中国基金报记者 郭玟君 吴娟娟
2023年下半年开启，新的投资阶段该如何进行全球资产配置？中国基金报邀请了汇丰投资管理亚太区投资总监陈宝枝、思睿集团首席经济学家洪灏、贝莱德基金首席投资官陆文杰、渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰、南方东英量化投资部主管王毅等5位机构嘉宾，共同展望下半年市场，分享对宏观及重大事件的分析与评判。
全球复苏不牢固
中国基金报：6月份公布的宏观经济数据传递出哪些重要信息？对全球主要经济体作何展望？
陈宝枝：踏入2023年中期，我们以“不同步”作为环球宏观经济展望的主题。在更为碎片化的环球秩序下，复杂而分化的经济环境创造了不一致的市场步伐，分散投资可能更有机会。
随着房地产和劳动力市场降温，西方经济体的通胀压力继续放缓，预计美国经济可能在年底前陷入衰退。亚洲的增长则可能受到环球贸易放缓的冲击，但同时也会受益于区内强劲的经济复苏，政策宽松和前置性财政将可支持之前的增长势头，提振市场信心。
洪灏：我们认为全球经济复苏的基础依然不够牢固，分化趋势较为显著。
王毅：总体上看，全球商品需求依然疲软，服务业复苏是所有经济体主要的驱动力。美国方面，绝大数机构认为美国可能会是软着陆甚至没有实际影响。通胀问题在欧洲显得更加严重，经济数据比美国弱很多。
日本良性通胀对经济预期起到了本质改变的作用，在企业端也看到了多年未见的扩张和工资上涨。日本市场预期是发达经济体中较高的，并吸引了外资的流入。
王昕杰：美国、欧洲和中国的通胀走向已经产生分歧，这解释了为何美国和欧洲央行持续采取强硬立场，而中国的决策者则专注于延长疫情后的复苏。
我们预计未来12个月美国将出现经济衰退。欧元区经济在2022年四季度至2023年一季度期间收缩了0.1%。德国经济下滑幅度最大，陷入技术性衰退。然而，欧元区其他大型经济体虽然幅度缓慢，但仍在继续增长。
期待更多政策刺激
中国基金报：5月份中国主要经济指标增速有所回落。中国能否继续成为亚太地区乃至全球经济增长引擎？又应如何推动经济稳步复苏？
王毅：目前看，前3个月经济数据和4~5月的数据呈现反转状态。从经济规模上，中国依然是亚洲主要的经济增长点，但下半年预期增速的压力比较大。
洪灏：PMI、CPI等宏观经济数据整体上表明国内经济复苏趋缓，市场进一步押注更大力度的刺激政策出台。无论是“双降”、减税或其他传统的刺激手段，其主要作用于宏观经济的供给端。但眼下需求端疲弱才是复苏力有不逮的症结。因此，刺激政策须对内需不足多加考量，方能对症下药。
我们认为进一步在利率上做文章将导致大众收入缩水，反而对消费形成压制。国常会强调最大限度发挥政策综合效应，不仅意味着加强不同部门政策间的协同发力，也需要在财政资金使用的效率方面兼顾加力和提效，而非单纯扩大规模。
中国基金报：当前投资者应重点防范的风险有哪些？
王毅：目前人民币整体利率虽然水平不高，但信贷扩张弱于预期，对经济增长有负面影响。
另外，我们看到AI主题的交易比较拥挤，在前景不确定的情况下，对这一领域的投资需保持谨慎。
洪灏：总的来说，目前需要关注的重点风险依然来自中国经济、尤其是房地产的复苏力度。现阶段房地产仍未修复，而继续刺激房地产投资的边际效用大不如前。
市场缺的并非资金，而是信心。这种信心的缺失反映到政策端和信用端就是固定投资疲软，企业信心趋弱，银行放贷困难，尽管流动性充沛，但货币转换到信用依然受阻。
王昕杰：投资者应当重点关注PPI/CPI下行是否会持续以及是否造成通缩压力，一季度的商业活动和消费信心是否能够重现。
中国基金报：中长期内中国经济增长的主要动力来自哪些方面？当中蕴藏了哪些投资机遇？
洪灏：对内深化区域协调发展、扩大内需、促进“内循环”，对外加强开放和经贸合作，同时在人工智能、大数据、生物技术、新能源等领域不断推动技术创新和产业升级，这些都将是增长动力的源头活水。
王毅：中长期内中国经济增长的动力还是来源于产业链优势，无论是内资还是外资，在境内的制造业部门都表现出了强大的成本优势。如果全球需求回暖，中国的外贸和制造依然具有较强的竞争优势。
王昕杰：中国的复苏步伐有所放缓，但我们预计今年的增长将超过中国政府设定的5%的目标。不断加剧的反通胀压力意味着，决策层可能会持续实行货币和财政刺激措施，以确保经济的“优质”增长，下半年会有更多支持消费的政策出台，包括对房地产板块的支持。
欧美谨慎 中国高配
中国基金报：如何因应当前全球经济现状调整下半年全球资产配置策略？
陈宝枝：进入下半年，美国和欧洲经济、企业利润增长有显著下行风险，我们对其风险资产采取谨慎和防御性立场。
在表现滞后且被忽视了一段时间后，目前可考虑增加对新兴市场的投资，因为其经济增长前景改善、通胀下降和估值更具吸引力。在传统资产类别预期回报偏低的环境中，选择另类资产有助于增强投资组合的回报。
洪灏：今年以来，标普的涨幅绝大部分来自8只科技权重股，除去这些头部AI概念股，其它标普成份股表现乏善可陈。许多诸如此类的技术指标都凸显出美股市场宽度不够的问题，市场的上涨在极端情况下甚至和基本面毫不相干。
陆文杰：贝莱德智库战术配置上将高配中国。一方面由于全球投资者目前对中国市场显著低配。另外，未来12个月中国的企业盈利增长还是两位数，这一水平在全球也是罕见的。再者，中国股票的平均市盈率只有10倍、11倍，是全世界最便宜的市场之一。
王昕杰：股市可能在短期内进一步上涨。但经济增长的领先指标看上去不太乐观，大多数主要央行都在担心通胀高企多于增长指标疲软。我们认为投资者应沉着应对，通过以下四种方式稳定投资组合：超配优质政府债，股票作为核心配置；分散投资可能胜过集中资金于基础投资组合；亚洲股市及债市的相对价值较高；在机会型配置中采用杠铃式股票行业策略，以及预计未来1~3个月美元区间震荡而进行交叉货币交易。
王毅：我们的全球大类资产配置策略依然是股票优于债券，债券优于大宗商品。
中国基金报：下半年看好哪些行业或板块？
陆文杰：我们主要着眼于两个方面：一是全球性趋势在中国的映射，例如人工智能，中国不少企业都投身了“大模型”的研究。二是中国本身的增长动能。例如，上半年在网络游戏、啤酒、医疗服务领域的消费相当强劲，在此基础上，部分股票的估值较为合理。
对于一些长期大的趋势，我们保持关注。首先是AI的发展；第二是地缘政治趋势的演化以及它对于产业链等的影响；第三，低碳转型；第四，新一代金融，创新技术和服务正在改变金融行业；第五，人口老龄化。
王昕杰：在美国，我们对健康护理、通信服务和科技板块持买入观点。
在欧元区我们看好科技股，上半年价格动力非常强劲。此外，非必需消费品板块盈利强劲，我们将上调这些行业的预期收益，同时还将上调因加息而受益的金融服务业。
对于中国市场，我们坚持对通信服务和非必需消费品板块的买入观点。
王毅：我们比较看好确定性较强的行业，比如电力和光伏。
