“公司现在很少提固收+，而是强调多资产”！公募纷纷开辟多资产配置新战场

【摘要】多家公募集体打出“多资产配置”旗号

中国基金报记者 闫军

39万亿元规模的公募基金高质量发展“棋至中盘”，一方面要面临低利率时代的资产荒与权益市场的高波动，另一方面基金经理“去明星化”持续深入，依靠单一赛道或简单“股债二元”框架就能取胜的逻辑已然失效。

当不确定性成为市场常态，接近“全天候策略”桥水模式的多元资产配置，正在从一种“进阶策略”转变为公募基金的必选项。

从招商基金自2003年的早期探索，到易方达基金近20年的持续迭代，再到华夏基金在25周年之际发布“多资产全能平台”战略，以及广发基金、永赢基金、大成基金、兴证全球基金、国泰基金、鹏华基金、中欧基金等多家中大型基金公司都旗帜鲜明地打出“多资产配置”的旗号，这一现象反映了公募基金行业在资产配置领域的深度演进。

从“股债二元”到多资产配置

公募产品谱系进阶

如果此前“固收+”产品配置可转债就算创新，现如今，头部公募的资产图谱早已突破了传统的边界——黄金、REITs、海外权益、大宗商品、衍生品等低相关性资产的纳入，使得产品谱系更为立体化、精细化。

易方达基金多资产投资可追溯至2008年；2008年，易方达月月收益中短债基金转型为易方达稳健收益，成为公司首只二级债基；2013年，首只偏债混合型基金易方达裕惠回报发行；2018年，在固收板块下分设混合资产投资团队；2020年正式设立多资产投资板块；2023年，易方达全球配置（QDII）成立，多资产投资迈向全球化。

易方达基金多资产产品矩阵覆盖低、中、高波动的全谱系。同时，投资工具日益丰富，从传统股债拓展至黄金等商品，从A股到港股再迈向全球，试水境外可转债、参与港股IPO基石投资，还运用ETF、主动、量化等基金把握市场风格。

作为头部机构，华夏基金总经理李一梅明确提出，要以“多资产全能平台”和资产配置的理念来打通公司整体业务链条。

华夏基金已有370多只公募产品，从全球、全市场、细分赛道、大行业、跨资产等多个视角构建了丰富的投资策略和产品类别。在产品谱系上，公司完成了对全球、全市场、细分赛道、大行业、跨资产等主题的全覆盖。

广发基金自2013年起探索资产配置，由资产配置部总经理杨喆带队，体系名为“全球多元资产配置体系”，深度覆盖海内外权益、债券、商品、另类资产。在产品端，公司形成了以“固收+”FOF为特色的鲜明矩阵，风险资产中枢覆盖10%、15%、20%到30%，强调“长期可解释、可复制”的资产配置能力。

据杨喆介绍，广发基金形成了层次清晰的产品矩阵，围绕客户的风险偏好、资金属性和投资场景进行体系化供给，覆盖“固收+”FOF、平衡型FOF、偏股型FOF、ETF-FOF、目标风险养老FOF、目标日期养老FOF等品类，同时还延伸至投顾组合和定制化策略方案。

大成基金已形成多元布局、特色突出的多资产体系，产品线从低风险到高风险，涵盖货币、债券、固收+、混合、股票、指数、QDII、FOF等。既有一级债基、二级债基、偏债混合等传统产品线，也有低波FOF、多资产ETF、通过量化因子模型赋能的偏债混合基金。在大成基金的多资产布局版图里，还有港股增强策略、期货策略、商品配置策略的产品蓄势待发。

招商基金是国内较早拥抱多资产理念的机构之一，可追溯至2003年成立的招商安泰平衡。真正系统化的征程始于2016年，以招商瑞庆灵活配置混合型基金为标志的“瑞系列”诞生，开启主动风险预算管理的先河。

截至2026年3月末，招商基金旗下资产规模约1400亿元，产品数量近50只，产品矩阵呈现出严格的“风险梯度”划分：超低波（含权仓位≤5%）、低波（5%—10%）、中波（10%—20%）、高波（20%—30%）乃至超高波（30%—40%及以上）。覆盖的产品类型包括一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置乃至FOF。另外还有适配机构端、渠道端、互金端等不同风格特色产品，产品体系较为完备，风格策略多样。

永赢基金将“建设具备大类资产配置能力的平台型资管公司”作为目标始于2022年。在产品类型上，永赢横跨一级债基、二级债基、偏债混基和FOF四大品类，纵向按风险划分为低、中、高三档。其策略极为多元：在二级债基中，既有股债对冲的低波策略，也有价值增强的中波策略，还有高质量成长的高波策略，并将产品归纳为“震荡市精选”“多策略固收+”“二级债基”“转债增强”“低波固收+战队”以及FOF六大系列，便于投资者有针对性地选择。

早在2019年，兴证全球基金旗下“兴全安泰平衡养老”FOF就开始配置国际QDII股票与黄金。2024年11月，公司正式将MSCI世界指数与AU9999纳入多只FOF的业绩比较基准，至2025年正式成立“多元资产配置部”。在产品维度，已落地从公募FOF到专户FOF、再到私募FOF的产品线。在公募方面，基于目标风险策略，构建了涵盖稳健型、平衡型和积极型FOF的产品线，打造了覆盖10%至90%风险资产中枢的完整产品矩阵。

鹏华基金“多资产多风格”策略主要体现在“固收+”产品线中。针对当前低利率环境下存款搬家的趋势，鹏华基金构建了从超低波到高波的清晰产品谱系：超低波以一级债基为主，力争回撤控制在1.5%以内；低波风格股票仓位10%左右，回撤目标2%以内；中波仓位15%—20%；高波则是以鹏华可转债为代表的可转债主题基金。

三重原因驱动：

从卖产品到做配置的战略转型

易方达基金多资产公募投资部基金经理林虎表示，公司现在很少提“固收+”，而是强调多资产，这意味着每类资产在组合中都发挥同等重要的作用。为何公募纷纷重视“多资产”？这背后是市场环境变化、客户需求迁移以及行业发展共同驱动的必然结果。

首先，在低利率与高波动的市场环境下，单一资产投资模式难以为继。

对于基金公司而言，低利率环境意味着纯债产品的收益越来越薄，难以满足投资者对“稳健增值”的诉求。而权益市场的高波动性，又让单纯的权益产品面临巨大的回撤风险。单一资产“靠天吃饭”的属性，使得基金公司必须寻找新的收益来源和风险对冲工具。

“投资存在‘不可能三角’，收益性、稳定性、流动性不可兼得。”招商基金表示，全球资本市场发生系统性震荡，仅靠传统的股债二元配置，已难以平滑组合波动。

2026年一季度末，全市场“固收+”基金规模已突破3万亿元，创下历史新高，这一数据本身就说明了市场对多资产解决方案的渴求。

其次，客户对回撤敏感，追求“拿得住”。

“基金赚钱，客户不赚钱”一直是行业痛点。杨喆表示，问题的主因并非产品长期回报不足，而是净值波动过大、回撤修复时间过长。兴证全球基金表示认同，客户不赚钱往往是因为产品波动太大，导致客户在顶点追涨，在低谷割肉。只有通过多资产配置降低组合波动率，让投资者“拿得住”，才能提升投资体验。

第三，传统基金销售模式是推销单一的明星产品，或者让投资者自己进行简单的“选基拼盘”，这往往导致投资者追涨杀跌。意识到这一问题后，越来越多公司向解决方案提供商转变。

华夏基金提出的“多资产全能平台”就是一站式客户服务平台。李一梅指出，当前投资者的投资需求已经从购买单一产品向资产组合配置转变。在多资产全能平台的支持下，公司可以根据客户不同的投资收益目标和风险偏好，提供包含策略制定、执行及运作管理的全流程、跨资产解决方案。

招商基金、永赢基金、广发基金、大成基金等多数机构将这一理念落地为“产品与客户分层体系”。即根据客户不同的投资收益目标和风险偏好，打造出覆盖低、中、高波动的全谱系产品线，并依托系统的回撤管理机制确保执行落地。

以技术、策略、协作等构建差异化壁垒

多资产配置听起来美好，但做起来并不容易——它不仅仅是多买几个资产类别，而是对投研体系、人才结构、风控模型和系统工具的全方位考验。事实上，公募向多资产配置突围，并非简单“学桥水”，各家公司走出了不同的路径。

华夏基金、永赢基金、国泰基金、易方达基金等机构在科技方面持续投入，借助“数字大脑”赋能主观经验。

华夏基金建设了灵犀、飞翼、万象等智能投研平台，逐步引入智能算法，沉淀个股、行业等策略模型。永赢基金的“万象固收+”系统是“数字大脑”，与“天玑权益”“牵星固收”“明镜风控”“经纬交易”共同组成系统集群。国泰基金的泰极量化轮动模型以“超涨—超跌”极值框架为核心，当风控信号触发时刚性执行。易方达基金自研了覆盖策略及组合分析、投资管理、绩效归因等全流程的投研系统，AI大模型的引入更大幅提升了策略迭代效率。

多资产配置要求研究人员不能只懂股票或只懂债券，而必须覆盖全球。

兴证全球基金有一套完整的“七巧板”式专业分工体系，公募权益、海外权益、国内固收、海外固收、私募基金、另类资产、资产配置等七个研究小组各司其职，共同服务于同一套SAA+TAA资产配置框架。SAA锚定战略配置中枢，TAA则基于宏观、估值、政策、流动性四个维度的动态打分体系，在战略中枢基础上做小幅可控的战术调整。

招商基金设立资产配置与行业比较小组+七大产业链小组，“1+7”运作模式实现投资和研究双向赋能，为多资产投资提供研究支持。

华夏基金强调“投资与研究相互促进，产品与人才相互匹配”。易方达基金建立了跨板块沟通机制，主动权益、固收等团队的晨会、周会都向多资产投研人员开放，指数团队甚至有研究员常驻多资产部门。

大成基金提供了一种差异化的“另类解法”。公司成立混合资产投资部，与主动权益、量化、国际业务等部门并列，提升战略地位。同时，混合资产投资部与股票投资部实行联合办公，实现投资理念与投研资源的深度共享。在投资管理层面，由权益基金经理主导大类资产配置方向，这与业内普遍由债券基金经理主导此类产品的模式形成了鲜明的差异化。

面对极端行情下的资产同涨同跌，各家都有“杀手锏”。

国泰基金表示，已经在多资产配置领域形成一个核心的系统闭环：量化体系提供了动态判断的工具和刚性风控的纪律；全球配置能力提供了可投底层资产的广度；完善的ETF产品线提供了覆盖股债商海外全品类的配置工具；持续业绩验证则对以上三者不断进行周期性校验与迭代。

杨喆介绍，广发基金把风控嵌入投资全过程。在投资的事前环节，团队围绕产品目标波动率、最大回撤等指标进行风险预算，并结合压力测试和极端情景分析，对组合在不同市场冲击下的脆弱点进行识别。

大成基金建立了一套精细化到极致的风控体系，回撤控制的结果被直接纳入基金经理考核。系统每周自动推送每一只产品的最大回撤数据，一旦回撤逼近预设目标的六成或七成，黄灯预警便会触发，基金经理需主动审视风险敞口并及时采取保护性措施。

此外，在Beta收益越来越薄的时代，各家机构都在挖掘差异化的Alpha来源。兴证全球基金采取积极挖掘场内折价基金套利、定增大宗、打新基金、可转债量化等机会；招商基金依托多因子平台，涵盖“红利低波+”“质量+”等策略。

真正实现多资产配置尚有挑战

尽管公募基金纷纷打出“多资产配置”旗号，但行业内人士也清醒地认识到，真正实现这一目标尚有挑战。

永赢基金表示，一个成熟的多资产配置解决方案至少需要具备四个特点：一是资产来源多元，能够覆盖权益、债券、商品、海外资产以及另类资产；二是风险收益特征清晰，可以满足不同风险偏好的客户需求；三是具备动态调整能力，能够根据宏观环境和市场变化及时优化资产权重；四是拥有成熟的风控体系和投研支持体系，使资产配置真正能够长期落地。

“我国资本市场发展时间相对较短，部分资产类别仍不够丰富，不同资产之间的相关性在极端环境下可能出现阶段性上升，这对资产配置效果提出了更高要求。”永赢基金指出，多资产投资对投研体系、风控体系和人才储备要求较高，需要长期积累和持续投入，并非短期能够形成竞争优势。

针对复合型人才缺乏的痛点，大成基金的解法是：不追求让一个人什么都懂，而是通过“宽视野、紧耦合”的平台机制，让擅长不同领域的人才紧密协作、彼此赋能。

国泰基金还指出，资产配置不应是“简单拼盘”或“静态配置”，主张进化到“择时轮动”阶段，明确提出将四类底层资产债券、A股权益、港股及海外权益、商品打通，通过组合内的不同配比，来适应不同市场周期和不同产品的风险收益目标。

在业内机构看来，多资产配置真正的破局点还在于评价体系的改变。过去，基金行业的评价标准是收益率。未来，对于多资产团队，评价标准可能会转向“最大回撤”“卡玛比率”“创新高次数”以及“客户盈利比”。

校对：乔伊

编辑：小茉

审核：许闻

注：本文封面图由AI生成