【导读】宏利投资管理Marc Franklin：如何在复杂环境中把握投资方向？

中国基金报记者 王思文

“在复杂的环境里，模式会变、市场的认识会变，变才是这个市场上唯一的不变。”

5月28日，在由中国基金报主办的第二届全球资产管理论坛上，宏利投资管理亚洲区多元资产高级组合经理及资产配置主管Marc Franklin发表了题为《如何在当今复杂环境中把握投资方向》的主题演讲。面对地缘政治频发与宏观经济的多重不确定性，Marc Franklin指出，复杂变局下，市场并非缺乏机会，全球格局正经历从“货币主导”转向“财政主导”，资产定价与相关性持续重构。在这种新格局下，投资者需要更灵活、更敏捷的多元化布局，才能穿越周期，把握确定性机遇。

通胀与货币政策或进入全新周期

Marc Franklin首先强调，当前全球正处于政策不确定性高企的周期高峰。无论是关税壁垒的提升，还是中东等地缘冲突带来的能源供应冲击，都给金融市场带来了显著扰动。他特别以中东局势为例，指出海湾石油生产国的减产以及霍尔木兹海峡海运的严重干扰，导致经合组织（OECD）预计能源库存将大幅下降。

在他看来，尽管原油价格长期看可能逐渐正常化，且市场展现出了强劲的韧性，但投资者仍需警惕未来五到十年内，周期性的地缘政治爆发及其引发的经济风波可能对经济指标产生持久性影响。

谈及当下核心经济观测指标，Marc Franklin重点提及了通胀走势。他表示，油价飙升直接推升全球通胀水平，是当前最核心的价格扰动因素。目前市场核心通胀走势相对温和，但后续需要重点关注油价涨幅向更广经济领域的传导扩散力度，这将决定本轮通胀的后续走势。

在宏观环境持续复杂的背景下，全球货币政策迎来明显变化。Marc Franklin提到，2024年至今，多国央行开启降息操作，利率波动加剧，大幅提升了政策制定的难度。疫情后全球各央行开始降息降准，美联储降息100个基点，欧洲各大央行小幅降息，中国也实施了适度降息举措。

但当前市场不确定性凸显，Marc Franklin认为，全球货币政策已进入阶段性停滞观望期，后续各国央行大概率不会再进一步降息，迎来利率稳定周期。

财政主导时代来临

中国是全球经济的稳定器

Marc Franklin强调，人们不再将货币政策视为金融市场唯一的救市手段，也不会将其视为金融市场提供流动性改善金融条件的唯一工具。“我们现在更多处在一个由财政政策主导而不是货币政策主导的新格局。”

他指出，无论是出于国家安全还是战略投资的考量，积极的财政刺激虽然会带来一定的通胀压力，但对风险资产和名义经济增长是有利的。过去3至4年，各国政府愈发主动通过财政政策干预经济，基于国家安全、战略投资等维度加码经济刺激。财政刺激一方面能够拉动名义经济增长，利好风险资产表现；另一方面也会持续推升通胀，对固收收益市场形成深远影响。

财政主导格局下，市场资产收益特征彻底改变。Marc Franklin认为，低敏感度、需求驱动型资产迎来红利。同时，全球AI产业高速扩张，大型云服务商持续崛起，行业AI资本承诺规模已达1.5万亿美元，保持攀升态势。

这一趋势带来了明显的市场挤出效应：科技企业在投资级债券市场大规模发债，各国政府为弥补财政赤字持续增发国债，大幅拉大长久期债券利差，让当前市场机遇与不确定性并存。

在复杂的宏观环境下，传统的资产相关性也正在失效。

Marc Franklin特别提到了央行储备策略的结构性转变。过去，外汇储备主要集中在美元资产和政府债券上；而如今，全球央行正大幅增加对多元化资产和黄金的配置。

他将这一现象概括为两方面原因：一方面，从储备存放形式来看，各国政府持有的债券储备，大多寄存于托管账户或离岸司法管辖区，黄金储备则普遍采用本土实物托管模式。面对美国两党在扩大赤字上的默契，黄金正被视为对冲政府过度扩张和货币贬值的有效工具。

与此同时，全球多国央行持续大手笔增持黄金，这一趋势彻底改写了金价与传统影响因子的联动逻辑。长期以来，美国实际利率是左右金价走势的核心变量，黄金也被视作金融状况和流动性的风向标。但如今，市场对黄金的功能定位与认识发生了结构性的转变，过往沿用多年的定价逻辑正逐步瓦解。

“但我们发现中国其实是全球经济的一个稳定器。”Marc Franklin直言，一方面，中国经济增速长期保持平稳；另一方面，中国也有能力调整经济发展模式，持续稳住增长势头。

回看2025年，尽管不少人此前预判并不乐观，但中国经济增长得到了净出口大幅扩张的有力支撑。即便面临美国加征关税的情况，中国仍顺利开拓其他出口市场，为本国出口型产业保驾护航，而这些新市场也暂时消化了新增出口供给。近一到两个季度，经济增长的主要动力在一定程度上重回资本投资领域，同时居民消费增速也保持相对稳定。

由此可见，中国经济不仅增速高于全球多数主要经济体，还拥有完备的政策手段，可灵活切换增长动能；从长远来看，中国更将把高质量发展作为挖掘增长潜力的核心方向。

“哑铃型”配置策略

拥抱科技与亚洲机遇

面对“变才是唯一不变”的市场，Marc Franklin表示，单一资产、单一策略已经无法适配当前复杂的市场环境，灵活多元化配置、动态调整风险预算，才是穿越震荡的核心解法。

Marc Franklin指出，今年市场呈现出多个资产类别的价格波动行情：年初大宗商品率先反弹，贵金属、工业金属轮番走强；随后能源板块接力上涨，叠加AI产业红利释放，科技企业盈利增速显著修复，带动全球权益市场回暖。而固收市场整体环境相对严峻，市场风格整体偏向权益主导、偏好风险资产。

针对年内投资策略，Marc Franklin介绍道，其团队采用“哑铃型”配置战略，兼顾成长动量与价值防御。一方面布局AI科技等高动量成长赛道，另一方面配置大宗商品、能源等板块，依托动量因子、价值因子、能源因子的均衡搭配，实现组合稳健收益。

对于下半年市场，Marc Franklin认为市场将面临“均值回归”与“获利了结”的激烈博弈。他坦言，这依然是一个悬而未决的问题。一方面，他关注前期表现相对滞后的医疗保健等板块能否迎头赶上；另一方面，在经历了上半年的强劲上涨后，市场是会延续动能，还是会出现获利了结的回调压力，这些都还无法确定。

在具体的资产配置上，Marc Franklin给出了明确的倾向：

一是权益优于固收：尽管全球增长幅度有逐步放缓的趋势，但企业盈利周期依然稳健。相比之下，受大型科技公司发债和财政赤字影响，固收领域面临挑战。他对七年以上的长期债券保持谨慎，认为通胀高企和利差压力依然存在，相比之下更看好短期债券的机会。

二是对美国中性，对欧洲谨慎：对于美国大盘科技股，宏利已将其配置调整至中性水平，目前约20倍的估值并未留下太多负面空间。相比之下，欧洲和英国市场正面临能源安全与创新能力不足的结构性挑战。

三是挖掘亚洲市场的独特逻辑：亚洲市场（除日本外）极具吸引力。他特别强调，韩国股市不仅受益于科技板块，更得益于公司治理改革与国防投资的强劲表现，估值倍数依然非常有吸引力；新加坡市场则是一个相对保守但具备高收益潜力的政策受益者。

四是看好中国A股市场：尽管中国的人工智能板块和创业板指数已有出色表现，但相对于全球其他AI概念股，中国相关板块的表现仍有滞后，未来估值具备潜在的修复空间。

“没有任何一类资产能够常年领跑市场。”Marc Franklin总结道，在资产配置倾向上，既要恪守基本面研究准则，也需遵循市场规律、依托相关信号进行决策。“过去几个季度直至本季度的剩余时间，我们持续看好权益类资产，配置优先级高于固定收益类资产，这一判断并未发生改变。”