中国基金报记者 孙越
10月9日，A股经历了一波“过山车”行情，沪指盘中跌破3800点。午后券商板块强势拉升，成为护盘主力。在机构看来，近期资金面有流向低估值、三季报景气度提升的非银板块迹象。
随着三季报披露窗口开启，中金公司、开源证券、国联民生证券等多家券商于近期密集发布三季报前瞻研报，对券商板块业绩给出积极判断。 机构认为，尽管三季度A股市场交易量环比走弱，但IPO业务显著回暖、头部券商投资浮盈释放，有望贡献业绩增量；而板块“高增长、低估值”的错配格局，也让头部券商的配置价值愈发凸显。
券商三季报前瞻密集发布
投行与跟投收益成重点
从近期卖方研究机构发布的券商三季报前瞻来看，整体判断偏乐观。在机构看来，尽管三季度市场交易量环比走弱对经纪业务形成一定压制，但投行与跟投收益或成为券商三季度业绩的重要支撑。
从数据来看，交易量方面，今年第三季度股基日均成交额为2.77万亿元，环比下降17.9%，但同比增长10.1%；9月日均股基成交额为2.29万亿元，环比下降15.7%。IPO方面，第三季度A股上市IPO单数为52单，环比增长27%；IPO总金额达1457亿元，环比增长226%；若扣除长鑫科技，IPO总金额为791亿元，环比增长77%。
开源证券非银首席分析师高超认为，三季度市场成交额和股市表现环比走弱，而A股和港股市场IPO业务环比显著增长，新项目上市有利于提升券商直投和跟投业务盈利，大财富管理、海外业务有望延续平稳态势，头部券商三季报仍有望超预期，盈利韧性有望凸显。整体来看，ROE中枢、盈利持续性提升与极低估值水位仍明显错配，看好头部券商估值重塑和获取超额收益的机会。
国泰海通非银刘欣琦团队也继续看好券商板块配置性价比，认为三季度A股市场虽有波动，但基于财富管理、国际业务成长及长鑫科技投资浮盈贡献，券商三季度盈利有望延续同比增长。此外，标普、穆迪等评级机构纷纷上调头部券商信用评级，有利于降低境外融资成本、推动国际业务成长。
国联民生证券非银分析师认为，在经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪改善，顺周期的非银金融板块有望充分受益。该团队预计券商利润维持较高增速，前三季度行业净利润同比增幅可能达到39%。
头部券商盈利或更具有韧性
中金公司预测更为具体：42家上市券商第三季度归母净利润合计达782亿元，同比增长15.5%、环比下降17.1%；前三季度实现归母净利润2334亿元，同比增长43.3%。自营业务仍是前三季度业绩增长的主要驱动，贡献营收增量的49.4%，同比增长31.8%；经纪业务贡献24.7%，同比增长27.8%。资管、利息、投行净收入预计分别同比增长26.4%、25.8%、26.0%。
中金公司指出，行业分化可能加剧，头部机构凭借专业化布局，能够更好地把握结构性机会，延续业绩高增长态势。业绩分化的关键变量集中于四方面：其一，长鑫科技持股对业绩的支撑较为明显，尤其是另类子公司持有的股权，业绩释放节奏或好于预期；其二，固收市场同比明显改善，及时把握机会、具备浮盈释放能力的机构更为受益；其三，A/H股投行业务稳中有升，除长鑫科技、中际旭创两个大项目外仍有增量，利好A/H股投行实力较强的券商；其四，代销收入随保有规模逐季增长、资管业务的资产管理规模（AUM）相对稳健、积极推进财富管理转型的券商将迎来收获期。
与业绩高增形成反差的是，券商板块估值仍处于低位。自2025年8月以来，券商板块表现较为疲弱，明显落后于多个主线板块，最大回撤幅度超过27%。
光大证券表示，证券公司指数估值不断刷新本轮牛市新低，截至10月9日，证券公司指数市盈率仅11.69倍，远低于近三年中位数20.87倍，多家券商PB不足0.9倍。
中金公司认为，今年前三季度券商行业延续“高增长、低估值”态势，A股行情与交投活跃度的短期波动压制了估值修复。宏观层面，全球AI产业革命、国内经济动能转型以及境内外利率剪刀差，叠加中观层面居民财富管理的新叙事与资本市场改革见效，有望共同支撑行业长周期景气；短期波动下，券商板块估值低于合理中枢，一旦拐点确认，有望形成一致的向上预期。
