一个普通家庭的资产配置演变史

4月2日，兴证全球基金“十年之约·基民剧场”第三期节目正式上线。本期节目聚焦家庭资产配置，我们邀请到一位10年基金持有人张女士，与兴证全球基金基金经理翟秀华、播客“听懂涨声”主理人杨天楠进行对话。

张女士是一位80后职业女性，她从十年前开始尝试投资，投资的触角也从A股逐渐伸向港股、海外资产和商品资产。

翟秀华是兴证全球基金固定收益部副总监，15年的从业历程，2000亿的管理规模，她管理的产品涵盖货币、固收、固收+等多类产品，资产配置就是她日常的重要工作。

杨天楠：我想先问一下张女士，你从2015年就开始投基金了，当时有没有资产配置这个概念？

张女士：当时肯定没有资产配置的概念，2015年的市场是先大涨后大跌，当时也买了点股票，但跌得很厉害，就觉得自己炒股风险太高了，还是找专业的人来打理会比较放心。就把20%资产放在基金里面，但大部分资产还是现金。买了之后还是会了解这一些专业知识，我记得那时候还看过一本书《约翰伯格谈共同基金》，他就说普通人就保持股债五五的比例，就是50%的债券、50%的权益基金，每一年进行一个动态平衡。慢慢的增加了一些收益之后，我觉得可以尝试更多一点的权益仓位，于是慢慢的又调到60%权益和40%债券，权益的资产比例也越来越高。

杨天楠：60/40是个非常经典的资产配置的模型，但在现实生活中，不同人的风险偏好区别很大，甚至绝大多数的人根本没有办法清晰的描述资产配置的一个比例。他可能买了一个固收+，也有一些银行理财，可能还有一套自住的房，所以他无法清晰的定位清楚家庭资产的含权比例是多少，秀华总能不能帮这类听众梳理一下？

翟秀华：如果我们去看大的这种资产的图谱，最低风险的是货币基金这种现金管理类产品，从整体上看，其实占了家庭金融资产的大头，目前年化收益在1%左右。风险再往上一点，就是纯债类的，长期来看收益也相对高一点。再往上就是固收+这类产品，是在债券的基础上去加一定比例的权益，但在加的过程当中，不可避免的波动是放大的，如果是只有5个点的权益的低波产品，它最大回撤大约是3个点，因为债加一点点股票的波动，但长期来看权益部分对产品年化预期回报的增厚在0.5%-1%之间，如果预期回报更高，就需要权益仓位加得更多，产品的波动自然也会放大。

如果说我们在债底的基础上把权益仓位加到了40%，这类产品就叫偏债混合了，这个时候它的波动是比较大的，最大回撤可能会达到十几个点。再往上走就是偏股型基金和股票型基金，这类产品的波动率和宽基指数的波动率是相似的，即使是优秀的偏股型基金，从牛市的顶点到熊市的底部也很可能会产生30%-40%的回撤，投资这类产品的投资者需要有这个心理预期。但是长期看它的收益率是能跑赢债券的，跑赢的部分就是你承受波动之后的风险补偿。

其实我们普通人在做配置的时候，我们就是要去做一个框架性的测算。举个例子，我如果说站在现在，我希望我20年以后我这笔钱增值到比如5倍，可能需要我做的年化大概是8个点左右，当下看这个预期收益率并不低，就需要在我们刚才介绍的资产光谱上，通过相应的组合配置去实现的，在投资过程中也许要承受相应的波动。

杨天楠：张老师，我们知道您持有一只权益基金超过了10年，权益基金波动比较大，好多人是因为被套住了所以才长期持有，一回本就会卖飞，但是你其实在大部分时间都是有收益的，你为什么能够坚持持有这么久？

张女士：首先是不太用得上这部分钱，所以就没怎么动它。我自己有时手也会痒，想自己操作一下，但会用比较小比例的资金去尝试，在自己反复的操作中，也能感受到自己没办法去预测市场的涨跌，所以还是愿意把这些事情交给专业的人来做。

杨天楠：我聊过很多的一些海外的投顾，有个很有意思的发现，就是他们和你聊天的时候，不会马上去问你打算赚多少钱，或者是立即推一个产品，而是会先关心你家里的情况，比如孩子要不要出国读大学？你打算什么时候退休？你退休了以后会不会考虑再买一套度假房？然后在根据你的家庭需求、人生规划，再去做财务和投资上的规划，到了资产配置的时候，前面你说到的就是了解自己就会非常重要。

翟秀华：做投资时，钱的时间维度很重要。譬如说一个投资者有50万元存款，得先分清楚这里面有多少是一年以后要用的，有多少是五到十年都不需要用。资产配置的目标首先不是说要赚多少钱，而是要匹配到我自己家庭的实际需求。像张老师之所以能够长期持有，很重要的原因就是把一笔长期用不到的资金放在了最高风险的权益基金里面，我觉得就是一个很好的配置思路，就是期限和你的风险偏好是匹配的。另外也要去拷问一下自己，究竟是一个什么样性格的人，比如这50万，我亏个2万、3万，我是难受还是不难受？这个就决定了你的风险承受力，也决定了你长期投资回报率大概在什么样的一个位置。所以就像杨老师说的，同样有50万存款，考虑不同的年龄、现金流的稳定程度、家庭需求，资产配置的方向可能区别很大，比方一个40岁的人，我生活当中需要钱的大部分事项都过掉了，这个50万可能是未来20年都用不到的，那就可以好好的规划一下权益投资；如果我是25岁的年轻人，我可能未来几年要结婚，要生子，可能我的家庭会有潜在的大额支出，这些都需要在资产配置中考虑到，风险较高的权益资产占比可能就不宜过高。

杨天楠：理财经理在介绍固收+产品的时候一定会说“进可攻、退可守”，在固收基础上还有一定的收益增厚，包括他的名字也会给人一个印象，比如说固收+，大家感知到的就是我的收益会比固收要多，不会考虑到波动是双向的，有可能会往上波动，有可能往下波动。秀华总，那对于一个普通投资者来说，他有什么样的方法去理解一只基金？

翟秀华：从基金经理的角度，我们非常想要找到适配自己风格的投资者的，希望销售端把合适的产品推到需要这类产品的投资者面前。但现实中难免会有各种信息不对称，比如第一波固收+诞生在牛市的氛围里，投资者很难在那个氛围下全面地认知这个产品，但是经过这一轮牛熊，投资者和管理人对这类产品的认知都在进化，我们内部也会重新梳理每一只固收+产品的定位，在清晰定位的基础上去寻找匹配的投资者。

张女士：我记得十年前我会经常去一个叫晨星的网站，那个上面就有各种基金的评级，可以了解到各种基金和基金经理，还有各种选项可以让投资者去主动筛选。这个跟后来的第三方销售平台有很大区别，销售平台大多会把近一段时间收益高的放在显著位置，但很多时候，那个时候都已经是其所代表的投资风格演绎得比较极致的时候了，那时候再进去可能会承担比较大的下跌风险。

杨天楠：张老师说到这个特别关键，就是持有人和管理人之间的相互了解，我记得2020年的时候，我拜访一个基金经理，他忧心忡忡的跟我说，以前他和他的持有人是比较了解的，当互联网渠道打开以后，他的持有人数量就翻了好多倍，他们是谁我不了解，我是谁他们也不了解，这中间就会存在着一个错配的问题，而这种预期错配有的时候就会是投资亏损的一个非常重大的原因，所以像今天这样的机会特别好，当基金经理和持有人来到线下，相互面对一个真实的人，基金经理会更加知道我在帮谁管钱，持有人也更清楚谁在帮我管钱。

杨天楠：张女士，我前期了解到您除了A股和债券以外，对于海外资产和黄金也挺感兴趣的，你是怎么样接触到这类多元资产的？

张女士：我会参加一些社群的学习，也会在社交媒体上关注这类投资标的，你会发现这个时间段，大家都在说AI，或者都在说黄金，所以肯定就会去关注和了解。

杨天楠：秀华总，您是怎么看待投资者将更多元的资产纳入资产配置，它在中国家庭的居民的配置当中的作用呢？

翟秀华：中国投资者整体在海外配置的比例极低，只有非常先知先觉的投资者去做了一部分的资产配置。其实从资产配置的理论来讲，它是可以降低组合的波动性的。比如说因为它各个资产都是不相关的，比如黄金它是天然抗通胀的，然后美债跟国内的债券市场相关性也不大，美股有它自己独立的逻辑，但是从另外一个方面来讲，这些资产对投资者的专业要求非常高。比如黄金投资者的交易对手是全世界的央行和专业投资者，里面还夹杂着汇率的变化，普通投资者还是需要借助一些工具和专业建议来进行配置。

杨天楠：大家还是会比较关心的是站在现在这样时间节点来看，中长期您对市场一个什么样的一个观点，大家应该怎么样更好的去做好这个配置？

翟秀华：其实站在当下，我们宏观上面临的大问题就是利率偏低，这就会导致我们所有的固收类产品收益率处于低的位置，而且短期内这个问题是没有解的，大家都得接受。第二个就是利率其实是各种资产定价的万有引力。当利率低的时候，其他资产天然是应该给出一定的估值溢价，这也是为什么我们对权益市场可能会相对乐观一些，因为2%的利率水平，跟10年前5%-6%的利率水平相比，因为机会成本不同，我们对股票估值要求是不一样的。再一个就是反映到上市公司的报表里面，利率也是上市公司的财务成本，所以从这个低利率的这个状态角度来看，我是相对比较看好权益市场的一个长期回报的潜力。但是你说因为现在市场已经连续涨了两年了，市场结构是分化的，就是有高估的资产了，也有还在底部趴着的资产，那这个时候到底是价值陷阱还是投资机会？就需要非常专业的知识去辨别，我自己是觉得站在当下对权益市场长期看好，但必须承认获取收益的难度是在变大的。