【导读】主动ETF“箭在弦上” 机构详解备战与挑战

中国基金报记者 闫军 方丽

主动ETF“箭在弦上”。

证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上明确表态，支持在沪深交易所推出主动ETF。随后，沪深交易所发布了主动ETF业务相关指引（以下简称指引），主动ETF从预期走向实操有了明确的监管路线图。

推进节奏上，多家基金公司已启动相关筹备工作，有公司透露“最快有望下个月迎来首批产品上报”，配套制度体系与生态建设也在同步完善。

主动ETF是将基金经理的主动投研能力与ETF标准化工具相融合的创新产品，或成为ETF之后又一影响公募行业业务布局与生态的战略产品。面对这一创新产品，围绕制度落地、系统备战、生态共建与市场影响等核心议题，相关参与主体带来了来自一线的思考与研判。

划定多条“红线” 

以透明换信任

两大交易所火速下发的指引成为主动ETF的“发令枪”。多家受访基金公司对指引的第一印象是高准入、控风险。

招商基金研究部首席经济学家李湛向记者表示，从管理人资质、持仓分散、披露规则到调仓管控，监管设立了严格的要求，抬高准入门槛。多重风控条款旨在平抑折溢价及大额申赎隐患，而严苛的信息披露则强化了市场监督，在产品革新与风险防范之间进行了合理权衡。

多家基金公司指出，指引在多个维度划定了清晰“红线”。

一是明确主动ETF的身份标识。基金名称须包含“主动管理交易型开放式证券投资基金”字样，场内简称须有“主动”标识，以与被动指数产品形成明确区分。

二是对管理人与基金经理设定较高门槛。在基金管理人层面，要求公司治理健全稳定、运作合规稳健、主动管理经验丰富，并具备健全的投资运作与风控制度、充足投研人员、稳定的ETF运作团队与技术系统。首次开发主动ETF者还需通过交易所组织的专项检查验收。对于基金经理，要求具备丰富的投研经验、中长期业绩良好且投资风格稳定。

三是投资运作与信披规范并重。产品投资组合须分布广泛、流动性良好，策略市场容量充足，同时，需合理控制换手率，设定合适的业绩比较基准并保持投资风格稳定。信披方面，基金管理人须基于真实投资组合每日披露申赎持仓清单（PCF），并自行或委托相关机构进行计算与发布基金份额参考净值（IOPV），这意味着基金经理的操作逻辑将被置于全市场的持续监督之下。

四是风险监测与处置机制前置。基金管理人须建立风险监控系统，防范潜在风险，交易所亦保留对产品运作及合规情况的检查权。

博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳指出，透明化是主动ETF区别于传统场外主动产品的核心亮点。每日全透明持仓，让专业投资者可以完整追踪基金经理的调仓路径、验证投资逻辑，甚至基于公开持仓构建跟投策略，这将倒逼基金经理严守投资纪律，有助于从产品设计源头化解传统主动权益基金的风格漂移之痛。

系统、人才与风控三重备战与挑战

指引的落地只是起点，有基金公司坦言，真正走向主动ETF的实操，还需直面系统改造、人才储备和风控逻辑升级等一系列“硬骨头”。

首先是系统层面的复杂度跃升。被动ETF跟踪固定指数，持仓结构稳定，PCF清单制作流程标准化，但主动ETF由于基金经理动态调仓，组合持仓持续变化，PCF清单须每日基于T-1日持仓进行更新，校验逻辑和核对维度大幅增加。

沪上某基金公司高管坦言，被动ETF的IOPV校验流程相对精简，而主动ETF因持仓动态变化，涉及的资产核对、份额计算、申赎对价环节明显增多，系统需增设多层复核节点。这对后台运营的灵活性和实时处理能力提出了更高要求。

“这就要求人员与投研配置进一步升级。”上述人士指出，除需经验丰富的基金经理担纲外，还需配备专门人员负责PCF清单核对、组合调整、交易执行等配套工作。

值得关注的是，在二级市场流动性维护、做市商对接、价差管控等方面，主动ETF与被动ETF的工作模式基本一致，均需专人统筹做市业务以保障场内交易顺畅。

另有基金公司人士指出，最大的挑战还来自风控。主动ETF除常规运营管理外，需重点监控组合与业绩基准的偏离度，若持仓风格、行业配置、个股选择与基准偏离过大，极易导致投资风格漂移，违背产品既定策略。因此，在日常投研和持仓管理中，需持续监测和约束偏离度，确保投资策略的稳定性和一致性。

“主动ETF从管理到日常运营的难度要明显大于当前的存量业务，因此，首批试点需要由投研能力强、ETF运营经验丰富的头部基金公司率先试水。”有基金公司人士指出。

券商、三方代销期待生态共建

主动ETF的落地不是基金公司的“独角戏”，券商、第三方销售平台乃至整个财富管理生态的协同参与，将是其走向规模化发展的关键变量。

当前，券商端对主动ETF的战略定位已较为清晰。平安证券产品与财富管理部总经理刘高庞日前在平安基金年中策略会上明确表示，深耕主动ETF是平安证券未来三年的业务方向之一，公司将主动参与指数定制环节，推出Smart Beta、因子策略等自带投资观点的产品。

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