中国基金报记者 吴君
随着市场回暖，指数增强策略春节后收益均值近12%，部分量化私募产品净值已反弹至前期高点，但也有部分产品表现不佳。
中国基金报记者了解到，在经历此前量化危机后，不少私募完善风控模块，收紧风险敞口。业内人士认为，无论是私募还是投资者，都要反思这场危机，盲目加杠杆不可取，未来多空收益互换（DMA）产品规模或逐步下降。
指增产品净值反弹近12%
私募排排网数据显示，截至3月29日，有业绩记录的2280只指数增强产品，2月19日以来收益均值为11.84%，其中，2162只产品实现正收益，占94.82%；同期其超额收益也由负转正，2月19日以来超额收益均值为5.67%，其中，1745只产品实现正超额，占76.54%。
“随着年后市场持续回暖，小微盘指数强势反弹，量化私募业绩开始快速恢复，其中，净值反弹幅度较大的是量化股票多头策略，尤其是全市场量化选股和中证1000指增，这两类产品持有小市值股票相对更多，因此，在年后小票强势反弹的行情中表现更为突出。”排排网财富管理合伙人姚旭升说。
新方程量化投研总监张锦升表示，在小票的流动性危机阶段性解除后，量化多头由于没有对标基准的约束，反弹幅度最大；指增方面，中证1000指增表现好于中证500指增、沪深300指增。
据记者了解，在此轮量化危机后，量化私募旗下产品复苏情况出现分化，有的净值回到前期高点甚至创出新高，但是，也有产品的净值并未反弹。
吾执投资创始人、投资总监孙敏表示，近期公司旗下市场中性产品已修复大部分回撤，净值接近前期高点，中证1000指增产品超额收益连续三周创新高。
念空科技称，公司产品超额快速修复，指增产品基本修复了90%的回撤。市场中性产品是混合对冲，阿尔法相关性较低，整体表现平稳，在市场修复后净值稳步增长。
据朝阳永续基金研究院研究总监尹田园统计，2月19日至3月22日，902只市场中性策略产品中，有689只净值出现反弹，但也有195只区间收益仍为负数。
张锦升表示，节后5个交易周内，量化私募策略的差异性极大，在节前节后风控端保持一致的策略收复了大部分的回撤，而节前采取风控措施的策略反弹力度明显弱很多，两类做法在年后的绝对收益差值有5%~10%。
格上基金研究员遇馨坦言，近期量化私募无论在净值修复还是超额收益方面都呈现出明显分化，有的已经创新高，有的还在修复过程中。“超额收益恢复得快的量化私募，主要是因为行业、风格偏离比较小，年前没有出现特别大的回撤。”
私募严格约束风险敞口
据记者了解，在经历极端行情后，近期不少量化私募都在完善风控体系，收紧风险敞口，严格控制策略的风险暴露。
“短期极端行情数据对于预测模型的影响有限，此次量化私募的调整主要集中在风控端，对于策略的整体风险以及在单个风格因子上的敞口都做了适当的收紧，尤其是市值和非线性市值上的敞口，策略持仓市值中枢向中大盘偏移，以应对潜在的风格反转和流动性风险。”张锦升说。
尹田园表示，风控方面，有的私募维持在较小的风险敞口，成份股持仓比重较高；有的加强对于投资组合应对极端市场环境的压力测试，尤其是流动性风险管理，强化对拥挤度的监控和观察；有的上线控制宏观风险的子模块。策略上，不少私募加大在成份股内选股模型的研发强度，寻找更多元化的超额收益来源，降低策略间的相关性；有的私募加强对风格择时的研究，加大对市场环境的判断频率。
姚旭升称，结合在极端行情中积累的经验，量化私募主要从优化风控模型、策略更新、算法交易等方面改进量化模型和风控参数，提升对市场变化的适应能力。
孙敏告诉记者，一方面，吾执提早布局风控措施，自去年4月策略迭代以来，一直严格控制风格及行业敞口暴露，各个产品线对微盘股暴露极为有限，微盘股权重小于30%；另一方面，除去多头部分有所控制外，也加强了基差管理，以抵御基差波动带来的影响。“目前产品管理将逐步恢复常态化，仓位也已恢复正常。”
大岩资本表示，公司风控标准比较严格，一直保持低敞口。今年年初，对中性和DMA产品做了更加严格的仓位管理和限制。
念空科技表示，由于极端行情下的超额回撤只是因为流动性危机导致的策略短期失效，在随后的行情修复中，模型表现不错，公司对策略和模型本身没有做调整。在风控方面，公司做了进一步的升级，例如，在出现流动性危机时，可快速降低所有产品持仓的暴露以及根据产品风控的限制来动态调整仓位。
量化危机警示慎用杠杆
近期，有投资者称，今年1月申购了某百亿量化私募旗下DMA产品，短短6个交易日净值回撤超过44%，且至今未“回血”。这是此轮量化危机的一个真实写照。据了解，除了私募自营资金，近年来有些个人投资者也参与了DMA产品的投资，放大杠杆，希望博取更高的收益，但是年初这波回撤让他们“受伤”很重。
“DMA本身具有杠杆属性，虽然市场中性策略产品一般回撤比较小，但在基差不断收敛、超额出现回撤的情况下，叠加杠杆效应，回撤会进一步放大。这类产品规模短期内可能逐渐减少。”遇馨表示。
因诺资产认为，DMA产品本质上是杠杆产品，潜在风险非常高，一般个人投资者很难理解DMA产品真正的风险。
念空科技直言，DMA产品是一类高风险产品，之前的高收益背后隐含的也是巨大的风险，这种产品不适合向投资人销售。
近期，多家量化私募向记者透露，当前有DMA业务的私募备案新量化产品时，须向有关部门签署承诺，在DMA策略产品线做到三个“不新增”，即DMA相关的合约不能新增、投资人不能新增、规模不能新增。
尹田园表示，DMA类产品带有杠杆，回撤时较平层产品大，目前了解到这类产品规模在显著收缩。
孙敏认为，年初的风波给大部分人一个警示：慎用高杠杆。随着三个“不新增”要求出台，未来DMA策略产品规模会逐渐缩小。
