“回调释放了估值压力”，18只主动ETF今日起发行，基金经理们这样看后市、定策略

【导读】“回调释放了估值压力”，18只主动ETF今日起发行，基金经理们这样看后市、定策略

中国基金报记者 闫军 陆慧婧

10月23日，首批18只主动ETF正式发行。在市场经历一轮快速调整、情绪与资金面扰动放大的背景下，多位主动ETF拟任基金经理发声，围绕“如何看待本轮回调”“如何挖掘市场机会”“如何平稳建仓”三大核心问题给出各自的判断与策略。

整体来看，基金经理们普遍认为，市场回调释放了估值压力，为后续布局创造了更好的条件；在建仓节奏上，“分批、均匀、平稳”成为高频词；在选股框架上，GARP、核心+卫星、红利+量化等策略各显其能。

“发行大战”打响，如何看待市场大跌？

近期市场持续下跌，波动明显放大。天弘均衡量化选股主动ETF拟任基金经理林心龙认为，在基本面盈利修复不均衡的背景下，本轮回调与市场对增长预期和估值进行重估有关，短期资金和情绪变化可能放大了波动。他表示，对后市并没有那么悲观，但修复节奏可能有所反复，需要持续观察盈利兑现与资金面的配合。同时，外部宏观扰动因素也在被动放大，同样需要注意。

摩根大盘成长主动股票ETF拟任基金经理李博从估值与定价特征角度指出，这一轮市场阶段性调整之后，A股年内平均估值水平已接近过去十年均值，不少热门板块的估值消化已经基本完成。从定价特征看，2026年以来业绩扎实的上市公司股价虽有所上涨，但涨幅低于本身的业绩增长。市场定价已更多锚定企业真实经营基本面，不再单纯依靠情绪或资金驱动，如AI产业，今年以来的股价表现几乎完全由业绩贡献。

李博进一步分析，经过本轮快速调整，前期跌幅较大板块的估值已来到比较有吸引力的区间，优势企业强劲的盈利预期依然扎实。从板块维度看，TMT与红利股的40日滚动收益差回落至历史极低位置，AI硬件标的远期市盈率回落至2023年以来低点。同时，海外AI产业链企业盈利与业绩指引表现强劲，高盈利预期尚未出现实质性破坏。

“整体来看，本轮回调释放了估值压力，为后续布局创造更好的估值基础。”李博表示。

在平安红利景气主动管理ETF拟任基金经理刘榕俊看来，今年行情更多受情绪影响。若把市场分为基本面、估值与情绪的变化，估值变化是主导，盈利变化虽有明显改善，但交易结构与情绪占主导。全年来看，市场延续了极致的结构性行情，大致可分为三个阶段：6月之前，市场信心充足，科技股一路高歌猛进；7月份，经历一轮严酷的风险教育，科技股普遍大跌，红利持续受关注；9月之后，市场进入再平衡阶段，相对稳定但尚未企稳，科技股仍在下跌，红利股也有波动。

如何挖掘市场机会？

量化选股、哑铃思路、“核心+卫星”策略等打法曝光

面对分化与波动并存的市场，多位主动ETF拟任基金经理给出的答案并非追逐短期热点，而是以清晰的框架和纪律挖掘结构性机会。

富国价值优选量化选股主动ETF拟任基金经理王保合认为，A股市场风格再平衡正在进行。长期来看，A股市场存在2—3年的成长和价值风格轮动周期。价值相对成长的超额收益今年6月底跌至历史极低值，同期公募基金对价值股的配置比例降至历史冰点。美债利率近一年持续上行，综合考虑技术面、资金面和宏观面因素，成长风格周期向价值风格周期的切换正在进行。后续将通过在价值股中优选盈利和估值匹配、基本面质地优质的公司，捕捉市场的错误定价机会。

王保合介绍了未来量化选股的策略，将锚定价值风格，综合估值、盈利质量、成长性及市场情绪等多维度信息构建量化选股模型，力争系统化构建具有持续、稳健超额收益潜力的投资组合。组合构建主要包括“优选投资池”和“优选个股”两个环节。

王保合进一步表示，首先，基于PB-ROE投资框架，筛选估值相对合理、现金流较为充裕且盈利能力具有可持续性的上市公司，构建基础投资池。在此基础上，进一步将基本面量化模型与价量选股模型相结合，通过多维度识别个股投资价值，并采取分散化持仓方式构建投资组合，在积极挖掘超额收益机会的同时，注重控制组合风险。

同样选择量化策略的还有林心龙。他表示，天弘独有的量化投资“AI中央基座”集合了基本面、技术面等多方面选股因子。具体到天弘均衡量化选股主动ETF的管理，将在行业和风格相对均衡的前提下精选个股，争取把握市场分化和阶段性定价偏差带来的机会。

主动权益老将李博也表示，将采用GARP策略进行选股，这套框架可量化为三项核心筛选指标：PEG小于1、未来三年复合增速超过15%、当年预测PE低于20倍。实操层面，先用这组指标在全市场初筛出三四百只标的，再叠加产业深度研究与公司基本面研判，进一步收窄为核心股票池，从中挑选性价比突出的标的构建组合。“在整个GARP投资过程中，重点要穿透市场短期质疑和偏见，持续校验企业核心增长驱动逻辑是否发生改变。”

华安均衡慧选主动ETF拟任基金经理苏圻涵、王超介绍了“核心+卫星”配置体系：核心仓位六至七成，卫星仓位三至四成；震荡市、行业轮动快时采用7:3，市场出现清晰景气主线、趋势性行情时采用6:4。核心仓位作为组合压舱石，通过三因子严格筛选，聚焦“红利因子+高ROE因子+大市值因子”，搭建高质量、低波动、稳收益的核心资产组合，提供安全边际；卫星仓位则发挥主动投资前瞻挖掘高景气资产的优势，遵循自上而下宏观判断市场风格、中观景气度筛选行业、自下而上精选个股。

对于卫星仓位所采用的GARP选股方式，他们强调其核心是“以合理价格买入有质量的成长”，并非追逐短期热点。同时，约束盈利质量与估值水平，重点考察PEG合理性、ROE水平、盈利持续性、现金流健康度、负债结构等，既不盲目追逐高估值热门题材，也不买入仅估值便宜但增长乏力的标的，同时主动回避业绩大幅波动、纯概念炒作的公司。

招商价值主动ETF拟由招商基金量化投资部总监王平与资深基金经理徐张红联袂掌舵，采用基本面分析与量化模型相结合的方式，在价值框架内做分散选股。

据王平介绍，该ETF定位于价值风格，以A股核心宽基指数为业绩比较基准，聚焦流动性充裕、基本面扎实且具备持续增长动能的优质标的；风格上兼顾成长性与防御性的平衡，预计持股较为分散，“并非押注单一赛道，而是以宽基为锚做主动选股，力求在价值风格内获取可持续的超额收益”。

国泰鑫汇均衡收益主动ETF拟任基金经理程洲判断，A股在经历极致分化与充分调整后，行情将回归基本面驱动，市场风格趋于均衡，盈利增长将取代估值博弈成为股价核心推动力。基于这一判断，现阶段，一方面，关注AI应用、半导体设备、储能等具备长期成长空间的战略性新兴产业，把握新质生产力红利；另一方面，关注出口制造、CXO、有色等估值安全垫充足的景气板块，依靠多元持仓平滑市场轮动带来的波动。

刘榕俊则表示，不把红利与科技对立，将同时关注这两类资产并在其中做平衡。他指出，当前应从更长期、更结构化的视角看待红利板块的配置价值。“要跳出短期波动看趋势，这是一个可持续很长时间的中长期趋势。看好AI产业的投资机会，把握产业趋势。”

建仓策略率先披露

分批均匀建仓，平稳度过建仓期

对于今日发行的首批主动ETF而言，建仓节奏直接关系到产品运作的平稳性与投资者的持有体验。从多位拟任基金经理的表态看，“分批建仓、均匀建仓、平稳度过建仓期”成为共同选择。

汇添富均衡智选主动ETF拟任基金经理吴振翔表示，在主动ETF的投资策略上，以经过长期验证并行之有效的行业配置策略为基础策略，将以均衡的行业等权重策略为基础，叠加量化中短期行业配置策略、基本面中长期行业配置策略，来实现相对均衡、适度主动的投资效果。根据以往经验和回测数据，在结构性市场环境下，该策略的优势或更为突出。在建仓节奏上，将采取分批建仓策略，在封闭期内相对均匀建仓，力争平稳度过建仓期。

“若按前述拟定上市安排推进，计划分阶段、较均匀地平稳建仓，以上市前股票仓位达到90%以上为参考目标，并随募集进度、市场环境和上市安排动态优化节奏。后续将以中证800指数为业绩比较基准，通过AI模型与基本面多策略互补选股，保持均衡配置，持续评估策略有效性和组合风险，力争积累长期超额收益。”林心龙对建仓节奏进行了详细介绍。

李博表示，在建仓上会结合当前市场估值环境，依托GARP选股框架，从已经搭建好的核心股票池中择优布局，兼顾估值安全边际与企业长期盈利增长潜力，平稳完成建仓，控制组合波动。

在长期产品管理思路上，将持续坚守GARP投资体系，以多因素选股模型打底，辅以深度产业与个股研究，动态维护股票池，并严格执行既定卖出规则，持续跟踪企业基本面变化，及时对组合进行再平衡。“我们不会追逐短期市场热点，始终聚焦具备合理估值、持续增长能力的企业，争取为持有人创造长期收益。”

值得关注的是，主动ETF每日披露持仓（PCF）的机制对管理人形成外部约束。王平对此表示，每日披露PCF是主动管理ETF与场外主动基金在运作上的主要区别，但信息披露只是产品运作的重要一环，投研能力才是主动管理ETF的核心竞争壁垒。

“主动ETF融合了主动管理的专业投研能力与ETF的标准化运作优势，具备持仓透明、风格清晰、交易高效等特点，是丰富资本市场工具供给、活跃市场交易、引导长期资金入市的重要载体。”华夏基金主动ETF产品拟任基金经理王君正表示，从资金配置角度看，主动ETF可有效适配保险、理财、养老金等中长期资金的配置需求，便于长期资金做资产配置、仓位调整与组合再平衡，有助于推动长期资金持续、稳定进入市场。从市场长远发展来看，主动ETF的创新发展是公募行业投研能力的市场化延伸，可进一步丰富权益工具谱系，推动价值投资、长期投资理念传播。