值。“中国企业正从‘中国制造’走向‘中国品牌’,未来将会有一批公司的收入来源实现全面国际化,其估值体系将迎来重估”,他表示。
在最后的圆桌讨论中,来自国际投资部、股票投资部和研究部的周寒颖、邓敬东、郭琳和江磊四位嘉宾,对四季度策略进行了展望。周寒颖提出“哑铃策略”,一端配置股息率具备吸引力的价值板块,另一端逢低布局调整后的科技、医药等成长方向。邓敬东侧重自下而上,寻找明年增长可持续的出海与新消费标的,同时在深度调整的传统消费中埋伏未来可能基本面反转的“奇兵”。郭琳更看好泛科技领域,比如算力及AI端侧创新带来的消费电子机会。江磊聚焦高端装备,认为军贸将打开军工行业的成长天花板,是值得长期关注的战略方向。
在当下行情波动加大的背景下,景顺长城举办主动权益专场策略会,齐聚专注不同领域、秉持不同投资风格的投研人员,深度解析市场投资机遇,也充分体现了其作为股票投资领先的多资产管理专家,在主动权益投研上的深厚积累。事实上,自成立以来,景顺长城基金坚持价值投资导向、注重基本面分析,打造了一支特色鲜明、风格多元的投研团队,并在不同的市场行情下,都取得较为突出的业绩。而随着行情深化,面对波动与轮动加剧的市场,或将更有利于其主动投研团队挖掘超额收益,助力投资者创造更好的投资回报。
注:基金管理人与股东之间实行业务隔离制度,股东并不直接参与基金财产的投资运作。
