【导读】央行行长潘功胜明确货币政策框架转型完善思路等，专家最新解读

中国基金报记者 张玲

10月19日，2026金融街论坛年会在北京开幕，中国人民银行行长潘功胜发表《关于当前市场关注若干问题的思考》主题演讲，宣布了一揽子即将出台的政策举措，并回答了近期市场关注的若干问题，主要涉及货币政策框架、宏观审慎框架、人民币汇率、人民币国际化，以及人工智能等五大领域。

业内人士认为，潘功胜行长的演讲释放了多重货币政策改革信号，短期着力完善流动性风险防控工具箱，中长期稳步推进利率市场化与货币政策框架转型，对汇率、人民币国际化、金融AI等市场关切的问题给出清晰回应，有利于稳定市场预期，优化实体经济融资环境。

招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼认为，潘功胜行长的演讲集中释放了一揽子政策措施与信号，既包含短期流动性管理工具的补强，也涉及货币政策框架的中长期转型路径。同时，从三个维度强化货币政策工具的功能：第一，流动性支持工具填补非银机构在极端赎回情景下的央行流动性救助空白，将宏观审慎管理的覆盖面从银行体系向资管产品和债券市场延伸，有助于阻断跨市场风险传染；第二，SLF覆盖面的扩大消除了外资法人银行在流动性支持渠道上的制度落差，是金融业制度型开放的具体落地；第三，债券市场互联互通和外汇市场购售业务试点则从基础设施层面降低市场分割、提升定价效率，并为人民币跨境使用和国际化提供更便利的操作载体。此外，科技金融指导意见将结构性工具与区域创新战略对接，体现了货币政策在产业维度上的精准适配。

中信证券首席经济学家明明表示，演讲释放较多货币政策改革信号，政策利率将择机从7天逆回购利率换锚至隔夜逆回购利率，料将引导隔夜利率中枢低位运行，且7天、隔夜利差料将扩大；贷款利率基准多元化推进下，广谱利率降息有望实现；非银大额赎回流动性支持工具创设、SLF适用范畴扩容，预计将进一步改善非银流动性环境。总的来看，央行通过一系列政策改革释放了较多的宽松信号，预计有助于金融市场稳定和实体经济修复。

南开大学金融发展研究院院长田利辉直言，潘行长的演讲将央行职能从“总量稳经济”进一步推向“微观稳市场、结构促转型、制度型开放”，也是一套“稳市场、强制度、促开放、服务科技”的组合。其核心逻辑是：在防风险前提下提升金融体系韧性，在制度型开放中增强人民币资产吸引力，在利率市场化改革中提高资源配置效率。本次政策部署构建起稳市场、扩开放、助科创的组合安排，兼顾短期风险缓释与长期制度建设。整套政策统筹风险防控、高水平开放与实体经济转型，实现短期稳预期和培育长期增长动能的统一。

在他看来，最值得重视的是设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。过去银行间市场流动性支持主要面向存款类金融机构，但资管产品、理财子、公募基金等一旦遭遇集中赎回，就可能触发“赎回—抛售—净值下跌—再赎回”的负反馈。新工具把央行流动性支持延伸到非银体系，同时限定在群体性风险情景下启用，并要求提供高等级抵押品，这既补上了债券市场稳定机制的短板，也避免形成兜底预期。

“更深层的是货币政策框架转型，研究择机把公开市场主要操作品种切换为隔夜，推动贷款利率定价从单一依赖LPR走向多元基准，并退出存贷款基准利率。这意味着利率调控将更贴近市场真实资金价格，也标志着利率市场化改革进入更精细的阶段。”田利辉说。

在演讲中，潘功胜详谈了下一步货币政策框架转型与完善的思路。他指出，货币政策框架的转型是一个渐进、持续的过程，未来央行将不断地做好评估和完善。从近中期看，重点方向是更多发挥利率调控的作用，主要包括三个方面：一是进一步优化短端利率调控机制；二是推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型；三是退出存贷款基准利率。

“这表明央行正从数量型、多利率并存的调控模式，进一步向以短端政策利率为核心的价格型调控框架收敛，利率走廊的基准锚将更加清晰，政策传导效率有望进一步提升。”董希淼认为，以防风险工具守住底线，以市场基础设施联通提升效率，以利率调控框架转型夯实中长期调控能力，三方面政策逻辑相互支撑，潘行长的演讲既回应了债券市场和大资管领域近期的现实关切，也为“十五五”期间现代中央银行制度建设划定可操作的推进路径。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，央行于今年6月底推出隔夜逆回购操作工具，潘行长在演讲中明确“银行间隔夜回购利率（DR001）实际上已成为央行货币政策调控的目标利率”。那么，下一步把主要政策利率从7天期OMO利率改为隔夜OMO利率就已势在必行。“两者之间天然匹配，没有期限利差，央行政策利率能够更顺畅地传导。”

“同时，潘行长称，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜。我们认为，这主要是给银行等金融机构一个调整适应时间，毕竟之前都习惯了7天期逆回购，但估计切换时点已为时不远，不排除很快推出的可能。”王青预计，后续央行正式宣布切换的同时，将公布隔夜逆回购操作利率，届时DR001也将围绕新的政策利率中枢运行。

中国银河宏观团队认为，潘功胜对货币政策框架转型和完善的论述，可以概括为优化短端利率调控机制、理顺利率从短端到长端的传导。一方面，优化短端利率调控机制，即隔夜回购利率将成为主要政策利率。目前利率走廊的宽度为50BP，参照国际经验，未来利率走廊仍有进一步收窄的空间。同时，后续隔夜逆回购的操作利率有望公告，以更好地发挥其政策利率的作用。

另一方面，理顺利率从短端到长端的传导，即推动贷款利率定价基准改革、退出存贷款基准利率。目前短端调控机制基本完成，政策重心已逐步转向理顺利率从短端到长端的传导。展望未来，在以价格型调控为主的转型基本完成之后，货币政策有望从目前的稀缺准备金框架转向充裕准备金框架，法定准备金率将释放更大的下行空间。

中国银河宏观团队认为，应关注本轮政策改革对资本市场的三个重要影响：第一，关注隔夜逆回购替代7天期逆回购正式成为政策利率工具的时间点以及量价，尽管市场对于隔夜逆回购利率已有一定预期，但公开宣布一个低于前值的短端政策利率再加上充足的投放量依然能够起到“降息”的货币政策效果；第二，DR001成为债券、金融衍生品定价基准的选项之一，这将有利于打破目前利率市场的二元结构，厘清债券、存款和贷款利率的比价关系；第三，设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，债市流动性风险将更加可控。

在中国民生银行首席经济学家温彬看来，市场此前对利率“换锚”已有所预期，并认为用隔夜逆回购利率替代7天逆回购利率作为政策利率是一种“隐性降息”。由于隔夜逆回购利率仍是未知数，短期内利率下行空间还有多少，可能取决于后续央行通过流动性管理将DR001所维持的点位水平，或预示隔夜逆回购利率水平。

“从中长期来看，政策利率‘换锚’对市场的影响是中性的，债市利率仍取决于基本面情况以及对政策未来走向的预期。”温彬强调。

国泰海通证券固定收益首席分析师唐元懋表示，潘行长的讲话未带来新的债市利空，叠加年末机构配置提前抢跑，11月中旬前仍是相对安全的做多窗口，30年、10年国债收益率有望分别向2.0%、1.6%附近靠拢。短期高流动性品种可能止盈或受到指导，回调幅度相对有限，可阶段性切换地方债或中期信用债，更长时间维度仍以超长活跃券为主。

国联基金指出，贷款定价基准改革与退出存贷款基准利率对债市影响中性偏多，且是慢变量。存款计息依据转向市场化利率后，存款利率与债券利率的传导更顺畅，银行负债成本与广谱利率的下行更容易实现，理财、债基相对存款的比价优势仍在，有利于负债端稳定和配置需求延续。