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宽基指数持续吸金!解析科创100蕴含的创新药投资密码……

2024-03-01 21:50  中国基金报
科技是第一生产力,科创板是中国“硬科技”第一聚集地。这里的科技发展有多强?研发投入的“含金量”多高?企业的成长性有多好?中国基金报和鹏华基金携手打造全新直播调研栏目——《投资中国·科创2024》,走进科创公司,探寻成长答案。

首期节目,我们携手鹏华基金量化及衍生品投资部总经理、鹏华科创100ETF基金经理苏俊杰,共同走访调研科创板首家创新药公司——微芯生物,与董事长鲁先平深入交流,探寻医药领域的发展前沿和投资前景。

(点击图片查看精彩直播回看)

以下是全文回顾实录:

PART1.行前小叙

中国基金报:科技是第一生产力,科创板是中国硬科技第一聚集地,中国基金报和鹏华基金携手打造直播调研栏目——《投资中国·科创2024》,走进科创公司探寻成长答案。

我们正在等待的是鹏华科创100ETF基金经理苏俊杰,他将和我们一起走进科创板首家创新药公司——微芯生物。

苏俊杰:邵好老师您好。

中国基金报:苏总您好,您平常实地调研多吗,去过微芯生物吗?

苏俊杰:之前并未去过,但我们平常会有实地调研,因为我做宽基指数基金产品比较多,我们也有一些行业的指数基金产品,需要和一些上市公司沟通接触,帮助我们更好地理解一些行业和产业。

对于微芯生物这种科研型的企业,我有一些共鸣,我读博士的时候做过一个课题,是和乳腺癌相关的、一些基因测序方面的研究。虽然我转行当了量化基金经理,但是我原来对这块确实有研究。

中国基金报:科创板都是硬科技公司,对于微芯生物这种创新药公司,我们调研的时候应该重点关注哪些领域?

苏俊杰:我觉得有以下几块:第一个是它的产品管线;第二个是研发投入占比(对于创新药公司),因为研发投入占比直接关系到未来的成长性;第三个要看市场空间和整个产品管线的竞争格局。我觉得这三点是创新药公司比较需要关注的点。

PART2.调研访谈

中国基金报:大家好,欢迎来到中国基金报与鹏华基金联合打造的全新直播调研栏目——《投资中国·科创2024》,我是中国基金报的邵好,两位嘉宾分别是微芯生物董事长鲁先平,鹏华科创100ETF基金经理苏俊杰,欢迎二位。

生物医药是科创板重点助力的行业之一,一批拥有研发能力的创新医药企业走上科创板,并成为科创板的代表,这批企业里您认为哪些企业更具投资价值?

苏俊杰:首先,从科创板的构成来讲,医药、生物科技类企业在科创板里面的占比,不管是从数量还是权重上来讲都是比较高的,也符合科创板当时设立的定位:

六大战略新兴产业,生物科技、生物制药就是其中很重要的板块。对于这些创新型生物医药科技企业来讲,从投资价值的角度,我认为要点是研发与创新的能力,尤其是对新兴的科创型企业来讲,研发能力是其长期成长空间的重要保证。

我们在看科创板上市企业的时候,一个很重要的参考指标就是研发投入占比。同时,整个科创板的研发投入占比,相对于主板、相对于 A股其它板块的上市公司都是比较高的。比如我所管理的鹏华科创100 ETF里面,主要成分股公司的研发投入占比能达到10%以上。我们在给公司估值也好,定价也好,这都是一个非常重要的指标。

另外,对于创新型的药企来讲,我们也会看其本身管线的丰富程度。对于二级市场投资者来讲,企业是否具备投资价值,一方面要看研发能力成长性,另一方面,从风险的角度去看,也要关注管线的丰富度。因为单一管线的风险会比较大,如果有不同的管线去对冲,那么企业整体应对市场波动的抗风险能力会更好。

第三,从整个创新药企的发展的角度来讲,现在企业的学习曲线也在不断攀升,从找到靶点,到临床,再到获批,整个周期很长。因此,我们更加注重成果出来以后商业化的能力,这也非常关键。

最后,我们要看其相应的市场格局,同类竞品的情况。如果企业在竞品中突显出能力,做出了较强的市场地位,这类公司的投资价值也会更好。

在二级市场的角度,我主要从这几个维度去关注创新型医药企业的投资价值。

中国基金报:科创板的创新医药企业有着巨大的研发投入,微芯生物在研发上持续领先,很多时候是业内首个“吃螃蟹的人”。鲁总能否给我们讲讲,贵公司如何为巨大的研发投入做支撑?

鲁先平:微芯生物是一家已经有23年历史的生物医药企业,但生物医药发展的周期较长,所以我们刚刚进入成长期的起步阶段。成长期的企业有这些特征:第一,它在高速地成长;第二,它的研发投入占其营收比非常大。

过去几年,我们的研发投入跟营收比一直在40%至60%区间。未来随着更多的产品进入市场,最终会回归到相对理性的阶段,但是再理性,它的研发投入应该都在20%以上。在公司上市前,我们靠的是投资机构,同时也依靠企业自身的造血能力。作为一家上市公司,资本市场对高科技企业长远发展的支持非常重要,譬如再融资是其中一个重要手段。

中国基金报:微芯生物不仅“敢于吃螃蟹”,而且“善于吃螃蟹”,这方面有什么秘诀?

鲁先平:医药企业的核心与初心,就是希望用科学大脑和科学努力去实现突破,让患者能够得到更优的治疗选择和更好的治疗手段。这是一件非常正确的事,但同时也是非常困难的事,它意味着你要付出很多。我们的最终目的,不是帮一家全球企业承接它的产业链为其提供生产,或者是把研发的产品在某一个阶段进行出售。我们希望我们的产品能够给患者带来更好的疗效、更好的安全性,这是我们的追求。

为了满足这个追求,一家企业必须建立一些核心技术,去排除科学风险。我们要主持公司的很多组织管理架构,能够适应这种长期的准备,包括企业的薪酬管理架构、激励机制等。最终我们才能实现企业长期存活,生产出非常好的药品,让患者得到很好的治疗。所以,这类企业的经营从理念、架构、设计,跟很多其它企业是不一样的。

中国基金报:创新药需要“10年”和“10亿美元”两个条件,20多年前,您和您的团队就选择了这一条路,当时您的选择是出于什么样的考虑?

鲁先平:我们在专业领域受了20余年的教育并做出实践,只有一个目的:我们希望做的事是能够让人类活得更健康、更幸福、更开心,各行各业都是如此,而医疗是最核心的一块,这就是我们的初心。

中国基金报:20多年过去,回首过往,您觉得实现了这个目标吗?

鲁先平:我非常自豪,也非常高兴,我们实现了这个目标,公司现在已经有两个产品上市。

第一个产品是一种全新作用机制的肿瘤药物——西达本胺。今天它在血液肿瘤方面,如T淋巴瘤、B淋巴瘤、白血病、乳腺癌以及其它实体瘤,在很多方面给患者提供了一种全新的治疗手段,让他们能够在肿瘤治疗中得到更好的选择。

第二个上市的药物产品是是治疗2型糖尿病的药物——西格列他钠。2型糖尿病的治疗有很多选择,但西格列他钠的机制非常独特,这一机制从科学角度解决了其它治疗手段所不能解决的问题(单一亚型激动剂的局限性)。我们达到了我们的目的:提供一种全新的机制,带来新的临床获益,甚至是革命性的治疗效果,我们做到了。

中国基金报:创新药需要技术和大量资金的投入,对于这类企业,请苏总解答,我们应该给怎样的估值,会更有助于企业发展?

苏俊杰:创新药确实是“十年磨一剑”,前面与贵司首席科学家潘博士沟通了解到,10年算是一个比较顺利的创新药研发周期。正常一般也要15年,困难的甚至就要20年。创新药企业的估值,确实也一直是二级市场常说的,是一个比较难的课题。

对于企业,肯定希望在早期能够得到更多资金的支持,刚才鲁总提到,前期可能是依靠一些风投的资金,包括一些更初期的资金会进来,到后期则是再融资,依靠二级市场等融资平台的力量。科创板设立的初衷,就是为优秀的科技创新型企业提供一个融资的平台,助力实体经济企业的发展,助力我们科技强国的发展战略,所以我谈一谈我从估值方面的理解。

对于资金技术密集型的企业,我们主要看未来的市场空间,从这个角度进行估值。对于创新型、成长型企业,传统的PE估值方法是不适用的。二级市场目前常见的做法是:对于某个企业,我们前期已经积累了一些验证性的临床数据,觉得可能性还比较大,当这种企业有新的管线出来的时候,我们会给予比如一到两倍的这种未来可能峰值PS的估值。

比如,未来空间,患者的量在国内的市占率,我们可能为其做一个估值模型,一倍到两倍PS,这种估值对于投资者和企业来讲,可能是双赢的状态。因为企业能拿到钱,进一步去投入,把这个东西真正能够做好、做强,推出上市,使病人受益;而对于投资人来讲也留了一些足够的空间,因为从过去二级市场的走势来看,一个好的短线品种上市之后,能够到三倍PS,这是一个比较合理的估值水平。

另外,我们需要进行一些专业的研究和跟踪,因为我们不是企业所属专业的从业者,很难去衡量有效性,包括后面的市场空间、作用机理等。我认为,简单的PE估值在此不适用,而是需要更加专业、严谨的估值,对于未来市场空间模型的测算,需要综合考量。最终做到我们既服务了实体经济,又能够使投资人获得合理可观的回报。

中国基金报:前些年,创新药企业在科创板的估值较好,当时鲁总您提过一句话:“适当的泡沫是好的”;而现在估值没有那么好了,会对创新药有怎样的影响?

鲁先平:当一个企业有非常好的技术储备,通过自身特定的技术去进行研发的时候,有两个东西我们是值得去期待的。一个是如苏总所讲的,它的可持续发展性,它不断地去开发、研发一些新药。在有了可持续发展性之后,这个企业的核心技术能不能有效控制风险?如果很好地控制了风险,这个企业不光能够有持续的发展能力,还能够不断保持成长性。从长远来讲,对投资者来说,投资这样的企业既是稳健之选,又能保持很好的成长。

如您所问,对于创新药企业,我们面对的是长周期,需要在某一个时间段大量投入,这可能意味着亏损。所以说我们需要的是投资界对这个行业特征的理解,这是第一。我们也希望企业做出样本,我们在亏损到某一个阶段的时候,真正能够实现对社会、对投资界的承诺,让成长可持续。

所以,我们怎么看待泡沫?回看过去中国的所有企业的形态,很多企业表现为“贸、工、技”。企业首先通过贸易赚钱,然后通过代加工来获取,最后才走到了研发,但是这条路对医药企业是走不通的,因为你如果真想服务患者,一定是要从研发开始的。

所以,我们需要整个社会资本界对这个特殊产业形态有充分的理解,我们才能发展,才有各方面的支持。这就是谈到说,我们需要大家的关注度,这个关注度某种意义上就是有一点泡沫,只有这样,这个行业才有足够的包容性支持,我们才能够发展。但是发展会有周期性,它有低的时候,就会有高的时候,但是只要控制在一个合理的范围,那么这个行业就可以成长发展,最后获益的是患者,是社会。

中国基金报:请问苏总,现在科创板对医药的估值普遍不高,您如何看待这种情况?

苏俊杰:科创板企业经历了上市后的估值回归,另外也有一些原始股东的解禁造成了估值上的压力,一个新的板块面世后一定会经历这种过程,创业板也是一样的。这几年,市场的情绪跟着经济的情况,都有一定回调。所以现在医药板块的估值在历史较低位,机构在医药板块上的配置相比2021年较低。再加上前期包括医保、医疗反腐的影响,一些细分的板块受到的影响更大,现在医药企业是处于偏低估的状态。

但从四季度到现在,尤其是前期市场走出低点之后反弹,医药企业在反弹过程中的强度是不错的,尤其是创新药板块表现较好,因为受到医保谈判,包括一些重大的学术会议,以及一些审批上的进展等利好因素的刺激,创新药企业整体估值一有了一定反弹。

现在创新药企业整体估值从历史上来看大概在中位数左右,一些细分板块压力较大如CXO(医药外包),由于CXO受到经济周期和大环境的影响,现在整体处在历史估值低位。另外,创新医疗器械最近有一些回升,但整体是偏低估的状态。现在医药板块整体估值情况大致是这样。

往后看,医药板块利好的因素很多,因为这属于一个长周期品种。中国现在的老龄化社会格局是会持续下去的,这里面蕴含着大量的健康医疗消费需求。所以从20年、30年甚至更长的周期来看,我们认为这个赛道具有长期的基本面保证。另外,从中期来看,经济处在复苏状态,大环境向好,企业的估值肯定会受益。短期来看,前期医保控费叠加反腐影响消退之后,这实际是“砸出来了一个坑”,我们认为这给予了一些中长期的投资者短期介入的机会。以上是我们看待现在医药企业估值的情况。

从指数表现来看,医药指数反弹再回调后,它是走得很平的,没有什么二次回踩,也显示出大家对于医药企业基本面的信心。因为大逻辑发生了较大变化,即基本面向好的态势,我们看得比较清楚。

中国基金报:请鲁总给我们介绍一下贵公司管线的最新进展,以及这些进展对贵公司明年的业绩会有怎样的影响?

鲁先平:在微芯生物的实践中,目前有三个品种。第一个是肿瘤品种,我们在今年第三个适应症已经申报上市,预计在明年上半年就可以获批,这针对的是全新的治疗人群,而且是在一线,过去20年在这个领域取得的非常大的进步。一方面给患者带来了非常好的治疗,另一方面也将会支撑企业在这个品种中持续高增长。第二个是糖尿病品种,我们今年也申报了新的适应症,这会让更多人群获益,也会在明年获批。我们的第三个品种,已在一些非常关键的大型的临床试验完成了入组,预计明年我们要开始对临床数据最后揭盲。达到我们的预期后,也会提交上市申请。

对企业来讲,可持续的成长性是通过研发,不断拓展不同的适应症、不断上市来支撑这个企业在明年的更多的成长性。

中国基金报:苏总刚才提到,您看到医药生物企业存在短期、中期、长期的机会,对于像微芯生物这样的公司,是否符合您心中适合现在买入的完美公司?

苏俊杰:从微芯生物的管线来讲,我认为是“进一步的完善”。如鲁总刚才讲到的一些新的适应症,明年获批的确定性较高,后面可能会迎来放量,尤其是西达本胺有了一个新的适应症。我们也做了一些研究,我们认为新增适应症的受益群体、用药周期以及放量的情况,明年能够给公司带来较大的收入增长。另外,西格列他钠纳入医保之后也有望迎来放量,鲁总也讲到有新的适应症,包括一些联合治疗的新应用。

核心还是鲁总讲的,创新药企业自身的创新、研发能力要不断地推进,不断深入、渗透,当然中间可能也要依靠商业化的助力,以及资本市场的融资支持,这些都是相辅相成的。就像我们做基金一样,基金就最内核的是业绩,但是也要宣传。

创新药企业我是比较看好的,尤其在整个生物医药整个的大赛道来讲,创新药处在长期的低点。现在短期、中期、长期都能够看到比较好的趋势。我一直把它类比成2012年白酒所在的位置,现在的医药就相当于2012年的白酒,处在一个低点。过去10年我们消费升级,未来10年我们可能面对的是养老升级、健康升级的趋势。从一个基金经理的角度,从二级市场参与者的角度,我们是非常推荐的。在科创100里面,医药生物整体占比也是最高的。医药生物在科创里面的权重可能不是最高,因为大多都是百亿级别的企业,但是它数量很多,每个公司都有自己的核心的研发能力和管线。

所以从包括科创100的整个科创板来讲,我认为未来一个重要的发展空间,就来自于生物医药的长期成长性,尤其是老龄化社会,在大家对于健康消费的需求大幅提升的背景下,这是我们讲的Beta。微芯生物作为这样一家企业,持续的研发能力、商业的拓展能力,就是其未来重要的Alpha来源,要比同行要走得更好,这是非常重要的。

另外,科研队伍的建设、公司的治理、股权结构的优势,也是我们未来非常看重的点。我觉得微芯生物具备了这些潜质,未来也会持续跟踪。据我了解,鲁总非常喜欢,也乐意和二级市场的投资人去交流和分享企业的发展状况,这些都是对于一家企业做大做强非常重要及核心的品质。

中国基金报:中央经济工作会议提到了科技创新,而且放在了特别重要的位置。请苏总解答:这种情况下,科创板会有怎样的表现?您对科创板的预期是什么?

苏俊杰:我们认为科创板肯定是未来中国经济增长最重要的抓手,因为现在中国经济的增速从原来的10%以上到6%至8%,然后再到4%至5%,转为中低增速高质量发展,这其中很重要的一点就是硬科技,科技强国的发展战略。中央经济工作会议提到2024年9月九个重点工作,第一个就是以科技创新引领现代化的产业体系的建设,第一次把产业政策放在了内需、放在了总量政策的前面,我觉得这个提法是非常符合高质量发展的内核的含义的。

结合到市场,现在处于一个比较低迷的位置。未来随着经济情况的向好,随着美国的降息、外围宽松的环境的确立,以及科技引领,先立后破,以进促稳这样的导向来讲,2024年市场会比2023年要好一些。2023年,大家觉得市场比较低迷,我们认为结合2024年的市场情绪、经济基本面,是会有一个结构性行情的。这里面最重要的一个抓手就是科技成长这个板块,我们现在是非常看好,类比于当年的创业板在2013至2015年的行情。

我们当时提出的整个背景叫大众创业,万众创新,鼓励融资外延并购。中国经济复苏、美债收益冲高回落,回到现在也是一样的:中国经济复苏、房地产政策也有了一定的松动,然后逐步回归正常化。未来的经济一定是向好企稳的状态,但是这里面结构性行情的亮点大概还是在科创板,所以我们对科创板是最看好的,不管是从产业趋势,还是从资金流向,亦或是未来所需要适应的风格周期而言,都是有利于科创板、科创企业的成长的。

我们看到,外围环境整体在宽松,现在美联储在讨论降息,一旦宽松以后,对于成长型的企业、对于科技类型的企业大概率是利好,所以我们对科创板是非常的乐观的。

中国基金报:请问鲁总,微芯生物作为科创板首家创新药企,多年来也有好的发展,您对2024年的科创板有怎样的期待?

鲁先平:从专业投资角度,我特别同意刚才苏总所讲。对我们而言,我能感受到,科创板是通过集合硬科技企业,让我们把握了对经济和企业经营发展的主动权。因为掌握了主动权,我们就不一定完全受制于全球产业链变化的影响。从这一点来讲,科创板一定会一年比一年好,企业也一定是这样的。

中国基金报:微芯生物是纳入到了科创100指数的,请苏总介绍一下,纳入指数需要哪些条件?

苏俊杰:科创100是科创板继科创50之后的第二条宽基指数。科创50是市值最大的50只,科创100是刨除科创50成分股之后,市值最大的100只。科创50和科创100就覆盖了科创板的150只股票。从覆盖度来讲,科创板总体市值的65%都被这两条宽基指数覆盖了。宽基指数通常以市值为驱动,公司的市值成长到一定程度,就能够纳入到指数之中,除此之外还有一些流动性筛选的标准。

我们看了微芯生物的表现,不管是从市值还是从流动性来讲,都是满足科创100的筛选标准的。我们觉得,指数未来是否具有长期发展空间的核心,就在于它的筛选机制。因为它每次都选这种成长起来的企业,市值达到一定程度,流动性足够活跃的时候把它纳入进来。这就是我们讲的宽基指数的核心方法论:它首先会承认市场的定价是有效的,市值会波动,但一定程度上反映了公司的内在价值,尽管并非完全等同。

所以我们一直在推荐是说,对于宽基指数,大家一定要有足够重视,因为原来我们的市场比较初级,定价效率不高,大家对于指数不是很看重,我们总是能够在一些定价错误的地方找到Alpha。现在市场定价效率变高,机构化程度变高,能够纳入到指数成分股,本身就说明这个公司已经是足够优秀的一家企业。

比如,一家上市公司纳入到美国的纳斯达克100,这本身就是对于公司的认可,一定是比较优秀的企业才能够进入纳斯达克100,进入标普500,在国内也是一样的。科创板里面,你进入到科创50、科创100,就说明你在科技创新的阵地上已经是佼佼者了,这就是指数化的重要意义。

中国基金报:深圳对医药生物产业的支持力度很大,在参观贵公司的荣誉墙时,也注意到贵公司在深圳有一些相关的工作站和研发中心,请鲁总介绍一下,这些对公司发展有什么样的帮助?

鲁先平:医药行业最重要的就是人才,人才的储备和持续发展都很重要。市政府提供了非常好的人才发展环境和科学的碰撞,这就是我们在深圳有所获益的一点。

中国基金报:感谢鲁总,感谢苏总,这就是我们今天节目的全部内容。今天我们聊了微芯生物的发展历程,探讨了科创板未来的发展方向,希望大家能从今天的分享中有所收获,祝大家投资顺利。更多精彩内容,尽在中国基金报《投资中国·科创2024》,我们下期再见。

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