如何打造可持续的绝对收益？国海证券资管陈嘉斌：践行特色化发展实现投研向业绩的稳定转换中国基金报

中国基金报刘明

2018年资管新规正式颁布，全面“净值化”时代开启，大资管行业剧变；同时这几年资本市场震荡，权益、债券市场也出现明显波动。在此背景之下，券商资管如何做强实力，在大资管市场占得一席之地，中国基金报记者近日采访了国海证券资管负责人陈嘉斌。

在竞争日益激烈的资管赛道，近年来国海证券资管立足自身的禀赋优势，确立了“追求可持续的绝对收益”的战略方向，打造一条特色化、差异化的稳健发展之路。今年以来在行业管理规模持续调整的背景下，国海证券资管主动管理规模稳中有升，增长近百亿元，特色化、差异化经营逐见成效。

陈嘉斌表示，长远看，券商资管将会经历一个优胜劣汰的过程，中小券商若要发展资管业务，必须基于自身的资源禀赋做好战略规划，坚持做正确的事情，持续提升主动管理能力。国海证券资管在过往六七年的时间做好投研能力的提升、风控机制的建设和人员引进培养等多方面工作的同时，将打造“可持续的绝对收益”作为核心竞争优势，以夏普比率为核心，坚持以客户需求出发，从研究、投资、风控三个环节做好投研向产品业绩的稳定转换，实现产品线业绩的低回撤、低波动、低相关性。

国海证券资管负责人陈嘉斌

资管新规前即主动转型

券商资管做不强就要被淘汰

中国基金报：结合您的从业经历，能否回顾下券商资管行业近些年有哪些改变和发展？

陈嘉斌：回顾近年来券商资管的发展，2012年券商创新大会召开，为券商发展带来了制度红利，在委外业务推动下，券商资管规模持续高速增长，2013年至2016年期间，券商资管规模大幅增长至17.6万亿元；2016年开始，监管部门统一规范资产管理产品标准，并开始试图压降同业业务和通道业务规模；2018年随着资管新规发布，券商资管通道业务规模快速压降，而主动管理规模的占比却此时逐年攀升，规模占比在未来四年上升近40%。

2016年我加入国海证券资管分公司，那时市场同业的业务拓展着重于制度红利带来的各项业务，而中小券商整体的制度体系、风控体系、管理体系还有很多地方亟需完善。于是我们在16年、17年做了大量的制度修订、风控体系和产品体系建设等工作，为我们之后在主动管理上的持续发力奠定了较为扎实的制度和体系基础，保证了国海证券资管业务从2016年到现在的良好发展。

2018年资管新规正式颁布以来，泛资管机构逐步统一标准同台竞技，券商资管行业的规模结构和收入结构发生了显著变化，主动管理能力和市场拓展能力主导的规模结构和收入结构成为经营中的胜负手。国海证券资管积极顺应变化，深入挖掘资源禀赋和比较优势，以投研能力为核心，聚焦专业化、精品化打造差异化竞争优势，确立并贯彻“可持续的绝对收益”理念。

2020年前后，券商资管公募化转型则是行业内的又一件大事，国海证券资管借助大集合产品改造这一契机，从公募化发展各方面着手开展工作。目前国海证券资管旗下四个大集合产品已全部完成改造并稳健运作了近2年时间，形成了可以满足不同风险偏好投资者需求的公募产品线，产品规模也在稳步增长中。

中国基金报：能否谈谈公司的产品和业务布局情况？

陈嘉斌：对于中小型券商资管来说，特色化运营非常重要。基于这些思考，我们根据团队人员、资源禀赋等情况，有针对性地把标准化条线进行重点布局和投入。原本我们就有债券和权益两条业务线，2017年我们又引入了量化条线并全力打造量化团队，后逐步形成以固收为主，同时重点培育权益和量化两个业务条线的业务布局。

固收业务是券商资管的传统业务，也是国海证券资管的优势业务，在持续投入固收业务的同时，近年来我们长期培育的量化业务已经生根发芽茁壮成长，成长为国海证券资管另一特色业务产品线。量化投资能够较高效地从这些越来越丰富而复杂的数据中挖掘和过滤出有效信息，因而我们认为量化投资也是权益市场投资方法论的重要分支，在券商资管行业将占有一席之地。

券商资管少有主动量化管理团队，有些券商资管则专注于量化FOF产品的发展，国海资管量化团队以中低频基本面策略为基石策略，经过这几年的发展已形成了以指数增强、量化对冲和固收+量化对冲为主的三条产品线，并积极拓展中证500以外的其他宽基指数策略、CTA策略，推动量化FOF产品的创立，量化业务已逐渐成为国海资管的重要收入贡献来源。

人才队伍和企业文化是内生动力

中国基金报：资产管理是人力密集型行业，能否介绍公司如何吸引以及留住优秀人才？

陈嘉斌：人才，是资产管理机构的核心资产。我们认为要创造能够吸引和留住人才的环境，正确的企业文化至关重要，这是我们一直在努力做的事情，建立与自身文化相匹配的市场化薪酬激励机制，通过给予足够的尊重和吸引力，吸引各类优秀人才。人才队伍上，一方面积极引进具有真正优秀投研能力的行业领先人才；另一方面加强人才培养，注重传帮带，新老结合，打造既有领军人物又有新鲜血液的人才梯队。

比如我们的量化团队非常优秀，当时引进量化这个团队，我们即提供了长期稳定宽松的业务环境，让每一个投研人员可以专注于自己的专业领域，减少客户端和内部运营对团队工作精力的分散，坚持做长期的正确的事。现在我们量化产品已有近六年的实盘业绩，在市场上积累了良好的业绩口碑，是真正投资管理能力带来的阿尔法。

“绝对收益”市场广阔

实现投研向业绩稳定转换

中国基金报：公司为何提出“可持续的绝对收益”？

陈嘉斌：“追求可持续的绝对收益”是国海资管基于对市场的理解和自身的特色而选择的战略方向，是开展差异化竞争的核心。实际上“绝对收益”资产管理市场是一个非常广阔的市场，面临巨量的市场空间和机会。我们一直注重自我能力提升，不但要追求绝对收益，还要做到可持续，打造出足够有竞争力的能力边界，并清楚的认识自身的能力边界，通过创设具有竞争力的“固收+”产品和权益、量化产品，打造绝对收益竞争优势，构建“获客、活客、盈客”的业务体系。

中国基金报：能否具体谈谈研究、投资、风控向产品业绩稳定的转换？

陈嘉斌：以债券业务为例，16年17年我们清晰的认识到债券业务的重点是防住信用风险，刚兑信仰的打破是中国债券市场大发展过程重必然面临的一个环节。我们投入大量资源引入了一个经验和研究能力都非常过硬的信评团队，他们的观点相对客观独立，后面这个团队对我们帮助很大，在2018年信用风险的不断出清的过程中，帮助国海资管规避了风险。

从2019年开始，我们的思考就是要做绝对收益的产品线，债券市场的变化要求我们在大固收的各类品种间做好多元化投资，动态平衡各类细分固收资产的投资配比，提升产品收益的稳定性。

中国基金报：那又如何去做绝对收益？

陈嘉斌：我们以夏普比为核心，从强调收益、做大分子转向控制波动、降低分母，寻求收益的稳定性和客户长期持有体验。这几年围绕这些策略，国海证券资管一直坚持从研究、投资、风控三个环节做好投研向产品业绩的稳定转换。

具体来说，我们的多数产品还是以固收产品打底，在固收策略方面，过往我们以信用风险研究为主，在防住信用风险的前提下，以票息收入为产品提供稳定的收入贡献。2020年之后我们调整了固收投资策略，清晰了宏观研究、信用研究和转债研究三个细分研究方向，同时把这三个研究领域内置在固收团队内部去做一些投研一体分工，再通过投资过程中的组合投资、资产配置，呈现出稳定的产品业绩。

中国基金报：国海证券资管固收产品在产品结构方面做了哪些调整和规划？

陈嘉斌：固收产品这几年明显在产品结构上从以前单纯的比如中长期信用债的产品，升级到各类“固收+”策略、偏债混合，还有一些现金管理类产品，其核心是为客户提供不同风险收益特征的产品，国海证券资管也一直强调一定要打造丰富的产品谱系，体现出强健的资产组合能力。

中国基金报：能否谈谈固收+品种的表现情况，以及背后的投资策略，+的内涵是什么？

陈嘉斌：国海证券资管旗下的公募固收+产品安盈债券2022年完成参公改造，截至今年6月底，成立以来收益率6.71%，近一年收益率6.25%，年初至今收益率7.22%。在过去一年股债市场都大幅波动下，给持有人带来了良好体验和不错回报。

良好体验得益于我们对“可持续的绝对收益”理念的坚守。如国海安盈债券采用的是固收增强的策略，纯债部分配置高评级短久期的信用债，以获得稳定可预期的安全垫，同时适当捕捉利率债机会；其余部分主要配置可转债，以行业均衡分散，精选优质标的为大前提，力求做到消费、成长、价值、周期等多风格策略兼收并蓄，希望在获得“+”这部分收益的前提下，减少因市场风格、行业轮动等因素带来的波动与回撤，提高客户的持有体验。

各类资管机构合作多于竞争

中国基金报：如何看待大资管时代，券商资管和公募、银行理财等竞争？

陈嘉斌：以资管机构类型来分，公募基金的业务模式以“净值化”和“标准化”为主，具有更为成熟和完善的投研体系，在品牌运行和客户服务方面具备领先的经验。银行理财子公司在投资范围上更广，秉承母行资源禀赋，在销售渠道上具有得天独厚的优势。

对于券商资管，资管新规提出了更高的主动管理能力要求，在净值化转型过程中，券商资管正在逐步改变自身原有的“强刚兑、多非标、多通道”的形象，积极向主动管理投资类业务转型。券商资管依托母公司在投研能力和体系方面有优势，在与投行一二级联动也有优势，与同业机构合作可以更灵活，可以为客户定制产品。

从实践来看，券商资管和其他资管机构其实合作大于竞争。近一年来，国海证券资管已经与数家银行理财子达成合作，同时在积极探索与非银金融机构的合作模式，共同创新开发各类产品。

中国基金报：能否具体谈谈和银行理财子如何合作？

陈嘉斌：在大资管时代，券商资管和银行理财子之间在合作形式及内容方面有很多的空间，特别是近期中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会也表示称“要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位”，市场认为从投资端发力预计将是重中之重，这都为银券在资产管理方向的合作共赢打开了更为广阔的空间，也有利于为客户提供更多优质的投资产品和服务。

券商长期以来在资本市场积累的研究以及投行+投资的一体化服务能力，使得券商在投研能力、风控制度、人员培养、资产配置等诸多领域具备一定的优势和资源禀赋。其一，在投研服务方面，券商资管与银行理财子可重点围绕大类资产配置、投资策略及信评研究等方面展开合作，以匹配和满足银行理财子在产品转型过程中的核心诉求，双方共享投资研究、风控管理和投资咨询等方面的资源，这有助于提高产品的投资策略和管理水平，增强投资组合的表现和风险控制能力。其二，在产品层面，券商资管公司可以为银行提供优质的投资产品，丰富银行的理财产品线，满足客户的不同需求，资产端提供ABS等标准类资产，实现业务互补。其三，双方在投资工具和数字化服务方面、分销网络和渠道方面、投资者教育方面可以互相取长补短。

注:国海证券安盈债券型集合资产管理计划(以下简称“国海安盈债券”或“该计划”)是由原国海金贝壳9号(债券增强)集合资产管理计划变更而来，本计划于2022年4月8日进行参照公募基金变更合同生效，具体内容详见《国海证券安盈债券型集合资产管理计划基金合同生效公告》。历任投资经理(任职时间)为:王力(2022/04/08-2022/04/20)，王力、张文浩(2022/04/20至今)。自基金合同生效以来，业绩比较基准区间收益4.62%，近一年收益3.86%，年初至今收益2.45%，产品历史业绩不代表未来表现。数据来源: 国海证券安盈债券型集合资产管理计划2023年第2季度报告；数据截止时间：2023年6月30日。

编辑：乔伊

审核：木鱼

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