1月30日至2月6日，每晚八点，创金合信基金2023“不一样的新年投资策略会”，以全网直播的方式在线举行，本次策略会分为8个专场，包括宏观、权益主题、权益行业、固收、港股及海外、指数量化、资产配置和财富管理。创金合信基金投研团队联袂四大券商首席、多位财经KOL（关键意见领袖）与投资者代表一起，回顾2022年市场，展望2023年宏观经济形势，挖掘投资机会。
在2月4日晚8点到9点举行的指数量化专场，创金合信基金首席量化投资官董梁、创金合信量化发现基金经理李添峰、创金合信中证红利低波动基金经理孙悦、创金合信量化多因子基金经理黄小虎、创金合信量化核心基金经理马超和创金合信量化指数与国际部投资经理周国政一起回顾2022年的量化投资，展望2023年的投资机会。互动环节，各位基金经理回答了财经KOL与投资者代表的相关问题。会议由创金合信基金优选官小硕主持。
2022年量化市场关键词：量化基金的差异化、复苏、反转占优、价值回归、应对变化、艰苦奋战
小硕：请用1-2个关键词概括2022年的量化市场。
黄小虎：2022年市场震荡幅度比较大，量化基金相比一些行业主题基金，呈现了一定的抗跌性，整体表现不错。我想跟大家分享的关键词是，量化基金的差异化和独特性。差异化是指，量化基金和主动管理基金的投资逻辑有明显的差别。
量化基金以数据驱动和分散持股作为两大标签。一般来说，量化投资会结合基本面因子、量价因子等，寻找高成长性、安全边际较高，且有一些资金介入的个股。量化投资借助计算机模型，全天候地发掘这一类股票，比较其性价比，以形成投资决策，构建投资组合。
在2022年震荡分化、风格快速轮动的市场，量化基金体现了差异化和独特性，最后的表现也相对不错。
周国政：我的关键词是复苏。从市场关注度、量化基金发行、申赎来看，2022年量化基金呈现出复苏的态势。从2019年到2021年，股票市场呈现单边上涨行情，公募主动权益基金的业绩高歌猛进。量化基金则因持股比较分散，风险控制也比较严格，业绩表现跟不上主动权益基金，处在边缘化状态。2022年，市场剧烈调整，量化基金因为严格的风险控制，业绩相对稳定，再度被市场关注。
李添峰：我的关键词是：存量博弈、轮动加快、反转占优。2022年，海外高通胀、乌克兰危机、美联储加息等，全球范围内的经济衰退预期比较强烈，国内疫情反复，宏观经济偏悲观的情况下，市场的风险偏好持续收缩，导致了2022年市场几乎没有增量资金。
2022年市场处于存量博弈的阶段，甚至还有一点减量交易，使得投资主线的切换比较频繁。行情持续时间较短，风格、行业轮动加快。从动量因子来看，动量效应转变为反转效应，即卖掉涨得多的，买入跌得多的，这对量化投资有一定的好处。特别是对采用行业轮动策略的量化基金，在行业轮动期间，可捕捉到一些交易型的机会。
孙悦：我的两个关键词，第一个是价值回归，价值因子重新展示了它强大的定价能力。在2020-2021年极致的成长风格行情中，投资者都在追求极致的成长性，追求极致的空间，或者说极致的想象力。价值风格，或者说对应到量化策略的价值因子似乎被投资者遗忘了。但是经过2022年之后，正如那句老话说的，“树不能长到天上”，一只个股不会总脱离它的基本面。第二个是产品创新。2022年出现了一些对标行业指数、股票型基金指数或者混合型基金指数的量化产品。
马超：我的关键词是应对变化。2022年，国内外发生了一些比较大的宏观事件，对比较依赖历史统计经验的量化投资，是比较大的考验。有一些非常有实力的量化投资机构，包括曾经表现非常好的策略，在2022年表现得不是很好。同时也有一些量化产品，在这一变化频繁的年份取得比较好的投资业绩。所以，我觉得面对多变的市场环境，少一些抱怨，多一些踏踏实实的努力，用更扎实的研究来应对未来可能出现的更多变化。
董梁：我的关键词是艰苦奋战。2022年量化基金因为在风险控制上有一定的优势，业绩相对于主动基金并不落后。不过，绝大多数量化基金出现了比较明显的回撤。所以说2022年是比较困难、艰苦的一年。
从量化投资获取超额收益的角度看，2022年出现了超额收益下降的情况，主要有三个原因：一是近两三年，不管是量化私募还是量化公募，资金量增加得比较多，尤其是量化私募。很多量化策略出现了比较拥挤的情况，超额收益被打薄了，更加难以获取。二是一些宏观事件的冲击，其影响很难非常及时地反映在模型预测之中，给量化模型带来比较大的挑战。另外，2022年新股申购的收益也出现了明显的下跌，通过新股申购增厚的超额收益萎缩。
整体而言，2022年量化基金之间的竞争加剧，获取超额收益的难度大幅上升。逆水行舟，不进则退。我们会不断提升投资能力，争取在2023年获取更好的收益。
2023年给投资者的建议：保持适度乐观 对收益率不要有过高的预期
小硕：请展望2023年的量化市场。
孙悦：相比于2020年、2021年，2023年的宏观经济层面有了一些改变，产业政策的刺激力度和影响在衰减，资金面偏向存量博弈，市场可能难以回到曾经的单一风格、单一行业特别占优的场景。不过，房地产、互联网、消费等一系列政策的出台，对市场大多是利好，所以也不需要太悲观。
投资者在关注企业成长性的同时，需了解估值水平，技术面分析提供了哪些信息。通常量化策略中的多因子模型，会在基本面信息、分析师预期、价量信息等的基础上，做出综合性的评价。因此我相信未来一段时间内，量化策略仍然可以展现出一定的定价能力。
对于投资者关心量化策略是否会长期有效的问题，拉长时间来看，某一个量化策略能获取的超额收益大概率会逐年递减。2015年左右，当时不论学术界还是业界都认为，小盘风格可以作为非常强的阿尔法收益的来源。不过到了2017年，随着广义价值投资策略的兴起，上市公司的基本面变得越来越重要，小盘因子风采不再，取而代之的是我们现在比较熟悉的价值因子、成长因子、质量因子等偏向于基本面信息的因子。但是，好景不长，在大部分投资者对上市公司的历史财务数据熟悉之后，一些投资者转而关注更多预测未来的信息，这时候分析师预期因子应运而生。
量化投资的历史，是一个发现因子、使用因子、抛弃因子的过程。曾经的阿尔法因子，始终难以避免走向贝塔因子的命运。不过，更多的因子会被不断开发、应用。
小硕：针对2023年的市场，请给投资者一些建议。
董梁：投资者可以保持适度乐观。2022年是投资很困难的一年。如果从当前审视去年困扰市场的几大负面因素，包括美联储加息缩表、乌克兰危机、疫情反复等，都在边际上出现了好转的迹象。美联储加息缩表已经接近尾声，伴随防疫政策优化，各类消费场景预计会得到较大复苏，乌克兰危机处于可控范围之内，上述因素再给市场带来额外风险的可能性不大。国内强调稳经济、稳增长，因此，预计2023年经济有望呈现温和向上的态势。
A股、港股都具有一定的投资价值。当前大盘指数的代表——沪深300指数的估值在11倍左右，仍然低于历史中位数；港股的恒生指数估值大概是10倍多一点，也是在历史中位数以下。
当然，2023年全面牛市的可能性不太大。考虑拉动经济的三架马车，投资和出口在2022年高基数的背景下， 2023年再取得大幅上涨的可能性比较小，只有消费可能会获得比较明显的复苏，经济企稳向好。预计股市反弹不会过于迅猛，上涨存在天花板，更有可能维持震荡向上的趋势。
综上所述，我们认为投资者可以保持适度乐观，但对投资收益率不要有过高的预期。考虑到目前A股市场还是处于存量博弈的状态，或难以看到部分行业或者风格能够持续在2023年走强，更有可能出现的是行业轮动。在这个背景之下，投资者切忌追涨杀跌，因为这不是某些行业或者风格能够持续稳定上涨的市场。2023年一些宽基指数或有不错的投资机会，例如沪深300指数、双创50指数（即科创创业50指数）等。
上图为创金合信基金2023新年策略会指数量化专场现场
互动环节：高成长、高弹性的宽基指数增强基金或更适合用来定投
问：风格轮动较快的环境对策略有影响吗？在市场快速轮动阶段，量化策略有什么应对措施？
黄小虎：近一年风格轮动较快，这一现象或成为市场的常态。风格轮动加快会对大多数策略的投资表现有一定的影响，无论是量化策略还是主动投资策略。比如有的量化策略会偏向于具有高安全边际的股票，即更偏向于价值因子。在2019-2020年，价值因子这一类股票所代表的行业，例如银行、地产等行业的表现不太好。相对而言，高成长性股票，资金持续流入，涨幅较大，此时以价值因子为主的量化投资策略的表现会受到影响。
在行业、风格轮动加快成为常态化的市场中，我们如何应对？以指数增强产品为例，我们一般会在构建组合的时候，尽量将组合的风格暴露靠近基准指数的风格暴露水平，让偏离度尽量小，甚至为0——即尽量不受到行业和风格轮动的影响，追求比较纯粹的超额收益。
此外，还有一些量化投资策略，用来捕捉行业或者风格的轮动，通过构建一些量化指标，去预测未来可能占优的行业和风格，对这些行业和风格适度超配，去捕捉风格、行业轮动带来的超额收益。
问：中证红利低波动指数在2022年表现非常亮眼，2023年红利低波动指数还值得配置吗？
孙悦：中证红利低波动指数和一般的宽基指数不同，在选成分股时会使用两个指标：股息率和波动率。
股息率高的个股，大概率盈利能力较强，现金流较稳定，同时估值也较低。通常这类公司处于一个成熟的行业，行业集中度较高，头部公司拥有较大的市场份额。这类公司如果在一个稳定的估值水平下，投资者有望获得盈利增长的收益。此外，使用波动率指标作为辅助，剔除一些股价波动比较大，已经被市场过度炒作、过度投资的股票。
结合高股息率和低波动率，大概率可以实现深度价值投资策略。而中证红利低波动指数在2022年的表现比较好，是因为价值风格大幅超越了成长风格。
进入2023年，深度价值投资策略或者说中证红利低波动指数还值得配置吗？当前不论是价值板块还是成长板块，整体估值都处于相对底部。考虑到成长板块或会有更大的业绩弹性，从相对收益的角度而言，在未来一段时间后，成长板块或比价值板块更有优势。
但是价值板块也会有不错的投资机会。第一，估值仍在低位，处于底部安全位置；第二，板块的盈利能力仍然保持稳健，且在稳增长、稳经济的大环境下，其盈利能力整体向上复苏的可能性较大。
问：量化因子具体包括哪些？不同的市场环境下，哪些因子表现会占优？
马超：首先，因子可以分为风险因子和Alpha因子。风险因子包括行业、市值等各种投资风格，它的特点是能够比较显著地解释股票过去的涨跌幅，但是由于风险因子的数据量比较少，用它来做预测的难度比较大。当然如果能成功，回报也可能比较大。
另外一个是Alpha因子，相对来说它的稳定性比较好，但是确实存在在不同市场环境下没法时刻表现出色的问题，只是现在整体上来看表现不错。需要先强调一点，不同的基金经理的Alpha因子的差异比较大。
Alpha因子通常可以分为基本面因子和价量因子。基本面因子依赖的数据源，以财务报表数据为主，包含一些分析师预期等，相较于实时变动的k线图，数据更新的频率较慢。而价量因子的数据时时刻刻都在更新。当市场发生比较重大的投资机会时，基本面因子的反应不太及时。很多重大政策出台后，可能会衍生一些比较好的主题投资机会，但是这些公司很多可能处于亏损状态，基本面数据很差，但新的政策因素或给这些公司带来广阔的发展前景，这时候基本面因子的有效性就会降低。此外，市场波动较大、以及市场成交量较大的情况下，价量因子的表现可能会更好一些。
值得一提的是，市场参与者的结构变化也会对因子的表现产生较大的影响，通常北上资金对基本面因子更加青睐。随着中国对外开放进程的加快，基本面因子的重要性也会提高。
综合看，越好的Alpha因子受到市场环境的影响越小，因此，观察一名基金经理在不同市场环境下的业绩表现非常重要。
问：在当前持续震荡的市场环境下，普通投资者如何选择量化基金？
董梁：建议投资者选择规模适中、有较长历史、长期收益稳健的量化基金。规模适中指规模不要过小，也不要过大。规模过小的基金可能不能参与新股申购，规模过大，例如大几十亿的基金存在超出策略容量的风险，且资金量越大，获取超额收益的能力有可能下降；有较长历史，指的是基金至少成立2年以上，因为成立时间越长，就越可以考察基金过往的业绩表现；长期收益稳健是指基金能够长期、稳定地获取相对业绩比较基准的超额收益，可以用信息比率来衡量，信息比率越高越好。
问：定投适合哪些投资者？什么样的指数基金更适合定投？
李添峰：投资过程中，风险与收益是匹配的。选择定投，也是一样。定投比较适合有自己的本职工作，平时对投资比较感兴趣，但是又没有专门的时间和精力做深入研究的投资者。他们每个月能从工资收入里拿出一部分资金进行投资。同时，持有的期限往往比较长，因而能够忍受市场的短期波动。
定投产品的选择，我的建议是高成长、高弹性的宽基指数增强基金。刚才提到，参与定投的投资者没有时间和精力做一些专门的、深入的研究，如果定投主题赛道型基金，由于热点轮动较快，有买在高位，选错赛道的风险。而宽基指数在行业风格、主题赛道上做了相对均衡的配置，可以有效规避选错赛道的风险。
循着这个逻辑，在目前的时间节点，我建议大家关注双创50指数，即中证科创创业50指数。这个指数从科创板、创业板中选取市值最大的50只个股作为成分股。这些个股大多来自新兴产业，包括当前比较热门的主题赛道，例如芯片、医药生物、高端装备、新能源相关产业、数字创意产业等。从指数选样的方法就可以看出，双创50指数具备高成长和高弹性。加上该指数既融合了科创板的硬科技，又融合了创业板的高端制造，产业分布更为全面均衡。此外，经过2022年的深度调整，双创50指数成分股的估值大多处于低位，当前有较高的投资性价比。
