中国基金报记者 曹雯璟
从移动互联网到云计算，从半导体国产替代到人工智能革命，过去十余年，科技产业经历了多轮重大变革，也不断重塑资本市场的投资逻辑。在泉果基金基金经理杜凡看来，当下科技行业正处于重要的产业机遇期，而AI、国产替代以及前沿科技方向，正在孕育新一轮投资机会。
杜凡为泉果科技领航基金拟任基金经理，复旦大学物理学学士、数学科学学院金融硕士，拥有12年证券从业经验、5年投资管理经验。
核心投资框架：天时 地利 人和
谈及自己的投资框架，杜凡总结为“天时、地利、人和”。其中，“天时”对应行业与宏观环境，核心是行业增速与市场空间。他希望组合中的大部分公司都是“大水”中的“大鱼”。“地利”则对应产业链卡位、财务健康度以及估值合理性。“人和”是他最看重的。他认为，优秀的管理层是一家科技公司抓住产业机会的重要因素。
杜凡回忆道，自己曾重仓一家PCB龙头公司。当时，这家公司市值仅约100亿元，市场关注度并不高。通过实地调研，他发现公司管理层具备较强的商务拓展能力和意愿，并在2021年至2022年布局了大量高端HDI产能。尽管当时公司业绩承压，但他判断，这家公司具备在未来产业机会来临时实现突破的能力。后续随着AI算力需求爆发，这家公司在2024年底开始放量，并吃到了第一波产业红利。
杜凡将自己的投资理念概括为：“以成长为主线，以价值为底色，辅以趋势判断。”他解释道，成长决定长期空间，价值决定中期安全边际，而趋势判断则是过去几年对投资框架的重要补充。在当前科技创新被置于战略高度的背景下，他会更积极地结合宏观环境与政策导向进行综合研判。
在波动中寻找确定性机会
如何判断一个技术主题正在成为真正的产业机会？杜凡认为，最核心的指标是利润兑现。 具体来看，他重点关注两个维度：一是报表端，包括合同负债、订单增速以及利润兑现情况；二是前置指标，包括供应链上游物料和零部件准备情况。
以光刻机产业链为例，他不仅会跟踪整机厂商的研发进度、订单和收入情况，也会通过与上游供应商交流，验证产业趋势的真实进展。
杜凡认为，科技投资的竞争，本质上是信息质量和信息处理框架的竞争。在具体机会选择上，他更倾向于寻找“基本面在右侧，价格在左侧”的标的。
面对科技股高波动的特性，杜凡认为，控制回撤的核心在于分散配置、降低持仓相关性，以及避免过度拥挤。此外，估值体系也是重要参考指标，要判断回撤究竟是阶段性调整，还是永久性损失，核心仍然是对公司真实价值的评估。
科技产业趋势明确
“本轮科技革命的量级可能是过去互联网革命的10倍以上，涵盖人工智能、机器人以及生物基因科技等多个方向。”杜凡表示，从产业端观察，AI趋势已非常明显。
半导体国产替代也是他长期重点关注的方向。他表示，2019年以来启动的国产替代浪潮至今远未结束。半导体行业协会2026年1月统计数据显示，目前，半导体整体国产替代率为30%至40%，但关键环节仍有较大提升空间。
除了当前市场高度关注的算力方向，杜凡也在寻找更多扩散型机会。他总结了两条主要逻辑：一是寻找过去预期中没有AI业务但未来具备切入AI能力的新公司，这类公司一旦打开新市场，往往会迎来较大的业绩增量；二是顺着涨价逻辑寻找机会，如功率半导体、模拟芯片等方向，过去几年因价格战导致盈利承压，但近期开始出现涨价迹象。
此外，他持续关注3D打印、高端新型装备、新型能源和终端产品等新方向。
谈及新产品泉果科技领航，杜凡表示，将保持平稳建仓节奏，重点布局人工智能、国产替代以及具备独特竞争力、“小而美”的前沿科技类公司。
