仁桥资产夏俊杰，最新发声中国基金报

中国基金报记者任子青

今年以来，A股市场震荡调整，为应对市场变化，私募积极调整投资布局。

近日，在年度策略会上，仁桥资产创始人、投资总监夏俊杰对2023年的投资操作进行了回顾与反思，同时介绍了2024年的投资思路，对地产、消费、科技、医药等板块逐一分析，为投资者带来新的思考与启发。

基金君为大家梳理了以下要点：

1、投资就是要时刻对市场保持敬畏。

2、人在顺境中很难成长，而在逆境中才能学会反思，成长进步。

3、你永远不知道，自己什么时候会不行，这只有事后才能知道。

4、投资应该按照大概率的事件去做布局。

5、换手率并不是越低越好，换手率过低往往也说明一些问题。

6、对我国地产行业的中长期交易总额无需过度悲观。

7、用逆向策略在科技行业里面做投资，本身就不是一件很容易的事情。

8、相信未来一定会好，对未来充满信心。

2023年四个反思

“投资就是要时刻对市场保持敬畏。”在回顾2023年投资备忘录时，夏俊杰总结为“喜忧参半”。去年看对了两个方向，一是看好低估值，特别是“中特估”的行情，二是认为新能源行业会经历洗牌和出清的过程，目前来看都已经得到印证。但同时也看错了两个方向，预想的情况并未发生。

在会上，夏俊杰十分坦诚地总结过去一年的投资得失，并在四个方面进行反思。

反思一，先入为主的乐观与应变能力的不足

夏俊杰表示，无论经济还是市场都有着更复杂的运行规律，过于简单的逻辑造就了先入为主的乐观基调。他更是坦言，“应变能力不是仁桥的强项，一直以来都是如此。”

夏俊杰直言，仁桥的换手率一直是偏低的，但换手率并不是越低越好。2023年仁桥的换手率在此前的基础上至少下降了50%，换手率过低往往也说明一些问题，例如组合结构过于倚重某一两个逻辑，或者组合缺少自下而上的配置，以至于没有太多的交易。另外，受制于规模以及策略的原因，在意识到问题的时候也很难做出较大的改变。

未来，在保持更高敏感度的同时，要做好模块化设置，熟悉更多的资产类别及探索不同策略与工具。

反思二，对尾部风险的重新认知

尾部风险本质上是一种流动性风险。夏俊杰表示，一直以来认为尾部风险更多存在于中小市值公司中，但很多时候风险恰恰体现在大市值的公司中。大市值股票的尾部风险，实际上是机构被动赎回压力造成的。

反思三，科技行业的短板依然存在

夏俊杰坦言，用逆向策略在科技行业里面做投资，本身就不是一件很容易的事情，因为科技行业不太符合均值回归的规律。在一个创新具有偶然性、长期竞争格局不稳定的行业中，逆向策略有先天的困难。

他表示，去年在科技行业有两个比较好的机会，一是2023年初AI浪潮来临，二是去年下半年华为概念相关的消费电子行业。虽然选对了行业，但投资的股票表现不是特别突出，主要是因为低估了该公司在景气下行过程中盈利的波动性以及整个港股市场的波动情况。

反思四，地产、传统优势行业表现欠佳

“地产行业其实已经连续两年给我们造成负贡献。目前来看，我们对地产行业的投资肯定是失败的，错误的本质是搞错了这个行业的主次矛盾。”夏俊杰说道。

夏俊杰认为，地产行业的主要矛盾是其作为一个成长了20年的行业，一旦进入中期调整，这个调整的幅度会超越市场预期，而行业集中度、公司估值、政策等因素都不是主要矛盾，而是次要矛盾。地产行业一旦步入拐点，将会提供非常好的风险收益，只不过无法确定拐点在哪个时刻出现。

2024年投资展望

过去两年，小市值股票整体跑赢大盘，夏俊杰认为，其核心原因是资金供求的问题，但简单地进行线性外推是危险的，目前以上证50、沪深300为代表的大市值股票显著低估。未来在一个偏低增长的时代里，分红是非常重要的，从全年来看，上证50、沪深300这样的一些低估值的指数可能会表现得更好。与此同时，成长的机会仍然是存在的，但是获取收益的难度在增加。

谈及地产板块，夏俊杰认为，结合美国地产周期来看中国的地产走向，对我国地产行业的中长期交易总额无需过度悲观，但在成交结构方面，一手房和二手房的交易量会出现此消彼长的过程。参考美国等成熟市场，相信中国的地产行业在经历调整并度过拐点之后，相关公司会收获一个非常大的涨幅，这也是仁桥依然保留地产及相关产业链配置的核心原因。

“消费不仅仅是收入的函数，更是预期的函数。”对于消费行业，夏俊杰表示，只要对未来的信心有所提振，消费会迎来边际改善。而互联网其实是消费里面的一个很重要的载体，目前互联网板块整体被低估，2024年互联网板块会有比较好的修复机会。

另外，对科技企业的投资大概会遵循两个思路，对于国内的科技企业，聚焦公司产品的创新周期及客户结构。产品的创新周期其实是在考察产业的趋势如何，客户结构实际上是在考察这家公司的质地。对于海外的科技企业，会跟踪有定价权、格局稳定、引领创新的全球龙头。

在增量布局方面，夏俊杰表示，未来可能会继续增加医药行业的配置。他认为，未来医药行业中最确定的一类资产是在中国老龄化阶段中有确定收益且总量向上的品种，这也是仁桥目前配置医药行业的最核心持仓。

另外，医药行业中的高估值成长股，在经历近两年的估值压缩后，进入到了一个合理区间，这类公司值得重新审视，未来会在这类资产中自下而上寻找相关标的。

2023年，港股市场波动明显。夏俊杰坦言，去年仁桥在港股是负收益，但未来对港股的投资还是会坚持。他认为，现在无论是估值还是分红收益率，港股市场都更具吸引力。一旦市场迎来拐点，对港股的判断可能会更清晰。

在仓位调整方面，仁桥作为逆向策略的践行者，一直都遵循“三低一高”的原则，即低估值、低关注度、低涨幅、基本面的改善有高确定性。在市场整体位置较低的时候，按照这个标准能筛选出较多标的，这个时候仓位会相应增加；反之，仓位会相应减少。从整个组合来看，低估值、股息率偏高的资产可能仍然是仁桥今年的核心持仓。

编辑：乔伊

审核：许闻

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