中国基金报记者 赵心怡
3月19日晚间，李宁（02331.HK）发布2025年全年业绩报告。在整体消费环境仍存不确定性的背景下，这份财报展现出一家大型体育用品公司“稳中求进”的典型姿态。
财报显示，截至2025年12月31日止年度，李宁营业收入达295.98亿元，同比增长3.2%；毛利为144.89亿元，同比上升2.4%，集团整体毛利率为49.0%；公司权益持有人应占溢利为29.36亿元，同比微降2.56%。值得关注的是，集团净利率达9.9%，优于市场预期，经营利润率上升0.4个百分点至13.2%。
尽管从表面数据看，这并非一份高增长的成绩单，但资本市场次日给予了正面反馈。3月20日开盘后，李宁股价一度大涨超13%，截至收盘报21.44港元/股，涨幅达8.56%。
在随后的业绩沟通会上，李宁集团执行董事、联席CEO钱炜，向外界释放了一个明确信号：李宁正在从“稳健经营”转向“夯实基础、积极拓展”的阶段性新策略。
稳健不等于保守，该“攻”的地方绝不手软
过去几年，“稳健”一直是李宁对外沟通中的高频词汇。但在本次业绩会上，钱炜对这一基调做出了更精细的解读：“稳健经营并不代表保守，该攻的地方攻，该守的地方守。”
这一思路在过去几年的品类结构中已有体现。以跑步品类为例，其流水占比已从2021年的16%逐步增长至2025年的31%，专业跑鞋年销量达到2600万双，市占率持续提升。在跑步领域的持续进攻，成为李宁过去几年最重要的增长引擎之一。
而此次沟通会释放的新信号在于，这种“进攻性”姿态将被进一步放大至更多新品类和新渠道。
在“单品牌、多品类、多渠道”的核心战略下，李宁未来的增量被清晰地拆解为两个维度：品类与渠道。
在品类端，跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球及运动休闲六大核心品类仍是基本盘，但新品类正在快速崛起。
户外品类是近年来李宁投入力度较大的新兴领域。钱炜透露，尽管户外品类从2024年才正式起步，基数较小，但2025年流水同比翻番。以冲锋衣“万龙甲”系列为代表的户外服产品，以及户外鞋类，均获得市场较好反馈。2025年11月，李宁尝试开设首家户外独立店“COUNTERFLOW溯”，尽管前两三个月的表现低于预期，但钱炜强调，这并不会动摇对户外品类长期空间的判断，而是在探索中寻找可复制的盈利模式。
另一个值得关注的新产品线是“荣耀金标”系列。这一产品线依托于李宁与中国奥委会的官方合作，于2025年推出，首次将中国奥委会标识与李宁品牌标识联合运用于产品，产品调性与现有李宁主品牌形成一定区隔。去年下半年，李宁通过快闪、慢闪店等方式进行市场测试，综合店效高于预期。目前，首家具有代表性的“李宁龙店”已在上海核心商圈筹备中。
钱炜特别强调，无论是户外独立店还是荣耀金标系列，其初期表现都不会影响对产品线长期价值的判断。“我们不会怀疑李宁户外成长的空间，只是在测试、探索的过程中找到如何做好、做强、提高盈利能力的模式与方法。”
在多个增长品类中，羽毛球的表现尤为引人注目。财报显示，李宁羽毛球收入增长30%，增速引领行业。钱炜透露，2025年羽毛球拍年销量超550万支，创历史新高。
但更具标志性意义的是其内部结构的质变。三四年前，羽毛球品类的营收中服装占比高达60%-70%，而如今，球拍、球线、球鞋等核心器材的占比已反转到85%。钱炜将这一转变归结为“走难而正确的路”——不单纯追求生意规模，而是回归专业，不断提升球拍、球线等器材产品的核心竞争力。
科技驱动的底层逻辑：从“䨻”到“超䨻胶囊”
在解释跑步品类为何能持续增长时，钱炜反复提到了科技平台的核心作用。他透露，李宁从2019年推出“䨻”科技平台后，不断迭代突破，并在2025年下半年推出了全新的中底科技——“超䨻胶囊”，实现“高回弹、快回弹、高耐久”突破，为运动鞋中底科技创新提供全新“解题思路”。
正是这种在材料科技上的持续突破，让李宁跑鞋在功能上获得了核心跑者的认可，从而支撑起跑步品类从“相对优势”向“绝对优势”的跃迁。钱炜提出，未来李宁跑步的目标是成为消费者心目中运动品牌的第一跑步品类，而科技平台将是实现这一目标的最硬核支撑。
在跑步品类的具体规划上，财报披露，核心三大跑鞋IP（飞电、赤兔、超轻）新品销量超1100万双，通过“黄金缓弹比”的差异化科技打造的缓震跑鞋“越影”全年累计销量已超100万双，展现出李宁IP产品打造的可复制、可迁移能力。在赛场表现上，2025年李宁签约跑步运动员共获得73项冠军，145次登台；2019年以来，李宁飞电系列累计助力运动员获得277个冠军，522次站台。
理性扩张：新店型的“试错心态”
截至2025年12月31日，李宁牌（包含李宁核心品牌及李宁YOUNG）销售点数量为7609家，较2024年12月31日净增加24家。其中，李宁核心品牌门店6091家，同比减少26家；李宁YOUNG门店增加50家达1518家。
钱炜指出，存量门店的核心增量不在于开店数量，而在于单店经营效率的提升。与此同时，新店型的探索正在加速，如户外独立店、荣耀金标系列专属渠道等。他坦言，新店型在初期难以快速规模化，但一旦确立了可盈利的单店模式，就可以在短时间内实现从数十家到数百家的复制扩张。
在推进新渠道和新店型的过程中，钱炜透露了一套值得关注的“试错机制”。
对于荣耀金标系列，尽管快闪店的综合店效高于预期，但首家最具代表性的“李宁龙店”（位于上海核心商圈）仍在筹备中，且“第一步的业绩表现是好还是不好，不会影响我们对于这条产品线未来成长趋势的判断”。
对于户外独立门店，他更是直言：“单看渠道前两三个月的表现是低于预期的”，但“我们不会怀疑李宁户外成长的空间”。
这种管理心态释放了一个重要信号：李宁在推进新渠道时，正在建立一套基于长期主义的试错机制。管理层明确表示，不会因为短期单店表现不佳就否定赛道，也不会在盈利模式未确立前为了规模盲目开店——“不确定模式的话，开这30家就是亏的”。这种理性克制的扩张心态，在当前消费环境下显得尤为可贵。
