全球资管大咖“论剑”：变局下的中国机遇与资产配置新范式

【导读】全球资管大咖“论剑”：变局下的中国机遇与资产配置新范式

中国基金报记者 曹雯璟 王思文

在全球宏观经济深度重构、资本迫切寻找新锚点的当下，中国资产有着怎样的战略价值？如何在复杂的地缘变局与颠覆性的科技浪潮中，穿透噪音、识别真正的确定性资产？

5月29日，由中国基金报主办的第二届全球资产管理论坛在深圳隆重举行。在圆桌讨论环节，重阳投资董事长兼首席经济学家王庆作为主持人，渣打银行北亚区首席投资总监郑子丰、富达国际亚太区首席投资策略总监Stuart Rumble、摩根资产管理亚太区可持续投资专家主管Ignace Nguyen、励正资产管理亚洲首席投资策略官Ben Bennett、VS Partners（维世）创始人兼首席投资官徐莹五位境外投资专家齐聚一堂，围绕“全球资产配置和中国机遇”展开深度讨论，共同解码2026年下半年的全球投资新范式。

以下是嘉宾金句汇总：

郑子丰：若美伊冲突缓和，美元避险需求下降，新兴市场尤其是亚洲资产将迎来重估。恒生科技指数中AI芯片及供应链企业权重被低估，具备显著的估值修复空间。

Stuart Rumble：港股与A股市场具备估值优势，美股市盈率为20—25倍，而MSCI中国指数仅11—12倍。预计受新质生产力投资推动，未来中国盈利增速将达两位数。

Ignace Nguyen：地缘冲突加剧全球能源市场震荡，亚洲作为高能源依赖区面临严峻挑战。相比之下，中国凭借完善的战略石油储备及能源结构优化，展现出较强的经济韧性。

Ben Bennett：在低利率环境下，中国债券的整体收益具备优异的对冲属性与回报潜力，成为摆脱过度依赖美元资产的理想多元化标的。

徐莹：在中国股市，越来越多优秀企业的业务基本面具有强大的全球化特征，通过深挖主动管理策略，能够筛选出具备全球竞争力的优质上市公司，这些标的有望带来可观的回报。

2026上半场投资“关键词”：

AI、半导体、能源安全

王庆：请每位嘉宾分享一个2026年至今你最引以为傲的投资决策。

Stuart  Rumble：我们对人工智能领域的发展前景充满信心，也鼓励投资者一直关注半导体行业遇到的瓶颈问题。我们观察到，市场需求正在向基础设施供应链的其他环节传导，例如与能量存储和光学存储相关的政策领域，我们将密切关注后续相关政策动态。

郑子丰：今年很多投资者很担心地缘政治风险加剧带来的投资风险，但是我们仍然坚定看好全球股市，特别是美股科技板块的整体表现，应该会显著优于其他资产类别。事实证明，我们这一判断非常准确，我们为客户创造了超过15%的稳健收益。

Ignace Nguyen：首先，投资需要坚持长期主义，聚焦经济结构转型与能源安全。今年为止，清洁能源领域是我们一直坚持看好的领域，它推动了可再生能源存储领域增长，展现出强大的基本面韧性，特别是在AI算力需求爆发与能源安全双重驱动下，具备较高的长期配置价值。

徐莹：我们长期关注中国半导体价值链，并已在相关投资解决方案中持续布局多年。今年以来，该领域的表现尤为突出。尽管中国半导体行业曾面临来自全球的技术制裁，但目前我们已经培育出自身强大且富有活力的生态系统。

Ben Bennett：年初我提出了一个不是那么主流的观点，我认为美联储将会加息，大家对此都很惊讶。我没有预测美伊冲突，但是通胀问题是根深蒂固的。我认为资金流向将持续推高通胀预期，从而掣肘央行的降息路径。建议大家可以观察一下这个趋势。

海外客户聚焦：

AI冲击、黄金悖论、债券隐忧

王庆：中东地区的不确定性依然存在，而人工智能正在对多个行业产生颠覆性影响。想必各位都已收到客户提出的许多问题。能否请每位嘉宾分享一下，当前客户最为关心的问题是什么？

郑子丰：当前客户核心关切的问题集中在三点：一是美国股市，尤其是美国科技股的强势是否具备持续性；二是为什么香港科技股持续表现不佳；三是黄金作为传统避险资产，在中东局势升级背景下为何出现价格背离。

徐莹：第一大问题：如何投资中国？过去五到六年间，中国经历了诸多根本性转变，包括信息产业、商业模式等方面的发展瓶颈，以及增长范式的革新。最近一年以来，投资者普遍关心的问题是：传统的投资方法是否已经失效？如何更加合理地评估中国的投资价值？以及如何有效地管理长期风险？

第二大问题：如何投资亚洲？这一问题与第一个问题密切相关。当前，亚洲地区的工业和实体经济增长非常强劲，部分投资者可能少量配置了日本或韩国的股票。但事实上，在2020年后，亚洲的工业规模持续扩大，也带动本地消费不断增长。因此，从全球投资组合的配置来看，亚洲区域的资产配置严重不足。

Stuart  Rumble：当前市场环境下，投资者最为关心的三大问题如下：第一，关于估值问题。投资者普遍关注美国科技公司的估值是否合理，其股价涨势能否持续，以及是否需要考虑分散投资以管理风险。第二，关于资本支出的回报。当前正在进行的大规模资本投入能否带来足够的投资回报，是客户关心的另一个焦点。对此我持部分乐观态度，相信AI带来的效率提升可能超出预期，这将是一件好事。第三，关于AI对经济的整体影响。我们正处在一个颠覆性的时期，但总体来看，AI必将带来诸多积极收益。

Ben Bennett：关于AI这个问题，投资者第一个最经常问的问题是：“我会失业吗？”在就业方面，我们目前没有看到太大的影响。我们正在为很多的AI基础设施建设提供资金。

此外，投资者还会经常问的一个问题是：市场是否正面临潜在的不良风险问题？去年债券市场见证了企业发行的大规模加速，众多公司都尝试发债，导致整个市场被新债发行所充斥。到目前为止，从私人信贷到市场到银行的贷款，再到基础设施基金和公开市场，情况还算不错。但根据我的经验，在长时间的大规模发行之后，往往会出现一些不良投资，也就是所谓的“消化不良”的情况。接下来半年可能会看到类似不良的情况出现，当然也会有赢家和输家。

地缘冲突下

中国资产的韧性与绿色转型

王庆：Ignace Nguyen，你其实是可持续投资领域的专家，你认为中东的战局会影响到大家对可持续投资的兴趣吗？目前有没有看到实质性的资金正在流入这个领域呢？

Ignace Nguyen：从投资角度来看，当我们谈论可持续发展的时候，我们真正思考的是它与能源安全、战略性矿产之间和竞争力之间的联系关系。中东冲突加剧了全球能源市场的震荡，亚洲作为高能源依赖区面临严峻挑战。相比之下，中国凭借完善的战略石油储备及能源结构优化（大幅提升可再生能源与核能占比），展现出较强的经济韧性。

中国在清洁价值链的领导地位是毋庸置疑的，除了这些投资之外，还有很多可再生能源以及清洁技术的制造商，等等。在清洁能源制造领域，中国也领先于世界。我们现在已经看到很多投资者正在把资本投向可再生能源和气候解决方案等领域。可再生能源领域以及电车、电池等领域的表现很强劲，不仅在亚洲和中国。从投资以及市场估值水平来看，当前不仅是可再生能源板块的一次反弹，更是能源危机重新分配和再思考。

展望2035年，全球电网现代化与韧性提升预计需投入6万亿美元，其中亚洲占2.6万亿美元，中国占比或超三分之二。投资逻辑正从单纯的“增加装机量”转向“电网韧性与电气化安全”，我们认为具备主动选股能力的优质企业有望脱颖而出。

市场展望与策略：

港股重估、人民币升值与逆向布局

王庆：展望未来，2026年下半年与上半年相比会出现根本性的不同吗？与2026年上半年相比，中国在下半年是否会成为全球投资组合中更重要的组成部分？

徐莹：据我们观察，全球投资者（尤其是美元投资者）对在美国以外地区的投资重新表现出兴趣，但目前这种兴趣更多体现为战略性产业投资，未必大规模传导到二级市场股票。

受此积极变化的推动，私募市场也出现了回暖。包括一些领先的私募股权和风险投资机构在内，机构投资者对私募领域的兴趣在经历前几年的低迷后重新升温。

与公开市场相比，中国市场呈现出与韩国等地不同的特点。中国股市相对均衡且多元化。通过采取积极的行业配置策略，可以在不同行业中发掘机会。同时，中国股市越来越多优秀企业的业务基本面具有强大的全球化特征，通过主动管理策略深挖，能够筛选出具备全球竞争力的优质上市公司，这些标的有望带来可观的回报。

Stuart  Rumble：一是投资需多元化。MSCI全球指数中美国权重约60%，全球未来几年约60%的收入将来自美国。投资者必须将目光投向美国以外，实现多元化配置。二是港股与A股市场具备估值优势。美股市盈率为20—25倍，而MSCI中国指数仅11—12倍。预计未来中国盈利增速将达两位数，主要受新质生产力投资推动。若消费增长企稳，中国市场将更受欢迎。三是消费与房地产出现积极信号，体验型消费（如旅游）中存在机会。以上海为代表的一线城市，消费和房地产已显现复苏迹象，房价企稳是积极信号。四是股东回报率正在转变。股息派发和股票回购日益增多，这一趋势此前在日本、近期在韩国都有出现，正成为全球投资者关注的焦点。

郑子丰：其实我们现在收到大量中东和东南亚投资者的咨询，他们对我们如何在中国进行投资感到好奇。他们渴望在美国之外实现更多元化的投资，我认为还是有很多机会。港股下半年表现取决于中东局势演变。若美伊冲突缓和，美元避险需求下降，新兴市场尤其是亚洲资产将迎来重估。恒生科技指数中AI芯片及供应链企业权重被低估，具备显著的估值修复空间。

Ben Bennett：中国正处于类似于日本20世纪90年代的资产负债表去杠杆周期，货币供应收缩将推动人民币长期升值。在低利率环境下，中国债券的整体收益在换算成美元后具备优异的对冲属性与回报潜力，是摆脱过度依赖美元资产的理想多元化标的。

关注AI、建筑机械、机器人、自动驾驶等领域

王庆：请各位分享对未来的展望：今年下半年，哪些投资机会和风险值得关注？

郑子丰：我们坚定看好恒生科技指数的逆向投资机会。随着指数成份股向AI受益领域（如AI芯片）切换，且当前估值远低于美股科技巨头，在盈利增长预期下，恒生科技指数具备极大的估值追赶空间。

Ignace Nguyen：我们提示绿色经济投资中的贸易壁垒风险。投资者需深度分析关税与本地政策对目标市场利润率的影响，在同一个赛道中，具备穿越贸易壁垒能力的龙头企业才是较为确定之选。

Stuart  Rumble：当前，许多中国企业正在引领不同行业的发展。在中国新质生产力的驱动下，建筑机械、采矿机械等领域正处于新一轮自动化周期，这些方向值得重点关注。长期投资需要秉持长期主义。展望长远未来确实存在较大不确定性，但在机器人技术开发、自动驾驶等领域，中国的资本投入、人才储备和供应链体系构成了强大的驱动力。尽管目前难以断言这些领域能否最终成为全球领导者，但其发展潜力值得持续跟踪。

徐莹：有一种观点认为，债券投资者往往比股票投资者更为理性或审慎。在新兴市场中，一方面，实体经济基本面成长性推动了主权和企业债的发行增长、信用质量提升：另一方面，全球货币市场的波动性上升，为对冲基金例如相对价值策略提供了丰沃的超额收益土壤。我们会在信用挖掘和货币多空层面进行积极布局。值得注意的是，新兴市场的本币债券（包括公司债券和主权债券）蕴含着丰富的机会，这一领域能够找到“隐藏的赢家”。

Ben Bennett：我们比较关注全球主权债务风险，特别是高负债国家的财政压力。例如，我们关心法国与德国的国债利差在未来半年或将扩大，计划减持诸如法国等高风险地区的债券资产。

编辑：赵新亮

校对：纪元

制作：小茉

审核：许闻