【导读】监管重拳整治非法跨境业务，券商合规渠道有望受益

中国基金报记者 孙越

富途、老虎、长桥……三家头部境外券商因非法跨境展业被处罚，监管设两年缓冲期要求“只准卖不准买”并最终关停境内服务。据机构测算，全市场受影响存量资产规模预计约2000亿—2500亿港元。当下，市场关心的是：这部分存量资金怎么办？清退后又该去向何方？

监管已明确给出“答案”。5月22日，八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称《整治方案》），其中提出，引导境内投资者通过港股通、合格境内机构投资者（QDII）及跨境理财通等合法渠道开展境外投资。

机构人士认为，这意味着，被清理的境外券商存量投资者，将在退出过程中逐步向合规渠道迁移。券商港股通业务将获得持续的增量客户与资金沉淀，公募QDII产品也将迎来规模扩张机遇。

存量规模或超2000亿港元

资金“迁移”何处？

《整治方案》提出，设置2年集中整治期清理非法存量业务。集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构要全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。

中信证券金融产业首席分析师田良分析，根据富途控股与老虎证券公告及年报户均资产情况，富途旗下受影响存量资产规模约1500亿—1800亿港元，老虎证券约450亿—500亿港元。考虑其他受影响券商，全市场受影响规模预计2000亿—2500亿港元，但这一口径并非港股持仓规模，更不能简单等同于港股卖盘。

他表示，一方面，境外账户资产中包含港股、现金、货币基金、基金产品、期权等多类资产；另一方面，即使港股持仓需要处置，也是在2年集中整治期内以“只出不进”的方式逐步完成，并非一次性强制清仓。同时，部分客户可能存在身份合法化调整机会，因此新规短期内对港股市场的冲击可控。

同时，《整治方案》提及引导境内投资者通过港股通、合格境内机构投资者（QDII）及跨境理财通等合法渠道开展境外投资。

第一条路径：港股通。业内人士分析，这是内地资金配置港股的主渠道，对于投资者而言，港股通是延续现有投资策略最直接的替代方式。投资者使用A股账户即可参与交易，无需另行开立香港银行账户。

第二条路径：QDII基金。据悉，QDII基金由境内公募基金公司管理，投资范围覆盖港股、美股、全球债券及商品等多个市场。对于不具备港股通开通条件或不具备个股投资能力的普通投资者，通过QDII基金间接参与境外市场是门槛最低、操作最便捷的选择。

第三条路径：跨境理财通南向通，适合粤港澳大湾区内地居民通过在港澳银行开立投资专户，购买港澳地区银行销售的合资格投资产品。

营业部一线：

港股通开户咨询温和升温，影响尚需时日

“最近确实有投资者在咨询港股通开户，但目前数量还不算多。”华东某营业部人士向记者表示，一方面港股通有一定的资产门槛，另一方面整治本身是一个渐进的过程。

“因为有两年的过渡期，影响需要一个比较长的过程才能显现。”广发证券一位资深投顾也表达了类似观点，不过他认为，这给券商提供了一定的想象空间——未来港股通的业务量可能会有所增加。

目前开通港股通权限需满足：已开通 A 股人民币股东账户，且在申请权限前20个交易日内，证券及资金账户内的资产日均净资产不低于人民币50万元。这一资产要求，加上对交易经验、风险测评及知识测试的硬性规定，客观上挡住了一大批资金量较小的投资者。

前述营业部人士坦言：“50万元的门槛摆在那里，很多原来用境外券商的小散户够不着。”这也部分解释了为何近期咨询虽有升温，但实际开户增量并不显著的现象。

不过，他表示，对于广大投资者而言，选择合规渠道，是对自身财富最负责任的做法。且港股通开户有不少优点：其一，投资者可直接通过内地券商的沪市或深市人民币普通股票账户交易港股，操作简便，降低了跨境投资的门槛和成本。

其二，单就交易港股来说，港股通还有一定的税收优惠。根据现行政策，通过港股通投资港股的证券买卖收益暂免征收资本利得税（截至2027年12月21日），相比直接在香港开设证券账户投资，可节省部分税费成本。中国内地居民若开设香港证券账户，相关收益需按财产转让所得税缴纳20%。

合规出海渠道直接受益

利好券商跨境业务发展

多位分析人士指出，本轮整治的核心逻辑并非限制境内投资者的海外资产配置需求，而是将其从灰色地带引导至阳光化、可监管的合规渠道，由此带来的资金与客户“转场”效应，将为合规持牌机构带来深远的结构性利好。

东吴证券首席战略官、非银金融首席分析师孙婷表示，一是合规出海渠道将直接受益。方案明确引导境内投资者通过港股通、QDII基金及跨境理财通等合法渠道开展境外投资，被清理的境外券商存量投资者，将在退出过程中逐步向这些合规渠道迁移。

二是对头部券商而言，港股通业务将获得持续的增量客户与资金沉淀，佣金收入和客户资产规模有望稳步提升；公募基金的QDII产品也将迎来规模扩张机遇。此外，随着大量非法引流渠道出清，合规渠道的获客环境将更加公平。

国泰海通证券金融研究组金融研究主管刘欣琦分析，随着跨境证券业务监管进一步规范，有望引导部分境外资金回流至合规跨境投资渠道，利好优质头部券商跨境业务成长。券商二季度盈利达历史高点，叠加跨境监管趋严下资金回流利好优质头部券商跨境衍生品等业务，看好板块估值提升空间。

国金证券非银首席分析师舒思勤认为，头部中资券商积极深化国际业务布局，非法跨境证券业务受到整治后，中资券商有望把握境外财富管理需求增长带来的QDII、跨境理财通、港股通、香港互认基金、跨境互换等业务机会，看好券商国际业务发展驱动ROE提升、支撑估值修复。