中国基金报记者 刘明
12月20日，由中国基金报主办的“2025机器人产业和AI投资论坛”在中国香港举办。在圆桌讨论环节，六位来自券商、公募、私募的投资人士，以“科技创新浪潮下的投资机遇”为主题，围绕AI与机器人时代的投资机会展开热烈研讨。
圆桌讨论由中金公司投资银行部董事总经理李鑫担任主持，参与讨论的嘉宾为奥恺基金创始人、投资总监曾晓松，基石资本董事总经理王飞，高捷资本广州基金总经理陈金峰，鹏华基金指数与量化投资部副总经理陈龙，诺安基金基金经理刘慧影。
2026年将是百花齐放的一年
李鑫：展望2026年，AI及机器人行业最值得关注或期待的方向是什么？投资机遇在哪里？
曾晓松：AI领域，主要关注几个场景：一是AI在自动驾驶领域的应用；二是AI与其他领域的结合，如AI与生物医药结合，能极大助力生物医药行业，尤其在新药研发与实验中降本增效。
机器人领域，我认为不要只看“唱歌跳舞”的人形机器人，更要关注机器人能否帮助客户提升生产力。我们专注于能带来降本增效的机器人场景，如特殊环境作业、矿山巡检等，引入机器人刻不容缓；海底作业、港口码头作业等领域对机器人也有巨大实际需求。
王飞：展望2026年，在AI领域，我们看好下游软件应用的一些机会，同时，关注AI与硬件的结合，中国制造业在该领域具有明显优势，AI赋能的硬件产品不断涌现，如智能打印设备、可生成会议纪要的录音夹、情感陪护机器人等。此外，AI基础设施相关投资是一个巨大的市场。当前，AI算力领域已展现出强劲的爆发力，计算集群所需的光网络硅光技术、新型存储、能源电力等AI基础设施相关领域同样值得长期关注。
在具身智能方面，基石资本已经投资了一些本体企业。2026年，我们将重点关注上游核心技术领域，如模型算法、空间智能、传感交互等相关创新技术，还有数据领域的特色创业公司。
总之，2026年将是百花齐放的一年，AI、具身智能机器人等各个领域都有创业和投资机会。
陈金峰：我们的第一个投资逻辑是“场景+AI”，以场景为主、AI为辅，必须落地到具体实际需求中。我们投的团队，不一定是纯AI专家或AI专业毕业生，但必须是深耕场景且掌握AI知识的人，这样才能实现AI商业化落地。
第二，基础设施很重要。这需要产业、资本、科技界及专家共同推动，也是我们重点布局的方向。
陈龙：二级市场产业趋势滞后于一级市场，所以，我们在选择成长方向时往往会关注一级市场动态。展望2026年，我重点关注两个方向：
一是具身智能或人形机器人。在一级市场，人形机器人赛道投资高峰期可能已经过去，但是，在二级市场，核心公司尚未上市，人形机器人赛道投资才刚刚开始。我们认为今年处于“从0到1”的阶段，明年可能真正进入“从1到10”或“从1到100”的景气投资阶段。明后年，预计有一批机器人企业将在A股上市。
二是最近市场较火的太空算力板块。这个概念由马斯克提出，核心是解决算力的电力消耗、散热等问题——将基础设施搬到太空，引发A股商业航天板块被热捧。据了解，SpaceX计划明年下半年上市。明年下半年或2027年，商业航天公司将迎来IPO热潮。对于二级市场而言，最晚从明年下半年开始，应该会迎来比较好的投资机会。
刘慧影：我们主要聚焦二级市场的科技投资，以产业方向进行全球科技比较视角研究，精选投资方向。2026年的投资方向，我们觉得有两个：
一是AI应用，我们将其分两类：
一类是重塑现有流量逻辑的AI应用。我们判断，明年国内外的手机大厂都会抢占手机硬件的流量入口。未来2到3年，新旧科技巨头将进入博弈阶段，这个阶段会产生大量投资机会。
另一类是AI原生应用，我们将其定义为提升全要素生产率的应用。这类应用又分为两类：第一类是提升虚拟世界的全要素生产率，例如，文本大模型提高文字生产力，AI编程提高互联网与软件公司生产力，AI文生视频/文生图提高游戏传媒公司生产力。第二类是提升实体世界的全要素生产率，涉及制造业和科研领域。我国实体经济是全球最大的实体经济板块，即使仅提升1到2个百分点的效率，也会对社会全要素生产率产生巨大影响。
二是中国半导体全面突破带来的投资机会。2024年，芯片已成为中国第一大出口的工业贸易品。在半导体领域，中国只剩先进制程芯片这一个战略高地有待突破。我们相信，未来中国会全面突破先进制程芯片技术，并销往全球。假以时日，中国先进芯片将结合本土模型，形成全球领先的AI技术栈。这会重塑中国半导体领域及中国科技的估值，而且这个过程不会太漫长。
对抗泡沫要找出伟大的企业
李鑫：在具身智能和AI投资热度高涨的情况下，一级和二级市场相关企业估值水涨船高，市场也开始担忧，板块是否出现泡沫？当下对AI和机器人初创企业投资时，主要参考哪些因素？
曾晓松：投资的标准，一个是要能落地、有应用场景，另一个是要能帮助企业提高生产力、降本增效。此外，AI也一定会和机器人结合。
我认为企业现在没有盈利没关系，但有没有重要客户是我的核心考量点。若一家企业号称技术先进却没有重量级客户，我们就需要思考它为何得不到重量级客户的认可。
此外，我们也很关注技术颠覆性。我们不投那些宣称“万亿赛道”却没啥差异化的项目。如果在众多玩家中没有颠覆性，就很可能被其他企业颠覆。
王飞：我们基石资本董事长张维经常说，对抗泡沫的唯一方式就是投资伟大的公司。
我们还是喜欢在“水大鱼大”的市场做布局。一方面，市场空间必须足够大；另一方面，创业团队的技术要有优势、壁垒要高，团队要有企业家精神。落实到投资层面，要做好估值和成长性的权衡，我们不怕阶段性的高估值，前提是你的成长性一定要能够消化掉暂时的高估值。
横向来看美国企业，机器人领域的Figure估值为390亿美元，AI领域的OpenAI估值为5000亿美元，Anthropic估值为3500亿美元；二级市场上，英伟达市值达四五万亿美元，博通市值超过1万亿美元。与这些美国企业相比，中国相关公司的估值仍有数量级差距，泡沫远未形成，需要资本和社会资源加大投入。
陈金峰：现在处于AI发展上半场的尾声，投资的难度增加，但泡沫过后会诞生伟大的公司。我们在投资时关注的要素如下：一是公司能否解决行业痛点、满足真实需求；二是终端客户需要什么，尤其在当前时间节点。
比拼投资人的洞察能力
李鑫：在二级市场进行投资时，如何看待目前高估值的情况，以及如何判断一家公司的投资价值？
陈龙：如果看静态估值，目前科创板整体市场估值非常高。从投资角度讲，适度泡沫化问题不大，过度泡沫化肯定还是有风险。很多偏成长尤其是导入期的赛道还处在起步阶段，简单用PE或PS估值，确实不太合理，未来产业空间非常大，适当给予一定成功概率下的估值，有一定的合理性。
我觉得核心不在于有没有泡沫，而在于这个泡沫能不能维持，关键还是看两个方面：
一是流动性环境。大家最近都在探讨美国AI泡沫的问题，现在二级市场的共识是，只要美联储继续降息，维持相对宽松的流动性环境，美股至少没有特别大的风险。前段时间大家还担心财报风险，然后降息预期一出来，美股马上就涨回来了。
二是产业趋势。以人形机器人为例，如特斯拉的Optimus，只要产品不断迭代、研发持续推进、产能持续爬坡，供应链企业就能持续投入资本开支去扩大产能。只要产业趋势向好，哪怕估值稍微有些贵，理论上讲，股价也不存在特别大的风险。
刘慧影：我觉得判断估值高不高要看参考系。中国是制造业强国，制造业的估值方式比较线性，这样的估值惯性并不适用于初期的科技行业。科技行业的突破是在产品侧的，往往具备长周期、非线性增长的特征。此外，中国和美国的AI产业处于不同发展阶段，不能以成熟行业的标准来要求早期行业。
说个反常识的现象：我们虽然是投资二级市场，但持股周期都非常长，以产业投资方式进行投资。而真正提供了较多回报的公司，往往是我们在投资时市场争议非常大、估值被视为“虚高”的公司。其实，我们很喜欢“估值高”的公司，因为投资这些公司，最终拼的是投资人对科技行业的认知。
我们投资的科技公司大致分两类，一类属于技术突破型公司，海外已经有对标，核心任务是把性能做得更好；另一类是像AI这种技术原生类公司，我们特别看重公司前期的技术实力、未来可能的商业模式与早期大的客户。
未来十年，中国科技将不断走向全球。在资本市场上，我们会经历从“中国科技自立自强”慢慢走到“中国科技自主创新”的过程，这两条主线都会为我们带来众多投资机会。
