中国基金报记者 莫琳
去年四季度那轮由银行理财“破净”引起的信任危机，给券商资管行业也带来不小的影响。
不少受访的券商资管人士表示，今年以来，无论是银行、第三方还是券商自有的渠道客户，越来越倾向于低波动的产品，但是对绝对收益又有较高的要求，给产品端带来不小的压力。此外，11月以来，监管方面加强衍生品市场监管，对融券业务增量进行窗口指导，加上银行资本新规定实施，无一不在引导券商资管提供更加稳健的产品。
衍生品迈入统一监管时代
中性策略受青睐
今年11月，证监会接连下文，修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》、公开征求《衍生品交易监督管理办法（二次征求意见稿）》意见，对场外交易规模进行调控，去杠杆、稳市场的决心不言而喻。
从数据来看，11月仅有两只另类投资型的券商资管产品发行成立，而在今年8月，则有7只产品发行成立。
首创证券相关业务负责人表示，对于部分固收+衍生品的产品而言，加强监管对产品运作本身并无重大影响，但部分收到窗口指导的交易商可能会收紧部分场外衍生品头寸，进而影响期权额度及报价，管理人需要进一步衡量产品的性价比，选择适合的品种进行投资。
“对衍生品业务来说，近期出台政策的主要影响体现在对冲的工具属性下降，以及业务的对冲成本增加（例如从此前的空个股转为空相关指数）。此外，对融券的限制也会限制相关产品的仓位，产品收益率可能会打折扣。与此同时，产品的波动率也会下降，收益相对来说更加平滑。”西部证券表示，将推出非线性权益类产品，这类产品与大盘指数呈弱相关性。在符合减持新规等政策下，西部证券将采用对冲市场阿尔法来实现“市场中性”绝对收益。
海通资管、第一创业资管则表示，现阶段涉及衍生品的策略，如股票中性对冲策略，以场内股指期货为主要对冲工具，不涉及场外以及融券交易，因此近期监管政策的出台未对相关业务造成影响。
资本新规搅动债市
挑战和机遇并存
作为券商资管最主要的机构客户，中国商业银行迎来核心监管规定。11月1日，国家金融监管总局发布了修订后的《商业银行资本管理办法》。
据记者了解，新规之后各类债券资产的风险权重有增有减。从风险权重的变动幅度来看，从高到低依次是银行二级资本债、投资级企业债券、商业银行债权（包括同业存单和商金债）和地方政府一般债，其中，对银行二级资本债、同业存单和商业银行金融债的风险权重上升，对投资级企业债券和地方政府一般债的风险权重下降。
平安证券资管相关负责人表示，由于货币基金、非指数型债券基金等产品无法穿透至底层资产，风险权重会提升，配置该类型产品将影响银行的资本占用，因此，商业银行对该类资产的配置或有所收缩。此外，资本新规将A+、A级银行3个月以上的同业资产风险权重分别上调至30%、40%，这将影响面向银行客户的资管产品的设计。因此，在资产配置上，要针对性选择对银行资本占用较小的资产，同时，综合考虑资管产品对银行客户的资本回报，不能只关注资管产品的账面收益。
西部证券资管相关负责人认为，对于投资券商资管产品来说，银行自营资金多为“产品定制”模式，较容易实现穿透计量。这类券商资管产品大多为纯债产品，新规对底层投资的信用债、利率债的风险加权计量规则并无调整，因此，券商资管的资金端受《商业银行资本管理办法》修订影响不大。
不少券商人士判断，被动债基和债券ETF由于投资组合和策略更加个性化和定制化，因此，资产穿透的透明度较高，未来银行配置规模或将继续上升。
“指数型债券产品、利率债产品等可能会有更多机会。此外，单一产品在信披和产品设计上的高灵活度，也更适合应用在券商与银行的业务合作中。”首创证券资管相关负责人透露。
第一创业则表示，在整体产品设计方面，将进一步拉长产品久期，以降低期限错配的风险。
