南华基金权益市场表现回顾：
整体表现偏弱，价值优于成长，北向持续流出。
南华基金指出，截至2023年三季末，上证指数收于3110.48,本季度下跌2.86%,沪深300收于3689.52,本季度下跌3.98%,中证800收于4023.38,本季度下跌4.29%,中证1000收于6078.94,本季度下跌7.92%,创业板指数收于2605.19,本季度下跌8.25%。南华基金表示在风格方面，2023年三季度中盘成长、小盘成长、大盘成长指数均实现负收益，区间收益率分别为-9.24%、-7.32%、-6.77%，表现落后于中盘价值、大盘价值、小盘价值指数，在2023年三季度分别实现0.40%、-0.17%、-1.19%的区间收益率。据南华基金研究，在行业方面，2023年三季度大部分申万一级行业指数收跌，非银金融、煤炭、石油石化区间涨幅居前，区间收益率分别为5.62%、5.26%、4.37%。电力设备、传媒、计算机跌幅居前，区间收益率分别为-15.68%、-15.58%、-11.71%。资金流向方面，2023年三季度北向资金净卖出790.44亿元，以申万一级行业统计，汽车、通信、家用电器行业净买入额居前，本季度分别净买入96.83亿元、54.89亿元、35.24亿元。食品饮料、电力设备、银行流出金额居前，分别净流出224.26亿元、172.99亿元、101.14亿元。
南华基金宏观及市场分析展望
国内宏观分析展望：经济逐步回稳，消费及投资支持，房地产及出口拖累
南华基金指出，3Q23国内经济整体逐步回稳，9月官方制造业PMI回升至50.2的扩张区间，非制造业及综合PMI亦回升至51.7和52，政府前期刺激经济措施效果逐步显现；南华基金表示，近日公布的10月PMI指数有所回落，反映经济复苏韧性仍有待巩固，但预计随着政府刺激经济政策持续加码，4Q23经济整体仍将维持回稳态势。南华基金认为，从经济各部门来看，居民端，9月社零总额单月同比回升至5.5%，1-9月同比增长6.8%，仍是拉动GDP增长的主要驱动力，预计后续居民消费修复有赖于经济整体持续修复以及收入就业预期回稳；工业企业端，8-9月规模以上工业企业增加值同比增长回升至4.5%，利润总额同比则回升至双位数增长，显示3Q23工业企业经营情况亦有所好转；政府投资端，去年为对冲疫情影响基建投资基数较高，今年以来基建投资仍保持较快增长，3Q23同比增速维持9%左右较高水平，助力经济回稳。另一方面，南华基金指出，房地产仍为经济主要拖累，1-9月房地产开发投资累计同比下跌9.1%，1-9月商品房销售额累计同比下跌4.6%，仍未出现明显止跌信号，政府支持房地产政策效果仍有待观察；出口方面，随着海外主要发达国家经济回落下，1-9月以美元计价出口总值累计同比下跌5.7%，预计短期外需仍对经济有所拖累。
南华基金国内政策分析展望：财政政策发力超预期，货币政策空间逐步打开
南华基金表示，7月政治局会议稳经济定调后，3Q23以来政府显著加大政策支持经济力度。财政端，政府一方面加快特殊再融资债券发行，以优化地方政府债务结构，降低地方利息负担及违约风险；南华基金认为，另一方面10月人大会议通过4Q23增发中央国债1万亿元，预计2023年全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计赤字率将由3%提高到3.8%左右，高于2020年疫情期间的3.6%，为历史上少有的年内追加赤字，政策力度超出市场预期，显示政府支持经济决心；另外，南华基金指出，财政部建议按当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度部分新增地方政府债务限额，提前下达额度超过一般年份的50%，叠加国债增发，预计今年四季度财政支持力度将有显著提升，以助力经济继续回稳。在南华基金看来，货币端，7月政治局会议表示“发挥好金融扩内需的积极作用”后，央行货币政策亦再次转向宽松，包括8月宣布1年期MLF下调15个基点至2.5%，随后1年期LPR下调10个基点至3.45%，5年期LPR则保持4.2%不变，LPR下降力度不及市场预期，主要为兼顾银行净息差下行压力，以及在当前海外高利率背景下，央行需平衡降息支持经济与稳定汇率之间关系，更多通过下调LPR加点等方式来降低实体融资成本，预计后续随着美国加息逐步见顶，国内降息空间亦有望逐步打开；南华基金指出，在降准方面，央行9月下调金融机构准备金率25个基点，以增加市场流动性供给，10月以来随着政府发债节奏加快，预计后续央行仍需进一步降准,以避免流动性出现紧张，但仍需关注对人民币汇率影响。
南华基金海外宏观分析展望：美国通胀回落加息放缓，中美关系阶段性改善
南华基金指出，3Q23以来美国通胀逐步回落，美国核心PCE物价指数从今年1月的4.9%逐步回落至9月的3.68%；美联储加息步伐亦逐步放缓，在7月加息25个基点至5.25%-5.5%后，9月维持政策利率不变，最新公布11月亦继续维持利率水平不变。但美国经济数据整体仍保持韧性，除了制造业PMI指数在加息环境下承压并保持在50以下收缩区间外，服务业PMI指数仍维持在50以上的扩张区间，个人消费支出同比亦维持在6%左右的较好水平，失业率维持在3.8%左右的健康水平，显示美国经济内生动能仍未出现显著恶化，因此，南华基金认为预计美联储短期仍将维持紧缩货币政策，明年随着美国经济及通胀水平进一步回落，本轮美联储加息才有望逐步进入尾声，非美货币汇率及新兴市场风险资产估值压力才将逐步缓和。南华基金指出，此外，今年以来美国政府债务水平保持较快上升，在截至2023年9月的2023财年中，美国联邦财政预算赤字扩大23%至1.7万亿美元，为有记录以来第三大，相当于美国当年度GDP的6.3%，国债供应上升亦推高美债收益率，为非美货币汇率及新兴市场风险资产估值带来压力；此前美国国会通过临时拨款法案，避免政府停摆至11月17日，但10月美国众议院投票罢免支持通过临时拨款法案的众议院议长麦卡锡，因法案中没有包括众院共和党保守派此前要求的大幅削减联邦开支等条款，目前美国美国众议院已选出新议长，预计新议长将带领共和党继续阻挠民主党的预算提案，后续美国政府债务上限问题仍可能扰动市场。南华基金表示，地缘政治方面，巴以冲突近期有恶化迹象，压制海外市场风险偏好，需密切关注发展；近期中美互动增加，预计短期在地缘政治博弈下，中美关系有望阶段性改善，利好国内市场风险偏好改善，但预计中期中美激烈竞争格局仍然持续，南华基金认为，美国将继续在科技及金融等层面遏制中国，包括限制中国高端芯片及人工智能的发展，以及继续减持中国股票市场等，需继续关注中美大国竞争博弈动态。
南华基金权益市场分析展望：从政策底到市场底，筑底回升条件逐步成熟
据南华基金分析，在7月政治局会议要求活跃资本市场后，监管层密集推出支持市场政策，以活跃资本市场、提振投资者信心。南华基金认为，股票市场具体支持措施方面，包括3Q23以来A股市场IPO及再融资项目发行节奏已经明显放缓，政府宣布减半征收印花税以及降低其他交易费用，放松融资限制，收紧融券限制，收紧股东减持限制，鼓励上市公司增加分红，引导长线资金入市，推动上市公司密集出台股票回购方案，推动央企及民企大股东密集公布增持计划，以及中央汇金直接入市买入ETF等等，反映各部门统一坚定落实中央政治局会议定调，当前市场的政策底部已经确立。南华基金表示，随着活跃资本市场措施不断推出以及效果的逐步显现，目前市场资金供需格局正在逐步得到改善，如果后续国内宏观经济修复得以持续，以及海外货币紧缩逐步得到缓和的话，南华基金认为，预计当前低迷的市场情绪降也有望逐步改善，中国权益市场将有望逐步从政策底向市场底过度，市场筑底回升的条件正在逐步成熟。
南华基金行业板块分析展望
TMT行业：
数字IC：南华基金认为，行业需求回暖，关注库存去化节奏。南华基金表示，受益于下游需求的恢复，数字IC行业23Q2业绩实现环比回升；库存水平也在逐步降低，各细分市场存货水位均有所下降。模拟IC：行业底部信号明确，复苏势头显现。南华基金指出，模拟IC行业在22Q4遭遇需求低迷、库存积压、汽车市场放缓等挑战，同时面临海外竞争对手强势进攻，行业出清趋势较为明显，我们复盘了TI和ADI的收购兼并史，发现模拟行业的并购成交高峰期往往发生在行业下行周期尾声，23年开始国内模拟公司已经进入整合阶段，行业底部信号显现。南华基金分析，从国内厂商的业绩数据来看，国内模拟厂商营收Q2环比实现增长，归母净利润环比扭亏或亏损缩小，存货周转天数已有明显改善，反映自2023Q2起行业需求已有复苏迹象。存储：量价增长持续演绎，AI带动HBM需求高速增长。南华基金指出，我们预计2024年随着原厂减产控价成效持续显现、库存持续去化叠加下游需求复苏，存储板块将向量价齐增方向持续演绎，同时AI也将带动HBM等存储产品的需求高增。南华基金表示，从已披露三季报公司最新业绩来看，多数公司营收持续修复，预计随着产品价格的持续修复，叠加新品陆续发布，各公司将在2024年进一步迎来利润端更为显著的修复。半导体设备：苦练内功，国产半导体设备供应商初露锋芒。南华基金指出，国产核心半导体设备公司2018-2022年收入及利润高速增长，对比海外五家龙头公司，营收与利润增速均保持优势，彰显国产供应商在半导体设备行业的市场、人才、供应链竞争力。盈利水平方面，毛利率与海外龙头接近，净利率仍有提升空间，我们认为随着营收持续放量，国内厂商将受益规模效应，提升净利率。南华基金认为，人均创收、创利方面与海外仍有较大差距，国产供应商人均创收、创利水平较海外厂商仍有50%以上提升空间，成长空间广阔。半导体材料：晶圆厂稼动率低点已过，半导体材料厂商多点开花。据南华基金分析，半导体材料行业具有耗材属性，全球市场处于稳步增长趋势，国产各类材料持续突破。短期展望：下游晶圆厂稼动率低点已过，随稼动率回升，材料公司业绩逐步修复；中长期展望：1）晶圆产能持续扩充，材料市场空间高弹性。2）国产料号种类、份额仍有较大完善提升空间。3）拓宽电子材料品类布局，打开多个增长曲线。半导体零部件：替代深化，进入产品拓展、客户导入快车道。海外制裁背景下，为进一步保障供应链安全，设备厂积极布局上游国产零部件，当前国产零部件渗透率尚低，国产零部件供应商与设备厂及晶圆厂紧密合作，国产零部件厂商各个击破，未来国产化率有望加速提升。算力：大模型等应用兴起，算力需求高速增长。受制于海外算力芯片被限制，国内GPU企业被制裁，国内算力矛盾加剧。国产AI芯片涌现，算力芯片国产化势在必得。海思为国产AI芯片排头兵，升腾深度赋能计算中心，打造国产生态体系。智能汽车：新问界M7热度破圈持续火热，华为造车生态渐入佳境。南华基金表示，得益于显著的改款升级，卓越的智驾体验以及更具竞争力的价格，问界新M7订单持续火热。华为与整车厂不断推进合作。除了问界M5、M7等热销车型之外，华为与赛力斯合作的新款车型问界M9有望于2023年12月到来。凭借与赛力斯等车企的合作所积累的经验，华为也在不断拓展与整车厂的合作关系，与北汽、长安、奇瑞等均有新的合作将持续带来更多车型。消费电子：产业链持续拉货，终端需求复苏启动。1）手机：2023Q3全球及国内智能手机出货量环比双双回暖，华为凭借Mate 60系列新品正在强势复苏。此外，iPhone 15 Pro Max首次搭载四重反射潜望式长焦摄像头，引领新一轮光学微创新潮流。2）PC：去库存进程基本结束，广达、仁宝等笔电代工厂出货量连续多月回升，此外，联想全球首款AI PC正式亮相，其出现将重新定义生产力工具。3）VR/AR：Apple Vision Pro、Meta Quest 3陆续发布，巨头相继入场定义产品形态，我们看好在技术成熟和生态完善的驱动下迎来需求爆发。我们认为，后续随着AI大模型与硬件的结合陆续完善，消费电子产业链也将迎来新的创新机遇。智能手机、PC、AR/VR、智能音箱等终端也将成为人工智能的硬件入口，创建新的生态，带动消费电子产业链新一轮创新。PCB：数通及车仍为主要方向，消费电子需求复苏有望带动FPC需求增长。南华基金指出，2023年以来生成式人工智能的应用带动算力需求快速增长，PCB作为AI服务器重要的互联元件需求高速增长。展望2024年，预计数通领域PCB需求将受新平台服务器加速渗透，以及AI服务器强劲出货而持续增长。消费电子领域，预计2024年智能手机以及PC出货量增长趋势有望延续，对应FPC需求有望转好。南华基金认为，长期来看，折叠屏、AR/VR产品的迭代升级也将为FPC带来广阔发展空间。从三季度业绩来看，国内PCB厂商业绩环比持续增长，且部分厂商利润端已有所好转，当前PCB板块已处于周期底部阶段，有望迎来进一步修复。
医药行业：
2023Q3，全基金重仓医药生物持股占比为12.27%，相较于2023Q2环比上升0.63%；剔除医药相关主题基金后的主动型基金中，医药生物持股占比为5.63%，环比上升3.77%，南华基金认为，与历史数据相比，剔除医药主题基金后公募基金对于医药仍处于低配状态。2022Q2，医药板块整体处于估值低位。进入到2023Q3，在医疗反腐的背景下，行业经过了一轮系统性的下跌，随后创新药板块中减肥药、阿尔兹海默症治疗用药的利好，使得医药行业未来预期向上,医药生物持股比例提升。据南华基金分析，根据2023Q3公募基金持股总市值及持有基金数可以看出，排名前十的标的仍然以创新、中药、消费医疗领域为主。南华基金表示，展望2023Q4，受医疗反腐影响，院内的多数药品器械等产品在 2023Q3 开始有下调全年盈利预测的风险，配置思路上，第一条思路是考虑当前三季报已经全部披露完毕，利空落地后，关注反腐后行业集中度提升等产品技术品牌有优势的龙头企业；第二条思路是从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性。新需求大单品就是医药新一轮周期最为重要的主线，减肥药相关概念就是最好的例证，后续可能会成为新的大单品大故事的领域还有NASH、阿尔兹海默症、自免、眼科、技术平台类公司；第三条思路是关注海外占比高及出海逻辑的公司，这类公司受到国内政策扰动较少，且目前增速维持在高位，如创新器械、部分创新药的出海等。
交运行业：
2023年市场经历了从弱现实/强预期到弱现实/更弱预期的切换。南华基金认为这种切换导致了大多数顺周期交运资产都遭遇了不同程度的下跌，只有公铁港等防御性资产表现出色。展望2024年，伴随着宏观预期的修复，市场信心的重振，我们对交运的各个细分板块做出以下判断。航空/机场：重点关注国家航线的恢复情况。我们认为宏观需求的预期是决定航空板块能否跑出超额因素的决定因素。从当前数据来看，同比疫情前的2019年，国内的数据明显好于国外，已经恢复至正常水平。而国际航线只有2019年50%水平，但从近期中美航线的加班等信息来分析，国际航线正在进入快速修复通道，有望释放国内运力，带动整体供需反转。同时南华基金表示，票价和飞机供给两个重要因素值得关注，从数据来看供给端有多重因素压制，主要是产业供应链还未从疫情中恢复，无论是拟交付的飞机数量，还是机长数量，都有很大的下滑。南华基金指出，在此基础上，结合民航局的统一管理，各个公司的发展规划，今年高票价的情况有望持续。对比国庆航空出行，在2024年春运期间很有可能会出现高客座率、高票价的场景。南华基金表示，机场板块价值也与国际航线的修复有较强关联性，客流恢复后有望重拾免税增长曲线。随着换季后国际航线的持续恢复，机场免税销售额有望逐渐回归。但是免税协议的落地的情况，依旧会为这个板块带来不确定的因素。高速公路：在下行行情中防御性更明显、更容易跑出超额收益。高速公路股票收益主要由资本利得+股息收益两部分组成，该板块特点是周期弱，进入壁垒高、有一定垄断性，因此业绩稳定、现金流充沛、防御性强，随着疫情影响消散，高速公路板块业绩企稳回升。因此南华基金认为，由于稳健的股息收益提供防御性，再加上高速公路企业业绩稳健，在合理的估值区间，高速公路是优质的防御性资产。航运：油运供给端的优化空间较大，行业有望进入大的上行周期。干散和集运板块，外贸运价已经逐步均值回归，随着外贸船舶今年大量交付之后，外贸运价有望先触底回升，但是时间点仍然有待观察。南华基金分析，相比之下，油运的格局更加清晰。在“绿色船舶”以及供应链还未恢复的影响下，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。制裁实施之后全球原油、成品油进出口格局有望重塑，运价的波动将是关注重点。快递物流等：在电商快递行业，我们认为当前行业依然处于出清阶段，虽然今年5月开始打价格战，但是后续价格的调整让出清速度减缓，行业拐点依然没有来临。对于危化物流行业，要对并购扩张的商业模式保持投资谨慎。据南华基金分析，根据中物联危化品物流提供的数据，化工行业年物流总额在万亿量级，第三方物流规模也在几千亿级别。我国化工物流行业格局较分散，未来行业集中度有提升空间。以仓储为首的业务虽然有高壁垒、高门槛，同时危险品仓库是行业内的核心资产，收入构成通常为租金+操作费+增值服务，但业务扩张模式以收并购为主，投资时需保持谨慎。
数据来源：wind
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