日前，思必驰科技股份有限公司（简称“思必驰”）向科创板递交IPO申请获受理，审核状态近期更新为“已问询”。
招股书显示，思必驰主营业务是为客户提供智能人机交互软件产品、软硬一体化人工智能产品以及对话式人工智能技术服务，也就是AI智能语音。今年以来AI行业有由热转冷趋势，目前赛道已经拥挤，而思必驰成立15年尚未盈利，大股东阿里也多次减持，转身成了竞争对手，给上市之路带来诸多不确定性。
亏损缺口扩大 盈利前景不明
思必驰创立于2007年，已发展长达十五年，但公司至今未实现盈利且亏损缺口还在扩大。招股书显示，2019-2021年，思必驰净亏损分别为2.83亿、2.15亿和3.35亿，占当期总收入的246.08%、90.72%和109.12%。
▲思必驰主要财务指标 来源：公司招股书
当然科创板允许亏损存在，同行中未实现盈利就上市的个例也不少。但思必驰在未能盈利的同时，营收增速已开始大幅下滑。招股书显示，2019-2021年，思必驰的营收分别为1.15亿、2.37亿和3.07亿。与上年同期相比，思必驰2020年营收增速为106.36%， 2021年则下滑至29.87%。
同时下滑的还有公司毛利率水平。报告期内，思必驰的主营业务毛利率分别为72.17%、69.74%和 58.15%。
此外，思必驰在销售和管理上的过度消耗也拖累了公司盈利。报告期内，思必驰的销售费用率为73.36%、46.35%和47.16%，远高于行业均值20.32%、19.23%和16.65%；同期，管理费用率为50.86%、27.65%和33.63%，也远高于行业均值23.15%、18.74%和13.93%。（上述对比均剔除了股权支付费用）
而从整个行业来看， AI赛道也并没有想象的那么宽广，反而比较拥挤。对思必驰而言，不光对手多，体量还都大一号。按照思必驰在招股书中列举的可对比公司，包括寒武纪、虹软科技、科大讯飞、云从科技、云天励飞。以2021年营收为准，寒武纪7.21亿元、虹软科技5.73亿元、科大讯飞183.14亿元、云从科技10.76亿元，同期思必驰则仅为 3.07亿元。激烈的行业竞争进一步压缩了盈利空间，也给思必驰未来能否实现盈利蒙上一层阴影。
大客户频繁更换 经营稳定性待提升
从销售端来看，思必驰的大客户群体缺乏稳定性，背后意味着公司获客难度较大。
招股书显示，报告期内，思必驰前五大客户累计营收占比在30%以下，单个客户的营收占比均在10%以内。因此，公司不存在向单个客户的销售比例超过总额的50%或严重依赖于少数客户的情况。
但另一方面，除了“OPPO广东移动通信公司”连续三年出现在名单上以外，思必驰的前五大客户每年均不重复。
也就是说，思必驰虽然不存在对具体单一客户的依赖，但是大客户的变动频繁也在一定程度上降低了稳定性，使得获客成本承压。
阿里多次减持 大股东变成竞争对手
天眼查数据显示， 2012年至2020年，思必驰一共获得了6轮融资。其中不乏联想之星、阿里巴巴、富士康、深创投的明星投资人。2015年，阿里巴巴斥资1亿元参与思必驰B轮融资，并在次年思必驰的C轮融资中再次参投。
不过在上市前夕，阿里和联想对思必驰进行了多次减持。招股书显示，2020年4月，联想之星、阿里网络和启迪创新分别将所持部分思必驰股份转让，此次转让中思必驰的估值为30亿元。2020年10月，阿里巴巴再次减持思必驰，持股比例从2019年的18.3%下降至13.2%。目前，阿里仍然是思必驰的第二大股东。
巧合的是，参与两轮思必驰融资后，2019年，浙江天猫技术有限公司成为了思必驰最大的客户，销售金额超过1000万，占当年营业收入近8.8%，同期阿里云计算有限公司也成为思必驰采购金额最大的供应商。而2020年两次减持之后，阿里也退出了思必驰的前五大客户和供应商名单。
另外值得关注的是，阿里本身也做人工智能语音业务。根据IDC发布《中国人工智能软件及应用市场半年度研究报告-2021H2》显示，截至2021年末，科大讯飞占据超过60%的市场份额，而阿里云市场份额排名第二，思必驰的市场份额仅排在第四位。
而在IDC发布的《中国人工智能软件及应用市场半年度研究报告-2021H1》显示，阿里AI在语音语义领域保持71.3%的强劲增长，市场规模增速在中国语音语义厂商中排名第一。阿里多次减持思必驰，是否是对其发展速度和业务能力不满，让人生疑。另外招股书显示，阿里仅承诺上市一年内不再减持。
