私募高仓迎战！中国基金报

前三季度私募业绩出炉：债券策略领跑，股票策略垫底

中国基金报记者任子青

近日，私募基金前三季度业绩“收官”，各策略业绩表现相继出炉。多家三方机构披露的数据显示，今年以来，债券策略表现稳健，在私募各大策略中位居榜首，期货及衍生品策略、多资产策略均获得正收益，而股票类策略的年内业绩表现相对落后，排名垫底。

年内私募债券策略领跑

近九成实现正收益

私募排排网数据显示，截至9月28日，有业绩记录的22629只私募证券产品，今年前三季度的整体收益为0.40%，其中11820只产品实现正收益，占比为52.23%。

分策略来看，债券策略领跑，前三季度有业绩记录的1912只债券产品整体收益为6.06%，其中1647只产品实现正收益，占比高达86.14%。其次是期货策略，前三季度有业绩记录的2558只期货及衍生品策略产品整体收益为4.29%，超6成的产品实现正收益。多资产策略因为相对资产分布较为均衡，股票、期货、债券均有配置，其表现在五大策略中中规中矩，前三季度的整体收益为1.88%。

股票策略和组合基金是前三季度整体收益为负，尤其是股票策略，从年初的领跑到现在的垫底，中间可谓一波三折。前三季度有业绩记录的14214只股票策略产品整体收益为-1.30%，实现正收益的产品占比为44.18%。组合基金主要配置股票基金为主，所以业绩受到股票策略影响较大，前三季度的整体收益为-0.22%。

回顾前三季度私募各策略的业绩表现，格上财富金樟投资研究员邱钰然表示，从私募基金各策略指数表现来看，一季度量化股票多头表现最佳，主要得益于1月份股票市场的开门红行情，随后股票市场一路震荡下跌，股票策略业绩表现垫底。程序化期货策略在上半年表现落后，三季度开始在随着支持性政策持续出台，市场情绪逐渐修复，商品市场的交易逻辑逐步回归基本面，为CTA策略带来发挥空间，程序期货策略已连续两个月领涨。今年以来，债券策略表现稳健，在私募九大策略中位居榜首。

朝阳永续基金研究院研究总监尹田园称，截至9月22日，Alpha类策略表现较好，例如市场中性以及套利策略，平均收益率均实现4%以上。CTA策略近期表现有所好转，债券策略表现相对稳定。但股票类策略的年内业绩表现不佳，受此影响，宏观策略的表现相对落后。

“受到经济预期反复，持股信心不足等因素的影响，今年以来权益市场表现相对低迷，股票类策略私募产品普遍出现回撤。”雪球副总裁张舒冰表示，以朝阳永续的策略指数为例，截至9月15日，今年以来股票多头策略私募产品指数下跌5.21%，受板块轮动较快等因素推动，指增策略指数表现略好于股票多头指数，今年以来下跌1.74%。宏观策略产品表现分化较大，宏观策略指数今年累计下跌5.85%。

张舒冰进一步分析，在CTA策略方面，量化趋势CTA策略在上半年普遍延续了去年的下跌，在6月之后出现反弹，主观类CTA表现相对独立，受近三个月商品行情大涨提振，CTA策略扭亏为盈，年内实现正收益2.35%。债券策略产品方面，受益于上半年债券市场较好的表现，债券策略宽基指数今年以来收益2.72%。市场中性策略与套利策略上半年表现平稳，年内收益分别为2.89%和1.29%。

量化策略跑赢主观多头

震荡行情下操作难度加大

私募排排网数据显示，截至9月28日，有业绩记录的86家百亿私募前三季度整体收益为1.32%，其中58家实现正收益，占比为67.44%。

“百亿私募旗下产品平均收益表现靠前的主要是量化机构，以及投资风格偏价值的主观机构，投资风格偏赛道、偏板块的主观机构排名靠后。总的来看，今年量化选股平均收益好于主观选股。”尹田园说道。

稳博投资表示，公司前三季度整体业绩平稳向好，中性策略和多资产复合策略收益表现突出。“目前我们的这套偏量价的策略在全产品线运用，在模型和信号上基本保持一致，只是不同的产品线在优化目标和约束上有差异，在规模不断增长的背景下，我们会努力在规模和收益之间找平衡点，持续给投资者创造价值。”稳博投资说道。

“整体业绩平稳，CTA策略经历了近半年的调整期后，6月底以来反弹明显，量化股票策略年初至今录得近10%的正收益。”千象资产表示，这主要是得益于千象在股票策略上多年的积累，今年量化股票迎来业绩兑现期，同时由于目前千象的量化股票规模适中，中高频信号占比较高，因此今年表现相对突出。

大岩资本表示，今年前三季度，大岩量化产品的整体业绩表现稳定，处于市场中上水平。大岩从22年开始，进一步丰富量化产品线，在指增产品上分为低波动和高波动策略，中性产品上增加了DMA产品，同时发行了量化选股产品。与往年不同，今年以来由于一季度的极端行情，高波动策略明显优于低波动策略。大岩资本的高波动指增产品、量化选股产品业绩均处于市场前20%分位数，这主要是由于一季度的行情带有明显的风格和行业特征，导致纯粹追求选股收益的低波动策略表现不及2022年，反而是放开风格敞口的高波动策略业绩较好。

黑翼资产也延续了过往稳健的业绩表现。截至2023年9月22日，黑翼资产的全线策略均实现了正收益。黑翼资产表示，当前市场虽然面临一些不确定因素，但是近期利好政策频出，A股市场处于底部区域，对于投资者来说，可以重点关注量化多头、指数增强等股票策略。同时当前基差不断收敛，更是布局中性策略的好时点。

但值得一提的是，虽然年内股票策略整体表现相对落后，但依然是高收益产品的聚集地。私募排排网数据显示，截至9月28日，有35只股票策略产品收益超100%，112只股票策略产品收益介于50-100%之间。不少主观股票私募在结构化的市场行情中把握住了相关投资机会。

对于年内的市场表现，沣京资本表示，今年的市场经历了预期的由强走弱和现实的持续弱势，尽管先后出现了复苏、AIGC、中特估等投资机会，但普遍波动较大，想获得并保持收益比较难：一方面要清晰判断经济和产业的趋势，另一方面结构的分化使得波动幅度和节奏都更复杂。目前为止，沣京资本大部分产品年内收益为正，这主要得益于一直以来比较均衡的持仓风格，在上述机会上都有一些参与，不过仓位都不重。

“今年确实和以往不一样。”宽远资产认为，在国内面临经济增速放缓的情况下，各方面因素都比较不利，包括出口由于过去三年疫情国外库存的消化，国内财政较为紧张，人民币汇率的持续贬值，房地产行业形势紧张等，经济的实际恢复过程要远远慢于以往，反映到实际上市公司的盈利恢复水平也会更久地处于较低水平。在操作方面，宽远资产年内主要以75%左右的中高仓位运作，主要布局的是家电、食品饮料、银行、煤炭、医药等行业。

于翼资产更是直言，在今年弱势震荡的市场环境下，操作难度还是比较大的。和去年单边下跌的市场环境不同，今年的市场波动性明显加大。2023年1月在疫情放开的利好环境下，沪深300上涨7.37%，但随着经济数据进入校验期，过高的市场预期和滞后的经济修复节奏，使得股票市场投资者情绪发生扭转，二、三季度基本处于震荡下行的走势。

为了应对市场的变化，今年于翼资产旗下的某只代表产品的仓位也经历了较大变化。首先，在2022年底的时候预判2023年会是疫后复苏的一年，所以在去年11月份加大了权益配置比例，把组合仓位提升至70%，较好地参与了今年春节前的一波行情。其次，今年超配的板块是半导体，上半年在ChatGPT等新技术的带动下，AI主题受到投资者关注，半导体板块表现突出，为产品收益贡献了较多的超额。同时，在4月份的时候对半导体进行了了结，仓位降到30%，有效控制回撤。“9月份，看到央行连续的降息降准，对于四季度的行情我们是十分乐观的，目前的仓位在80%，看好经济回暖之后的市场表现。”

主观私募高仓位迎战四季度，多家布局低估值高股息品种

中国基金报记者江右

经过前三季度的震荡，资本市场最后一个季度的走向如何受到关注。中国基金报从业内采访获悉，不少私募保持高仓位积极备战四季度行情，多家私募表示配置低估值、高股息品种，也有私募表示，医药和科技板块蕴含较好机会。

四季度收官战

多数主观私募积极备战

虽然前三季度市场表现疲软，不过三方的调查数据也显示，一半以上私募在节前保持高仓位。私募排排网在国庆假期前的调查结果显示，55.41%的私募认为市场已逼近底部，在可能的政策面利好下市场随时可能开启反弹，因此选择重仓或满仓持股过节；36.49%的私募认为长假期间消息面及外围市场不确定性较高，因此选择保持中性仓位过节。

对于前三季度市场热点的快速轮动特征，于翼资产表示，本质上说明经济的复苏和上市公司的盈利恢复水平较低，而股价的持续上涨不可能仅来源于估值的持续提升，而必须是有企业盈利的持续增长作为基础。没有这个基础的情况下，估值的提升只能是有限的和阶段性的，从而形成了目前热点快速轮动的市场环境。

相聚资本相关人士告诉中国基金报，今年来市场热点迅速变化，风格切换频繁，对挖掘行业层面的超额收益提出了不小的挑战。面对市场发生的变化，相聚资本也在积极调整，比如交易思路上更加关注基本面的变化，以及抽丝剥茧、找到繁芜信息迷雾背后的主线所在。

相聚资本相关人士表示，很多价格出现较大调整的板块其实业绩盈利并没有明显走弱，甚至行业盈利还保持在一个较高的水平上，价格表现不佳主要来自于估值的调整。未来将继续关注并聚焦于细分领域的优质个股，优化决策质量，充分发挥主动管理的阿尔法优势。

面对今年的市场环境，于翼资产表示，依然坚持自身的投资策略，以企业未来盈利增长的预判作为基础，结合市场错判出现的估值水平较低时买入，获取企业盈利增长和未来潜在估值提升的投资收益。目前整体平均仓位在70%左右。于翼资产认为，当下的位置具有相当的安全边际，市场再出现明显下跌的概率不大，同时很多优秀企业估值处于非常低的位置，而它们的盈利增速还在增长，不少优秀企业盈利甚至创出历史新高。

于翼资产认为，后续经济复苏水平会逐渐提升，出口会逐步复苏至正常水平，同时带动就业率提升，目前被市场所低估的家电、食品饮料、银行、煤炭等顺周期行业会有比较好的投资机会。另外医药行业经过过去两年的估值下行，目前已经具有较好的安全边际，随着医药反腐的推进，医药行业生态也会发生明显的变化，我们认为其中也同样蕴含着较好的投资机会。

相聚资本相关人士也认为，随着政策底的出现，市场底也在逐渐的形成之中，同时积极因素的不断叠加，对四季度的投资更有信心。基本面角度，经济企稳回升，企业盈利增长优于上半年。不管是估值、资金还是情绪都处于底部位置，下半年有望进入到基本面驱动的市场行情中。重点关注的投资方向，依然以顺周期和成长逻辑为主。顺周期方向关注长期有内在增长逻辑的板块，或者在需求有顶的情况下盈利依然有弹性的公司，包括大金融、具备供给约束的上游产业、泛消费等。成长方向，则关注新一轮产业周期崛起下，未来潜在空间突出的领域。

沣京资本也表示，今年弱势环境中，更加注重对低估值和高分红板块的配置，因此换手率有了显著下降。投资上整体保持在中性偏乐观的6-8成仓位，行业依然维持均衡分散，参与较多的有通信、计算机、交运、军工等，均取得了不错的收益。沣京资本认为，综合经济、政策环境和投资情绪、估值位置，市场可能仍然处在较为漫长的磨底区间。这体现在：1、两大经济体中美经济依然惯性运行，中国经济以库存节奏主导，美国经济受产业结构支撑；2、政策环境日趋友好，内部经济、金融、资本市场政策积极，外部中美关系不会有大波澜；3、市场情绪接近冰点，估值要分结构看待。

沣京资本认为，与此前行业景气上行、盈利预测上修、业绩消化估值、资金正向循环为特征的赛道投资不同，漫长磨底区间的市场特征是结构性和波动性，看短的结构性强，看长的波动性大。在这样的市场判断下，一方面是短期思路中性，不悲观也不冒进，可以逆市场情绪做短期布局，例如关注极度超跌板块的反弹；另一方面是着眼中长期，一是寻找供求端有约束、格局稳定的行业，偏中上游资源、材料类；二是和寻找需求端能打开空间的行业，偏中下游制造类，如科技、能源、安全、汽车、医药等长期赛道；三是本轮消费后周期属性将会更为明显，但仍然是需求中不可或缺的重要成分，在底部估值区间也可以左侧关注。

募资不易

主观私募修炼内功获取客户认可

增量资金是市场能否活跃的重要因素，由于当前市场弱势，主观股票多头私募在募资方面也并不容易，不过在四季度私募仍将积极练好内功吸引更多客户关注，也有的私募逆势获得客户认可。

多家三方表示当前市场量化私募更受欢迎。朝阳永续基金研究院研究总监尹田园表示，目前总体来看私募销售还是比较低迷，相对主观策略，量化策略更受欢迎，主要是量化选股类策略。尹田园认为，主观私募确实面临销售困境，整体上看主观股票策略表现不及量化股票策略。主观私募有鲜明的投资理念和成熟的投资策略，或是吸引并留住客户的一个关键点。格上财富金樟投资研究员邱钰然也表示，整体来看量化策略更受欢迎，受到投资者信心不足影响主观私募依然面临销售困境。

雪球副总裁张舒冰则表示，从单品角度，各个策略中表现突出的产品销量情况都不错。从策略角度看，主观选股销量占比有所下滑，量化类策略占比有所提升，量化类产品中，量化选股策略和中证1000指增今年销量增速明显，中证500指增销量情况适中，沪深300指增关注度较低。不过，张舒冰认为，不同的策略也匹配不同的策略环境，未来随着经济复苏，行业赛道更加清晰之后，主观多头策略产品也能有所表现，所以在当下市场低迷的时刻，应当深度剖析管理人投资方法论，策略上是否知行合一，匹配最适宜自己的产品，做好多元分散的长期资产配置。

多家私募也表示四季度要修炼内功为销售端铺垫，力争在市场低点多帮客户配置。于翼资产表示，今年一季度有过一段时间的持续营销，总体持营规模增加约10亿左右，四季度可能会加大销售力度，在核心渠道做一些新产品发行或老产品持续营销。

沣京资本也说，受宏观环境和赚钱效应影响，虽然市场位于底部区域，但投资者悲观情绪较重，不愿配置权益类资产，今年销售情况并不理想。四季度的首要任务还是内功修炼，市场低点投研工作不能有放松，反而要更深入挖掘个股投资机会。另外销售端也在积极对接铺垫，力争帮助客户在市场低点多做一些配置。

业绩和规模双升，量化私募想封盘，CTA策略回暖

中国基金报记者吴君

今年在主观私募产品普遍表现不佳的情况下，量化策略以较好的业绩受到投资者青睐，其中股票量化多头产品前三季度整体收益为3.53%，近七成实现正收益；中证1000指增产品表现最佳。有百亿量化私募透露今年规模增长迅猛，部分产品线临近全市场封盘。不少量化私募看好市场机会，四季度将积极布局，同时做好策略迭代。另外量化CTA策略在经历逆风后，三季度业绩迎来显著回暖；尽管短期出现震荡，但私募非常看好CTA策略的中长期配置价值。

今年量化多头产品业绩突出

私募积极谋产品布局和策略迭代

今年以来量化策略总体表现较好。私募排排网数据显示，截至9月28日，有业绩记录的2007只股票量化多头产品前三季度整体收益为3.53%，其中近七成实现正收益。细分来看，中证1000指增产品整体表现最佳，前三季度整体收益为6.75%；中证500指增产品前三季度整体收益为4%；其他指增和沪深300指增产品表现明显落后，整体收益分别为0.23%和0.30%。

格上财富金樟投资研究员邱钰然分析，从量化细分策略来看，以中证1000指数为代表的小市值指数增强策略是前三季度表现最好的。因为今年以来小市值风格占优，从指数层面看中证1000指数相对抗跌；另外，由于中证1000包含更多成分股，覆盖行业更多更分散，相较于其他宽基指数更容易做出超额收益。

同时，雪球副总裁张舒冰也称，从绝对收益方面看，低敞口或者无敞口的策略表现相对较好，如中性、套利策略今年收益为正，主要是由于其含有对冲仓位，不太受市场系统性Beta风险的影响，收益来源更多为Alpha。而带有风险敞口的指数增强策略，表现与基准指数有较强的关系，从数据看，中证1000指增及小市值方向今年平均的超额收益优于中证500指增及沪深300指增，一方面其波动率偏高，更方便量化做超额，另一方面也是受市场偏小盘风格影响。

因此，今年量化私募产品备受投资者青睐。朝阳永续基金研究院研究总监尹田园表示，相对主观策略，今年量化策略更受欢迎，主要是量化选股类策略，包含指数增强、股票市场中性、股票多空策略等。

张舒冰称，量化类产品中，量化选股策略和中证1000指增今年销量增速明显。由于今年市场风格频繁轮动，对主观选股策略来说难度较大，净值波动有所增大；此时量化指增策略、宏观策略等优势有所体现，受到更多客户认可。

不少量化私募告诉记者，接下来将做好策略迭代，在市场底部积极进行产品布局。

黑翼资产相关负责人表示，随着政策组合拳的出台和“稳增长”政策持续加码，进一步活跃资本市场，提振投资者信心，后续市场贝塔有望企稳上升，A股将具有更好的中长期投资价值。“目前A股指数点位已经进入了比较有吸引力的区间，我们将通过逆周期布局，力争为投资者获取长期稳健的收益，比如将继续重点发行中证1000指增和全市场量化选股等量化多头产品，并提升产品风险收益比，吸引更多增量资金。此外，公司在策略配置、AI技术应用等方面在做新一轮的迭代升级。”

千象资产称，今年量化股票规模增长明显，但CTA策略规模小幅缩减。四季度计划做好产品线区分，纯量化股票和多元量化产品主要面向代销端客户，CTA+中性和指增产品主要面向机构及定制客户。同时从多方面做策略迭代，比如对基本面、配置对冲、偏量价估值等方面的策略，后续投研要对数据、因子背后的含义做更准确的把握，还有基本面研发上，在深挖吃透产业链全貌后，结合行情、基本面数据、产业特点，用更本质、复合的逻辑建模，相比原本的单线条逻辑，更有机会做出业绩。

大岩资本表示，今年市场震荡，不仅体现在指数的波动，还包括上半年的行业轮动、热点集中，以及下半年的成交萎缩等。为了应对这些市场变化，公司研究了更多的中高频因子，并保证了因子类型的丰富度，同时升级了因子整合模型以及IT系统，让策略可以更科学且高效的运作。另外在产品布局上也更加多样化，力求满足不同投资者的需求。

但是，稳博投资透露，前三季度公司整体募资增长得比较快，四季度会进行销售节奏控制，视策略迭代情况和市场行情把握销售节奏，部分产品线临近全市场封盘；另外，四季度将重点布局量化选股产品线。同时，近期公司在数据挖掘和基础学科应用上下功夫，包括收集更多样、全面的数据，提高数据覆盖的广度和深度；提高在AI软硬件上的投入以支撑算力需求的增长；还有回归本源，精进在数学、物理等基础科学上的研究，把量化投资的基础打得更扎实。

三季度CTA策略显著回暖

私募看好其中长期配置价值

在经历调整后，三季度以来，CTA策略表现突出，私募排排网数据显示，截至9月28日，近三个月有业绩记录的2483只CTA策略产品整体收益为3.44%，其中超六成产品实现正收益。尹田园称，CTA策略近两个多月持续回暖，不管是趋势跟踪类型的CTA还是基本面类型的都有显著的净值上涨。不过进入9月后，多数CTA管理人的净值出现震荡。

邱钰然表示，CTA策略近期回暖主要得益于商品市场的连续上涨，有利于趋势策略捕捉收益。CTA策略具备长期配置价值，一方面其与股市、债市相关性较低，配置CTA可以使整个资产组合具备更强的反脆弱性；另一方面国内和国外的经济周期错配，会导致不同定价权的商品表现有所分化，商品期货市场容易出现结构性行情。

张舒冰也统计，今年5月底至6月初商品价格见底反转，在商品市场连续的多头趋势下，大部分量化CTA策略迎来显著反弹，在经历近一年的逆风期后表现回温；从细分策略看，截面为主的CTA策略产品在本轮反弹中表现较好，时序类策略反弹相对较弱。

北京某百亿量化私募分析，商品期货市场经历了上半年的震荡行情后，三季度已企稳反弹，南华商品指数持续走高，量化CTA策略迎来连续上涨的趋势性行情，部分管理人产品净值创新高。“近日我们观察到商品市场和股票、债券市场都有所调整，但这种不明朗的环境相对比较短期；CTA经过一年的震荡，管理人的策略已充分经受市场考验，目前CTA策略依旧具备较高的配置价值。为应对复杂多变的市场环境，我们对CTA策略模型进行了迭代，提升策略丰富度和分散度，优化策略组合。”

不少机构看好CTA策略长期配置价值。千象资产表示，随着期货市场交易量回暖，新品种不断上市，CTA策略运行逐步回归常态，配置价值凸显。例如今年6月份下旬以来，CTA策略体现出了与股票市场的低相关性，在股市调整期显著地平滑了组合波动。CTA策略的持续盈利能力、较高的收益风险比、与其他资产的低相关性，使其成为资产配置的重要一环。

张舒冰称，总的来说，随着全球通胀中枢维持高位，欧美通胀反复，在国内经济复苏预期带动下，库存周期与PPI也将有望转向预期，一定程度上对商品资产基本面形成支撑与利好。但商品与CTA策略已连续反弹数月，不排除短期会出现震荡。“中长期看CTA策略有一定配置价值，近期表现也体现了其与权益、债券等策略的低相关性。”

前述北京百亿私募对后市保持谨慎乐观，其称，宏观层面，海外市场美联储加息预期接近尾声，国内一揽子政策的高频发布有效提振市场预期，后续需求端的改善情况还需关注经济数据和政策落地情况。市场情绪方面，虽然商品市场整体情绪并未到达高点，仍处在相对冷清的阶段，但后续交易有望愈发活跃。总体上看，商品市场补涨预期还在，还有继续发力的空间。

编辑：小茉

审核：木鱼

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