《新规透视・公募十观》之第二篇：“固收+”基金权益增强走向资产配置化，不断提升投资者体验

【导读】《新规透视・公募十观》之第二篇：“固收+”基金权益增强走向资产配置化，不断提升投资者体验

中国基金报记者 陆慧婧

编者按：

公募基金行业基础性制度建设迎来重要一步。实施十余年的《公开募集证券投资基金运作管理办法》启动系统性修订，这是立足资本市场高质量发展要求、紧扣资管行业转型方向开展的一次制度完善，对回归公募本源，推动行业由规模扩张向重视投资者回报转变，具有深远意义。

从改革导向看，制度优化重在双向发力。一方面，完善权益类产品发行机制，优化指数基金、FOF、“固收+”等产品投资规则，创新基金运作形态，为长期资金入市、丰富工具化产品供给创造制度条件，引导行业树立逆周期产品布局理念，更好地服务资本市场稳定与实体经济发展。另一方面，持续筑牢监管底线，严格约束投资行为，遏制风格漂移、赌押赛道等乱象，压实基金管理人、基金经理履职责任，健全基金优胜劣汰机制，加大违法违规惩戒力度，推动信义义务落到实处。

制度的调整，贯穿基金募集、投资运作、存续退出全链条，既深刻重塑公募机构经营与投资逻辑，也与广大基金持有人切身利益紧密相关。为系统解读本次制度变革的核心要义、实践影响，本报推出《新规透视・公募十观》系列深度报道，逐篇解读十大修订要点，阐释政策初衷、剖析机遇挑战，全景展现公募行业制度改革带来的深刻变化。

时隔12年，《公开募集证券投资基金运作管理办法》迎来系统性大修，证监会公开征求意见。

对接近4万亿级体量的“固收+”基金而言，本轮修订中最具操作意义的变化，是非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高到30%，FOF被允许投资ETF联接基金，REITs从“基金产品”重新定位为“证券”。

在多位业内人士看来，这不是简单“多买一点基金”的额度调整，而是把“固收+”基金的权益增强从“个股精选”推向“资产配置”。当30%上限打开之后，“固收+”基金可以用宽基、红利、行业ETF模块化表达板块暴露，FOF可以用ETF联接补上场外资金与场内指数暴露之间的桥；REITs不再挤占互投额度，标准化证券配置空间打开。

对投资者而言，最大受益点则是基金公司未来将力争把这一制度红利转化为客户可感知的收益增强效果，“固收+”等中低波动产品的收益来源将更丰富、实现方式也更稳健。

从10%到30%

“固收+”基金权益增强走向资产配置化

此次征求意见稿明确提出，除基金中基金外，一只基金持有其他基金市值不得超过基金资产净值的百分之三十。业内人士指出，10%到30%的跨越，看似只是数字的放大，实则是“固收+”基金权益增强策略的优化。

永赢基金绝对收益投资部联席总经理贺昀对此有一个形象的判断：过往10%的互投空间，只够做观测仓和战术小仓；放宽至30%后，权益端可以设计成一个完整模块——宽基打底、红利低波控波动、行业做弹性，每一块收益的来源都能被命名、被归因、被预算。

他进一步指出，基金经理可以继续在擅长板块做个股阿尔法，对相对不擅长但阶段性有行情的板块，则用行业ETF、主题ETF、风格ETF去捕获贝塔。投研讨论的重心也从“这只股票能不能买”更多转向“这个板块要不要有暴露、暴露多少、用什么工具表达、回撤预算够不够”。对于“固收+”基金而言，最终的配置将呈现板块配置权重上升，基金经理自下而上选股从“唯一路径”退回为“能力圈内的增强项”。

中银基金产品管理部则将这一调整概括为：把基金从非FOF产品的边缘工具升级为常规配置工具。

以二级债基为例，其权益仓位上限通常在20%至30%区间，这意味着“固收+ETF”策略具备了完全产品化的制度条件。从实操层面看，这一变化将带来三方面调整：一是产品设计，新发含权产品的投资范围可能会把“基金”纳入，存量产品可能掀起一轮合同修改潮；二是投研体系，基金研究、组合构建能力从FOF团队的专属能力变成全行业“固收+”、多资产团队的必备能力；三是运营管理，持基估值、双重收费处理、投资自家基金的关联交易管理等配套流程都需要跟上。需要强调的是，30%是上限而非目标，监管同时保留了穿透披露等配套要求。

在博时基金固定收益投资三部投资总监张李陵看来，此次规则调整，本质上是将“固收+”基金的权益部分从“个股精选”模式，推向“资产配置”模式，这更贴合“固收+”团队自上而下的投研架构，降低了组合对个股α的依赖，也提升了策略的可复制性与规模化能力。

REITs回归“证券”，不占用互投额度

FOF允许投资ETF联接基金

如果说30%上限的提升是对“固收+”基金权益增强策略的优化，那么REITs从“基金产品”重新定位为“证券”，则为公募基金配置REITs打开新的空间。

贺昀直言，这次规则调整不是简单“放开一个品种”，而是把REITs从“基金买基金”的口径里搬出来，放进证券投资的集中度框架。

调整之后，公募基金不再因为“REITs也算基金份额”而挤占10%互投额度，配置意愿的抑制因素解除。“固收+”基金有一条“介于债券与股票之间”的标准化资产可选。REITs的现金流属性接近另类固收、价格波动低于股票，用其对冲部分股票仓位的波动，在回撤预算约束下比“硬加权益”更易解释。

中银基金产品管理部对此深表认同，中银基金指出，REITs配置从“以基金方式零散参与”转向“标准化证券配置”，可以纳入二级债基、“固收+”等基金的常规投研和投资决策流程，作为兼具分红与适度资本利得空间的收益增强来源，“固收+REITs”的持仓空间由此打开。从市场生态看，公募基金的规模化参与也有助于改善REITs市场的投资者结构和流动性。当然，REITs在流动性、估值波动、扩募机制等方面有其特殊性，对管理人的资产研究能力提出了新要求。中银基金将把REITs纳入“固收+”产品线的收益来源研究框架，稳步探索相关配置。

尽管公募配置盘有望成为公募REITs市场从“供给驱动”转向“需求驱动”的关键变量，但博时基金REITs业务营运总监刘玄提醒，从实际层面来看，预计短期不会有大量的增量资金进入REITs市场。原因有两点：一是基金投资依旧受到原有合同的约束，实际投资仍取决于流动性、风险收益的匹配程度。二是基金经理对公募REITs的投研框架还没有完全建立，例如，对权益基金经理来说，需要深入底层资产的研究，与传统股票投资的研究框架有较大差异；对固收基金经理来说，目前公募REITs的二级市场波动较大，风险偏好上并不完全适配。

在“固收+”基金和REITs之外，FOF的底仓构建也迎来一条新通道。贺昀把允许FOF投资ETF联接基金的意义总结为：征求意见稿的表述是“更好发挥FOF资产配置功能”，实质变化不是“多一个可买品种”，而是补上场外资金与场内指数暴露之间的桥。底仓可以从“只能碰场内ETF或主动基金”变成“ETF/联接双通道”，流动性管理从单一的ETF流动性清单，扩展为多种策略。

“固收+”基金收益来源更丰富

不断提升投资者体验

此次《运作管理办法》的修订，最终落脚点是不断提升投资者的持有体验。

博时基金首席策略分析师陈显顺表示，最大受益点是投资者能用更低成本、更透明的工具，买到与风险偏好更匹配的多元配置方案。过去，“固收+”等稳健型产品权益增强多靠个股和转债，波动与风格不易预判；30%上限放开后，管理人可借道股票ETF获取分散、透明、低费率的权益暴露，同等波动预算下收益来源更加多元，投资者体验更可预期。

贺昀表示，从投资者角度，这次松绑最大的受益点不是“收益率会更高”，而是“选择权与可解释性”。投资者能用更低的成本，买到更接近其名称所描述的产品。稳健型产品可以用透明工具做收益增强，配置型产品可一站式覆盖更多资产。

中银基金产品管理部认为，这次围绕“固收+”等含权基金的规则松绑，最终都会传导为投资者持有体验的实质改善。最大的受益点在于，“固收+”等中低波动产品的收益来源更丰富、实现方式更稳健。

具体来看：一是收益来源拓宽，30%的基金持有上限叠加REITs身份转换，REITs等兼具分红与增值空间的资产也能顺畅纳入组合，产品在控制波动的前提下有了更多元的收益增强抓手。二是风险控制更精细，通过ETF获取权益暴露，风险敞口主要通过仓位调节，回撤控制更有纪律、更易量化，与“固收+”客户“低波动、稳增强”的诉求更加匹配。三是产品运作更透明，ETF持仓透明、风格稳健，投资者可以更清楚地了解自己买的是什么、收益从哪里来。

编辑：忆山

校对：乔伊

制作：小茉

审核：陈思扬

注：本文封面图由AI生成