投资建议中国南车与中国北车正式合并成立中国中车，我们综合考虑公司发展前景、估值水平及资本市场情况，在最为乐观的假设下，维持公司“推荐”评级，对应A股未来12个月目标价35元，对应H股未来12个月目标价为18港币。
理由中国中车是全球轨道交通装备领军企业。根据SCIVerkehr统计，中国中车轨道交通装备收入全球最高，且是第二位庞巴迪的3.1倍，是第三位阿尔斯通的4.0倍；同时，公司产品线齐备，技术领先，创造多项全球之最。
内部整合的受益空间有多大？规模效应、集中采购、研发互补、减少外部竞争将带来综合成本的大幅下降；与国际可比公司相比，中国中车毛利率有望提升2个百分点，销售/管理费用率有望下降3.9个百分点，公司净利润率有望从现行的4.8%最终提升到10%以上。
外延式扩张的空间有多大？我们认为公司有望逐步从整车向零部件扩张、从新造向维修维护延伸、从轨交装备向战略新兴产业转型、从国内市场向海外市场拓展，中期上，公司收入规模有望达到6,000亿元。
盈利预测与估值我们预计，中国中车2015/16年营业收入分别为2,440亿元和2,643亿元，对应同比增长8.9%和8.3%；预计公司2015/16年归属于母公司净利润分别为130亿元和155亿元，对应EPS分别为0.48元、0.57元，对应同比增长20.3%和19.3%；当前股价下，中国中车对应A股2015/16年市盈率分别为61.8倍、51.8倍，H股2015/16年市盈率分别为24.3倍、20.1倍；我们采取国际、国内可比公司、中国中车历史与大盘的估值溢价及中国中车市值与潜在收入预期相比等多个维度分析，得到结论，在当前资本市场乐观情绪及我们最为乐观的假设下，我们维持对中国中车“推荐”的投资评级，A股12个月目标价35元；H股12个月目标价18港币。
（来源：中金公司）
