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中基优选私募基金50稳健型指数十问十答

2021-06-07 15:29


中国基金报私募基金指数管理委员会

 

《中国基金报》于今年3月5日正式发布了中基优选私募基金50指数,因其规则清晰,走势透明,业绩可回溯、可分析,策略容量大等等特性,受到业界广泛关注。在此基础上,中国基金报正式发布中基50指数首个二级指数---中基私募50稳健型指数。为提升社会各界对该指数的认知度,便于市场各方及广大投资者参考和使用该指数,现就中基50稳健型指数相关问题整理成文以飨读者。

 

问1:《中国基金报》在原有中基私募50指数的基础上,再编制中基私募50稳健型指数,意义何在?两个指数是怎样的关系?


答:《中国基金报》于今年3月5日发布的中基优选私募基金50指数,由私募基金领域风险收益特征显著的三大主流策略:股票多头策略、对冲策略、CTA及衍生品策略构成,策略权重分别为64%、20%、16%,权重确定主要考虑的是三类策略的市场规模比例,中基私募50指数旨在反映优秀私募的整体业绩表现,编制的工作重心在于私募基金的评价体系以及优选成份基金。


在中基私募50指数的基础上,我们编制了50系列首个二级指数--中基优选私募基金50稳健型指数。稳健是该指数特点和导向,既定较低风险条件下业绩表现最佳的基金组合,风险通常以波动率来衡量,50稳健型指数编制的工作重心在于策略(资产)配置和基金组合,我们运用组合模型、经过海量测试,确定对冲策略、股票多头策略、CTA及衍生品策略的策略权重分别为50%、25%、25%,策略权重确定后,在中基50指数的成份基金中,选择低相关性的基金作为稳健型指数的成份基金进行二级策略均衡组合。稳健型指数的成份基金来源于中基50指数的成份基金,这些成份基金已经在50指数环节经过严格优选程序。中基私募50指数成份基金的选取标准和选取方法,参见《中基优选私募基金50指数编制说明》。


中基50稳健型指数更多从满足投资者需求出发,旨在为市场提供风险可控、波动较小、业绩可持续的投资工具。另一方面,稳健型指数的成份基金仅为20支,可降低指数基金的管理难度,有利于指数基金面市。

 

问2:通常的指数是被动型的,中基私募50稳健型指数是主动型指数,主动型指数怎么理解?


答:绝大多数指数是被动型的,例如大家熟知的沪深300指数,主要按股票市值权重排序编制,中证指数公司、深圳证券信息公司编制了数千条以股票为标的的指数,包括各类行业指数、主题指数、风格指数等,相应的指数基金具有较高资产配置价值。被动型指数的共性是按照一二个维度选择成份股或样本,不对成份股或样本进行综合评优。


随着指数编制深度和广度的拓展,主动型指数也相继问世,例如央视50指数、新财富最佳分析师指数、证券时报价值100指数,对上市公司展开综合评价,经优选的股票成为成份股。以央视50为例,基期2010年6月30日2446点,截止2021年5月29日为9089点,长期收益较高而且回撤可承受,充分体现了主动型指数的优越性。


中基50稳健型指数的关键词为优选、配置、组合,不仅优选成份基金,还在指数层面做了策略优化配置和二级策略均衡组合,主动性更强,中基50稳健型指数有望成为优质指数投资标的。

 

问3:中基私募50稳健型指数的编制逻辑和方法?


答:中基私募50稳健型指数的编制目的是为了满足追求长期稳健收益的投资需求,如何获取较可观收益、如何体现稳健特征、如何确保未来业绩表现符合预期?优选、配置、组合等成为该指数编制必要和主要的着力点。


首先,确定策略权重(资产配置),《中国基金报》依托庞大的私募基金数据库,选择成立时间满三年、管理人规模规模超5亿的5000多支私募基金作为样本空间,根据现代资产组合理论,选用马科维茨“均值-方差”模型并进行优化,在模型提供的有效前沿上,选择体现稳健特征的波动率相对应的组合作为中基50稳健型指数的配置目标,由此确定指数的策略配置比例。第二步,在各大类策略下,选择投资逻辑和风格具有显著差异、历史相关性低的二级策略基金,从中基优选私募基金50指数既有成份基金中,选取20支候选基金作为50稳健型指数的成份基金,经反复对比测试,确定20支成份基金,成份基金按等权配置。第三步,中基50稳健型指数产生后,我们进行了十几周的期后跟踪,验证策略配置、二级组合、成份选取符合预期,方才正式发布。

 

问4:中国基金报私募指数专家委员会阵营强大,专家是怎样发挥作用的?


答:中国基金报为编制私募指数做了充分准备,设立了私募指数专家委员会和管理委员会,专家委员会由于华、陈玉罡、戴京焦、洪曦、聂军、陶耿、王遥、余荣权、曾杰、Jeremy Zhou等享有盛誉的十位基金专家组成,负责审定编制方案、选样标准、评价体系等总体规则和具体规则。


中基50稳健型指数的编制难度相当大,专家委员会于华主任等专家全程亲自指导,专家们前瞻的市场眼光、深厚的专业功底、丰富的实务经验已深深融入中基50稳健型指数之中。5月23日,专家委员会10位委员认真审议了稳健型指数编制方案,全体委员参加投票,方案获得全票通过。


在诸多可投资指数之中,可投资私募基金指数编制最具难度、最富挑战,放在全球,也只有极少数指数编制机构参与其中,包括标准普尔、HFR、瑞信集团、巴克莱、Eurekahedge等。中国基金报知难而上,在专家委员会的加持下,努力填补国内空白、促进私募行业健康发展,并为投资者提供理想的投资工具。

 

问5:有数据显示,CTA策略近年表现优异,而对冲策略表现欠佳,为什么策略配置中,对冲策略权重为50%,CTA策略只有25%?


答:确实,近年CTA及衍生品策略表现优异,不少基金不仅收益不菲、回撤也控制得很好,而近年来对冲策略表现一般,承受着较大业绩压力,市场舆论也跟着基金短期表现出现反复。


我们评价主流策略更多地从长时间轴来衡量,基金评价期间越长,评价结论越有价值,我们的基本要求是三年以上,不会过多关注短期表现。另一方面,策略本身属性也和长时间轴业绩表现相吻合,我们测算,股票多头策略与沪深300的相关系数为0.91,对冲策略为-0.02,CTA策略为0.35,对冲策略基金在短短几年中大踏步上规模,是在股市疲软年份,对冲策略良好的风险收益特征所推动的,对冲策略是无可替代的稳定器和盈利源。当然,我们确定策略权重,是严格按编制逻辑和方法,客观确定的。


确保指数稳定性,是指数编制的基本要求,只有指数稳定性高,指数历史表现和过程表现才具有可分析、可预测的价值,权重确定和成份调整需要十分审慎,中基50稳健型指数追求长期稳健收益,不仅要接受短期市场检验,更要经得起长时间的历史检验。

 

问6:在指数正式发布后,指数成份基金如何调整的?权重再平衡的标准和周期怎么确定的?


答:指数发布后,将于每年年末进行大类资产配置再平衡,将三类策略权重占比调整到初始值;并于每季度末对成份基金权重进行再平衡,如单支基金权重占比过大(初始值的1.5倍),将调低其权重至初始值。


指数运行过程中,如果成份基金由于业绩表现、管理规模等不再符合优选条件,将进行优化调整,调出该成分基金,并从中基私募50指数的成份基金库中调入新的成份基金。前述优化调整,在每季度最后一周进行成份基金的调入和调出,调整数量原则上不超过3支成份基金。当成份基金或其私募管理人发生重大负面事件时,对成份基金进行临时调整,将其剔除出成份基金,并在候选池中选择前次排名靠前的候选基金补充。

 

问7:中基50稳健型指数表现如何?怎么理解业绩可回溯、可分析?


答:中基50稳健型指数基期为2020年1月1日,基点为1000点。截至2021年5月28日,中基50稳健型指数的点位为1476.49点,累计收益率47.65%,年化收益率31.50%,年化波动率8.35%,最大回撤3.98%,夏普比率高达3.53。各项指标均大幅优于沪深300,期间A股场经历了多次较大回撤,沪深300的最大回撤为14.5%,中基50稳健型指数不仅收益率超过沪深300,波动率、回撤等指标也甚为理想,充分显现了优选、配置、组合的良好效果。


相信科学、相信专业,是我们的基本理念。中基50稳健型指数的产生,凝结了科学和专业的力量,因此编制方可以更为自信和从容。中国基金报通过多种方式多种渠道展示各类私募指数的历史走势、主要指标,并按周更新净值及走势图、出具周报,在私募监管许可的范围内,尽可能多地向社会公开相关信息。


规则明确、走势透明、指数及成分基金保持很高的稳定性,使中基50稳健型指数具备可分析、可预测的基础条件,这种预测不是简单的线性外推,我们做过情景分析,包括压力测试,只有股市出现极端大幅下跌行情,中基50稳健型指数才会出现微亏,绝大多数情景下表现上佳,而只有在股市出现单边大幅上行时,中基50稳健型指数的短期收益率很可能逊色于股指。

 

问8:跟踪中基50稳健型指数的指数基金,何时面市?会是理想的投资品吗?


答:中国基金报正与相关合作金融机构深入洽商指数基金设立发行事宜,预计年中,第一支跟踪中基50稳健型指数的私募指数基金推向市场,此后,将滚动发行指数基金。同时,随着指数编制的深化,其他满足投资者不同需求的私募指数基金将陆续问世。


中基私募系列指数基金,适合长期的和理性的投资者,另一方面,我们也努力让投资者成为长期的和理性的,如果我们提供的中基50稳健型指数基金,长期收益可观、波动低、回撤小,相信大多数投资者自然成为长期的和理性的投资者,供给侧改革比投资者教育更切合实际,我们倡导“尊重天性,投资至简”。


我们也希望获得机构投资者的密切关注,中基私募50稳健型指数是特定大资金的理想配置工具,包括保险资金、银行理财、公司理财、家族办公室、QFII等,加强专业化分工,提升投资效率和投资效果。

 

问9:从指数到指数基金,操作上会面临诸多问题,比如跟踪误差、大额申赎、估值问题等,将采取怎样的方式应对?


答:股票或公募基金为标的的指数,开发成为指数基金,难度较小,复制指数的指数基金,跟踪误差小,操作简单快捷。私募领域远远复杂得多,一是私募基金本身就复杂,二是母子基金结构增加另一层复杂性,三是私募指数基金相较于通常FOF基金又增加一层复杂性。这是不容回避的问题,需要各方从认知上和技术上予以解决。


私募指数基金跟踪误差首先来自母基金、成份基金的申赎时间上无法完全一致,如何持时间的相对匹配,需要在产品设计环节下功夫包括与成份基金密切沟通。还有大额申赎的问题,可能造成成份基金投资业绩加大波动,进一步传导至指数,因此,在成份基金选择时,必须准确掌握策略容量以及基金规模与业绩相关关系。另外,指数编制时,对成份基金的业绩提成未作处理(处理有技术障碍),做成指数基金,假定按照虚拟估值法,指数基金收益率与指数收益率会有不小差异,预计约15%,需要指数基金管理人向投资者明确揭示。

 

问10:《中国基金报》在私募指数系列化方面还有怎样的规划?


答:中国基金报致力于将“中基优选私募基金系列指数”打造成为权威私募指数,推动私募基金指数化投资,未来各类私募指数将陆续推出,建立起较为完备的私募指数体系。


首先是中基优选私募基金50指数系列,50指数已于3月5日发布,本次推出中基50稳健型指数,是50指数的首个二级指数,接下来计划推出的二级指数有中基50保守型指数、中基50积极型指数,保守型、稳健型、积极型是依据投资者风险偏好界定的,通过不同的策略配置、基金组合实现相应的风险收益诉求。其次是区域指数系列,私募机构主要集中在上海、北京、深圳、广州、杭州等城市,有条件设立区域指数。再者,拟推新锐私募指数,规模不大、成立时间不长的私募机构中,有不少投资能力很强、业绩表现优秀,值得我们积极挖掘,并在优秀私募成长历程中最需要我们帮助的时期主动去赋能。此外,分策略指数也在规划之列,同类策略的私募基金编制成策略指数,主要起业绩比较基准的作用。


开发编制中基优选私募基金系列指数,是《中国基金报》服务市场、服务社会的一项有益探索。《中国基金报》作为作为大资管领域的专业权威媒体,一贯致力于促进行业健康发展、引导市场建立正确的投资理念。指数化投资是欧美市场的成熟投资理念,目前国内公募指数产品越来越受青睐,私募指数及指数产品同样具有广阔市场前景。我们将充分借鉴全球优秀指数的先进经验,努力使中国的中基私募指数成为国内外有影响力的权威私募指数。


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