【导读】科达制造45亿扩产石墨负极， 重组被否后的一场重资产押注

中国基金报记者 刘墨

9月21日晚间，科达制造（600499）公告称，拟投资约45亿元，在内蒙古包头建设年产50万吨石墨负极材料一体化项目。项目预计开工时间为2026年10月，项目建设期预计10—12个月。

这一数字放在公司现有产能面前格外引人注目，公司目前负极产能仅18万吨/年，新增50万吨后总产能将达到68万吨/年，近乎翻两番。而就在一个月前，公司以74.75亿元收购特福国际的重组刚被上交所否决而终止。

从并购扩张向内生扩产，这场跨越式的押注，科达制造能踩准行业拐点吗？

一笔分量极重的投资

先看这笔投资的体量——45亿元，相当于其2025年底归母净资产（132.54亿元）的34%。就项目资金来源而言，公司明确表示，截至2026年6月30日，公司货币资金余额为36.81亿元，自有资金不足以覆盖项目总投资，拟通过银行贷款等方式筹措资金。

更值得关注的是产能的跃升幅度。科达制造2026年中报披露，公司预计2026年技改完成后一体化人造石墨的产能提升至18万吨/年。而本次投资项目新增50万吨/年，建成后总产能将达到68万吨/年，约为现有产能的3.8倍。

公司认为，锂电负极材料行业规模效益显著，在当前竞争格局下，产能规模不仅是成本控制的基础，亦是下游头部客户选择供应商的重要考量，产能规模不足的企业较难进入其合格供应商名录并获得长期订单。

从行业来看，据上海有色金属网统计，2026年上半年中国石墨负极材料总产量约169万吨，同比增长超52%。其中人造石墨负极材料产能同比增长56%，占石墨负极市场约93%。专业机构预测，2026年至2030年，全球锂离子电池出货量将持续攀升，有望带动负极材料市场持续扩容。

更重要的是，公司认为其生产工艺与生产成本控制均处于较好水平，且项目布局于内蒙古，不仅原材料采购半径较短，还具备便利的铁陆运运输渠道，并可利用当地丰富的能源资源和较低的电力成本，有效降低生产成本。

不过，从18万吨到68万吨，产能放大近4倍，意味着公司必须在未来几年拿到与之匹配的海量订单。截至2026年6月30日，公司资产负债率为45.92%，45亿元投资靠自有资金和银行贷款，将进一步推高负债率、增加财务费用，且项目建设期、爬坡期较长，短期将带来明显的资本开支和折旧压力。

重组被否后的“转身”

在这笔投资之前，科达制造刚刚经历了一次重大资本运作失利。

2026年1月，公司启动收购控股子公司特福国际剩余51.55%股权（作价约74.75亿元）的重大资产重组，意在实现对海外建材业务平台的100%控股。然而8月4日，上交所重组委审议认为该交易“不符合重组条件或信息披露要求”，8月10日上交所终止审核，8月14日公司正式宣布终止重组，并承诺1个月内不再筹划重大资产重组。

市场的关注点指向三个方面：标的控制权及上市公司独立性、交易作价公允性和营收增长合理性。特福国际以2025年末为基准的收益法评估值达145.3亿元，评估增值率为219.51%，而同一标的以2023年末为基准的评估值仅48.87亿元，不到两年估值涨了近2倍，引发市场对作价公允性的质疑。这场近75亿元的重组折戟，也让市场重新审视科达制造的资本运作能力。

重组被否后，公司迅速转向“内生扩产”的路径，9月17日受让福建科达新能源6.82%的少数股权以增厚持股，9月21日便推出45亿元负极扩产计划，福建科达新能源正是此次扩产的项目主体。当外延并购的“第二增长曲线”叙事受阻，公司转而用真金白银押注已有的负极主业。

然而，这条内生之路同样充满挑战。负极行业结构性过剩未消，价格话语权掌握在下游电芯厂手中，而科达制造面对的，是一批产能体量远超自身的竞争对手。

以负极行业第一梯队为例，截至2025年末，贝特瑞已投产负极产能达78.25万吨/年，还在推进印尼二期8万吨、摩洛哥6万吨、云南一期20万吨等项目；璞泰来已形成25万吨/年产能，正在推进四川紫宸二期10万吨、三期8万吨及马来西亚5万吨等项目；杉杉股份已投产负极产能约48万吨/年，并规划了四川眉山20万吨、云南安宁30万吨等项目；即便是后发的尚太科技，现有产能也已约30万吨/年，正在推进山西四期20万吨等项目，预计2026年末产能将超50万吨。

相比于并购带来的想象空间，本次重资产投资要见真章，要靠实打实的产能、订单和现金流。

注：本文封面图由AI生成