铁矿石的卖方时代在收尾

作者：赵刚

8月初，新加坡铁矿石期货跌到92.85美元/吨，创2025年6月以来新低。就在这前后，四大矿山交完二季度成绩单——淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG产量全部创了历史纪录。

图源：国投期货

矿价在跌，需求在缩，巨头却在增产。上半年全球生铁产量下降1.8%，中国粗钢下降3%，普氏指数均价104.1美元/干吨，先涨后跌。卖得越来越便宜的东西，为什么巨头们越产越多？

淡水河谷粉矿季度产量达8425.5万吨，为2018年以来同期最高水平；力拓皮尔巴拉地区发运量为8526万吨，同样创下2020年以来同期最高发运量纪录；必和必拓全财年产量达2.65亿吨，为历史最高值；FMG全年发运量达2.013亿吨，发运量首次突破2亿吨。

四大矿企的产量增量驱动因素各不相同：淡水河谷采取全业务协同提产的策略，旗下S11D项目单季度产量达到2340万吨，创下该项目历年第二季度产量新高，卡帕内玛、大瓦尔任1号两个新项目也已开始为总产量贡献增量。

力拓的产量增量主要来自发运环节，发运量同比提升7%，环比提升18%。

必和必拓当季产量数据并不突出，西澳矿区产量同比下降3%，是四家企业中唯一出现产量负增长的主体。但巴西萨马科项目产量提升25%，凭借该项目的增产，硬是将全财年总产量推高至2.65亿吨。

FMG的增量来自铁桥项目，该磁铁矿项目全年发运量达到900万吨，同比增长27%。

不过，创纪录的内容不只在生产端。淡水河谷第二季度销售量为7975万吨，同比增长3.1%，环比增长16.1%；力拓发运量的环比增速达到其产量环比增速的三倍，可见矿产品正加速流向市场。当前，铁矿石产量创历史新高，销售量同步攀升，新增产出并未停留在统计数据层面，而是实际流入了本就处于高位累库状态的港口。

据国投期货测算，四大矿山上半年合计发运量为5.66亿吨，同比增长2.6%。

铁矿石是集中度最高的商品之一，四大矿山产量约占全球产量的44%，海运贸易量超70%，中国进口的八成来自这四家。有业内人士表示，寡头市场里，产量就是话语权。减产等于把份额送给对手。

成本曲线也给足了巨头增产的底气。澳洲三巨头把单吨成本压到15—23美元，加上运费约21—32美元，淡水河谷为40—60美元，四大矿山之外的小矿商为60—90美元，中国国产矿普遍也在90美元以上。

花旗此前测算，当铁矿石现货价格维持在90—95美元/吨区间时，全球每年有1500万—4000万吨的铁矿石产量贴近盈亏平衡线。

持续满产也在挤压矿价的生存空间，力拓同时承受油价与极端天气的双重冲击：国际油价从85美元涨至140美元，每上涨10美元，其皮尔巴拉单吨成本就会抬升0.15美元；加拿大IOC矿区二季度球团精粉产量同比下降31%，上半年整体产出受设备计划性大修叠加极端天气扰动拖累，同比下滑约两成。FMG是全球成本最低的矿商之一，但依然有722万吨矿石发运后滞留港口。即使如此，四家巨头依然没有下调产量目标。

钢铁行业正呈现总量收缩、结构改变的态势。据世界钢铁协会数据，2026年上半年，全球生铁产量为6.89亿吨，同比下降1.8%，同期中国生铁产量为4.3亿吨（占全球总产量的六成以上），同比下降2.8%。

比总量收缩更值得关注的是结构变化。从国内来看，房地产用钢规模五年间持续回落，2025年制造业用钢占比首次反超建筑业，用钢需求结构发生改变；另一方面，工艺替代正在推进，中国废钢比低于全球平均水平，目前政策正推动提升电炉钢占比，每吨电炉钢可减少约1.6吨铁矿石的消耗。

基于此，铁矿石巨头们纷纷布局第二增长曲线。其中，必和必拓态度最为坚决，2026财年上半年，该集团铜业务盈利超过铁矿石，成为第一大利润来源，同时，铜售价上涨，公司定下了21世纪30年代中期年产铜250万吨的目标。

力拓发展路径和必和必拓类似，上半年利润中，铜、铝、锂三大有色金属业务占比过半，数据发展带来的铜需求是主要推手。

淡水河谷上调了铜镍产量指引，并投入8亿美元扩建相关矿山。只有FMG没有布局铜矿，它将赌注放在绿色铁项目上，目前该项目距离落地还有不少距离。

整体来看，巨头们一边守住铁矿份额，一边为下一个行业周期提前布局。

种种迹象都在说明，铁矿石的卖方时代已在收尾。

编辑：黄梅 校对：王玥 审核：许闻