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【IPO棱镜】长虹美菱分拆上市!背靠大树却被对手全方位碾压 中科美菱明日上会

2022-08-05 09:16  机会宝

从被受理到上会,中科美菱仅用了37天。


近日,北交所官网显示,由长虹美菱和中国科学院理化技术研究所共同出资设立的中科美菱将于8月5日正式上会,冲刺北交所。


被海尔生物全方位碾压

一级核心经销商仅成立一年


据悉,中科美菱成立于2002年,是国内生物医疗低温存储设备领域的第二大企业(第一为海尔生物)。目前,公司共拥有生命科学、智慧冷链、家庭健康三大业务板块,产品涵盖-196℃至8℃全温区,主要包括低温存储设备、超低温冷冻存储设备、智慧冷链项目和家庭健康产品四大类。


2019~2021年,中科美菱分别实现营业收入2.23亿元、3.72亿元和4.65亿元,分别同比增长20.03%、67.01%和25.01%;实现归母净利润1394.05万元、4259.17万元和 6749.35万元,各年同比增速为9.17%、205.52%和58.47%。

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乍看之下,公司的业绩表现还不错。但若与其在国内的主要竞争对手海尔生物相比,就显得有点不够看了。


Wind数据显示,同时段内,海尔生物的营收分别为10.13亿元、14.02亿元和 21.26亿元,几乎是中科美菱的5倍;归母净利润分别为1.82亿元、3.81亿元和8.45亿元,是中科美菱的13倍左右;业绩增速上,海尔生物的营收同比增速分别为20.30%、38.47%和51.63%,归母净利润同比增速分别为59.76%、109.24%和121.82%,逐年增长,相较于中科美菱明显更为稳健。

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数据来源:wind,机会宝


对比之后,机会宝发现,不仅仅是业绩表现,在生产规模、客户资源、技术水平乃至市场地位方面,海尔生物几乎都“吊打”中科美菱。


首先,在生产规模上,2021年,海尔生物的样本安全场景共生产6.05万台、药品及试剂安全场景生产9.3万台、疫苗安全场景生产2.7万台和血液安全场景生产0.75万台;相比之下,中科美菱低温存储设备和超低温冷冻存储设备在2021年的产量仅为6.31万台和7022台。


其次,在客户资源上,据问询回复,海尔生物的终端客户包括中华骨髓库、国家基因库以及中国人类遗传资源库等国家级生物样本库,以及上海瑞金医院、中国人民解放军总医院(301医院)、四川华西医院等众多重点医疗机构;中科美菱则覆盖了中国自然人群生物资源库、中国食药检院、中科院上海药物所、河南省疾病预防控制中心、浙江省疾病预防控制中心等。


值得一提的是,报告期内,中科美菱的前五大客户并不算稳定。招股书显示,在2020及2021年,公司前五大客户的变动比例均高达60%。

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不仅如此,在报告期内,宁波浩慧电子、宁波恒脉贸易、四川鸿悦通、广州源来科技这四家企业还都是在成立一或两年内就成了公司的前五大客户,且四川鸿悦通还是中科美菱的一级核心经销商。

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然后,在技术水平上,截至2021年末,海尔生物拥有专利539项,软件著作权33项,牵头或参与起草国家、行业、团体标准和技术规范共19项;而中科美菱则拥有专利210项,参与起草了生物医用低温存储行业3项国家及1项行业标准和2项技术规范。此外,在产品类别上,海尔生物已经布局了物联网云芯超低温保存箱等高端产品 ,中科美菱则稍显欠缺。


最后,在市场地位方面,据问询回复,截至2021年末,海尔生物包括生物医疗低温存储设备在内的医疗器械收入为21.19亿元,在行业内排名第一,而中科美菱仅为3.91亿元。


当然,这仅仅是在国内。在国外市场,中科美菱还要面对赛默飞、普和希等在全球市场占据了较高份额的强有力竞争对手的冲击。


曾“赔本赚吆喝”

研发、销售费用双双垫底


或许也正因如此,中科美菱主要产品的售价远低于海尔生物的同类产品。以2020年为例,问询回复显示,2020年,中科美菱低温存储设备和超低温冷冻存储设备的平均价格分别为4937.48元/台和21313.81元/台,而海尔生物同类产品的平均售价则分别为6678.33元/台和28788.50元/台。


售价较低,产品成本却相差不大。据问询回复,2020年,两家公司上述两大产品成本的差异率均在5%以内。这也使得中科美菱的毛利率水平远低于海尔生物。招股书显示,2019~2021年,中科美菱的销售毛利率分别为42.13%、32.88%和36.35%,远低于海尔生物的53.63%、50.49%和50.15%。

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中科美菱也曾直言,“海尔生物是与公司较为对标的企业,报告期内,公司毛利率低于海尔生物,主要是因为海尔生物在行业内排名及市场份额较高,有更强的议价能力。同时其产销量都高于公司,具有成本规模效应”。


与此同时,在报告期内,为了更快拓展市场,中科美菱还存在着“赔本赚吆喝”的现象。问询回复显示,公司在2021年对浙江省疾病预防控制中心和在2020年对河南省疾病预防控制中心的销售毛利率均为负数。

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值得一提的是,在这种境况下,中科美菱的研发投入和销售费用还远低于海尔生物等同行业可比公司。


招股书显示,2019~2021年,中科美菱的研发费用分别为2011.42万元、1671.21万元和2477.36万元,研发费用率分别为9.03%、4.49%和5.32%,不论是相对值还是绝对值均低于同行业平均水平;销售费用分别为4934.98万元、3642.77万元和5125.87万元,销售费用率分别为22.14%、9.79%、11.02%,除了销售费用率在2019年高于同行之外,其余均相对较低。

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数据来源:wind,机会宝


存在大量关联采购

还与关联方签订金融服务协议


除了这些问题之外,背靠长虹美菱和中科院两位“大佬”的中科美菱,还难逃对长虹美菱等关联方的依赖。


其中最典型的便是关联采购。


招股书显示,2019~2021年,中科美菱经常性关联采购金额分别为886.17万元、1268.71万元和2410.81万元,占营业成本比例分别为6.87%、5.08%和8.14%。其中,公司曾向长虹美菱采购发泡料,所涉交易金额分别为194.78万元、297.39万元和580.10万元。

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需要注意的是,中科美菱对长虹美菱的相关采购价格均按照长虹美菱的平均采购成本结算,而长虹美菱外部采购价格一般低于外部市场价格。中科美菱也表示,“报告期内,发行人向长虹美菱采购的异氰酸酯等发泡料,主要原因系发泡料为制造冰箱类产品的通用原材料。与大型白电企业相比,发行人的异氰酸酯使用量较少,直接从生产供应商处采购的商务条件较差。”


与此同时,中科美菱还向长虹华意采购压缩机用于生产低温存储设备等,相关采购价格远低于其自其他供应商采购压缩机的均价。对此,中科美菱归因于采购产品规格的差异。

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除了关联采购之外,在知识产权上,据招股书,目前,中科美菱及其控股子公司均未拥有注册商标,公司目前使用的商标主要来自于控股股东长虹美菱的无偿许可,主要用于产品标识。而授权范围及授权期限等由公司根据需要与长虹美菱协商确定。此外,公司还无偿独占性使用中科赛凌的5项专利,相应产品收入及占当年营收的比例分别为37.74%、28.77%和29.76%。

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值得一提的是,在财务方面,目前,中科美菱还与长虹财务公司签订了《金融服务协议》,约定长虹财务公司向中科美菱提供存贷款、开具票据等金融服务。

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编辑:仝倩茹


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