【导读】首批18只主动ETF结募360亿元 16只已火速建仓 基金经理直面“抄作业”考验

中国基金报记者 闫军 曹雯璟

轰轰烈烈的主动ETF发行大战落下帷幕。从10月23日至11月4日，首批18只主动ETF仅用9个交易日，就圆满完成了合计360亿元的发行任务。

发行节奏快、认购户数多、自购金额高达27亿元，构成这场发行大战的三大亮点。同时，结募之后火速建仓，已有16只主动ETF净值出现波动。此外，面对流动性维护、持仓透明带来的“抄作业”等考验，各家基金公司给出研判与思考。

不追求满仓速度

统筹成本与波动

发行大战落幕后，建仓随即展开。从当前基金净值来看，除鹏华基金、建信基金旗下较晚结募的产品外，易方达、华夏、富国、永赢、摩根、平安等16家公司旗下主动ETF均有净值波动迹象，其中，多只产品已有正收益，意味着这些产品抓住震荡时机已陆续建仓入市。

有基金公司人士表示，将按照监管导向，结合基金合同约定和上市安排，平稳、有序推进建仓，在上市前的交易窗口内分阶段、渐进式落实组合配置。“加快建仓不是简单追求满仓速度，而是在提高建仓效率的同时，把交易成本、净值波动和上市后的平稳运作统筹好。”

国泰基金表示，将坚持逆周期布局思路，不盲目追涨、不恐慌杀跌，按照“行业龙头、自由现金流好、估值低”的标准严选个股，坚持组合均衡分散，严控单一行业与个股权重，合理控制换手率，禁止短期频繁交易与集中大额调仓，确保策略容量覆盖运作需求。

红利主动ETF平安基金经理刘榕俊表示，目前按正常节奏建仓，产品以红利策略为主。中长期看，红利资产具备穿越震荡的底仓价值，无风险收益率持续低位，叠加监管鼓励分红、保险与养老金等长期资金增配，优质低波、高股息资产正成为稀缺资源。

摩根大盘成长主动股票ETF基金经理李博判断，A股估值处于低位区间，全A非金融2026年业绩增速预计超双位数，是良好的建仓窗口期，将稳步把股票仓位提升至80%以上。

提升主动ETF的流动性

被动ETF跟踪固定指数，申购赎回清单（PCF）相对稳定，套利机制成熟；主动ETF则不同，PCF基于真实持仓每日调整，调仓节奏不可预知，套利者定价难度更高，做市商报价风险更大。如何维持场内流动性和折溢价稳定，成为一道必答题。

富国价值优选量化选股主动ETF基金经理王保合表示，他管理的产品在日常调仓时设置换手上限，通过小幅稳健调仓，降低对基金份额参考净值（IOPV）偏离的扰动；目前采用持仓法制作PCF，并委托IOPV发布机构实时计算，联合主流做市商提供流动性服务，维持场内流动性和折溢价相对稳定。

国泰基金从四方面系统推进：一是合理管控换手率，审慎选择调仓窗口；二是前置评估底层标的流动性，优先选取成交活跃个股，提升补券执行效率；三是优化PCF设置，动态调整篮子规模、零股阈值等参数，依托“主动投研+ETF运作”双经理机制，减少碎股影响；四是上市后加强与做市商协同，引导持续提供双边报价，当折溢价显著偏离时，借助一级申赎通道引导套利力量回归收敛。

李博也指出，公司与多家头部做市商合作，重点强调折溢价维护，并建立全链路系统监控，实现全天候风险管控。

基金经理直面“抄作业”考验

主动ETF每日披露持仓，一举一动均可被外界观察、跟踪。主动ETF基金经理迎来“裸泳”考验的同时，如何防止被“抄作业”，成为行业关注的问题。

刘榕俊认为，每日披露PCF是主动管理ETF的重要制度安排，不会干扰基金正常运作。“我们主要配置流动性良好、容量较大的优质红利资产，即使出现正常跟随交易，也难以对基金调仓造成明显冲击；更重要的是，主动管理的核心竞争力并不仅体现在‘买了什么’，更在于什么时候买、什么时候调，这些无法通过每日披露的持仓简单复制。”

大成基金表示，以大成红利智选主动ETF为例，“量化策略”加“红利风格”天然能够避免“抄作业”：量化策略持股数量多、持仓分散，超额收益来源于选股、组合构建和风险管理等多个环节，不依赖几只股票的短期表现；红利标的投资价值更多来源于企业盈利、持续分红和长期持有，短期跟随对长期收益影响有限。

“富国价值优选量化选股主动ETF采用量化模型构建投资组合，量化组合的Alpha来自多因子、多模型信号和动态调仓与交易执行，公开持仓只是优化结果，难以反推原始信号和权重；同时，持股分散、单票暴露低，完整复制要承担较高交易成本和跟踪误差，复制价值还会随信号衰减而下降。”王保合指出。

天弘均衡量化选股主动ETF基金经理林心龙认为，破解这一困局，要么坚持长期投资、价值投资，以超越市场的认知长期持有获利；要么以量化投资的体系化能力应对，量化优势在于策略体系长期有效，抄袭单只持仓没有意义，且持仓分散、建仓周期可能只需1天，“抄作业”也无从下手。