屡败屡战！知名企业冲击IPO，这家遭“灵魂拷问” 中国基金报

中国基金报记者南深

尽管连锁茶业品牌冲击上市困难重重，但依然挡不住有公司屡败屡战。

根据港交所的披露，澜沧古茶2月21日再次递交IPO申请材料，这是公司第二次在港股报材料，第一次为2022年5月30日，而算上2021年6月A股临审前“主动”撤回材料，这已经是这家知名连锁茶企第三次冲击IPO。

不过，从公司披露的申请版本IPO招股书来看，此前证监会反馈的一部分规范性问题还是没有完全解决，反而经营和业绩上又出现新问题。比如，公司的营收和净利润由首次报材料时的稳定增长转为开始下滑，2022年净利润大降45%，与此同时茶叶存货却升至接近8亿元，为2022年营收的1.7倍，周转则需要四年半。

澜沧古茶之外，另一家知名茶企八马茶业在首战创业板被认为不符合创业板定位，转头选择“二战”A股主板，不过目前形势同样不容乐观。1月12日，证监会给出反馈意见，一口气抛出了46个问题，几乎遍及各个方面。

澜沧古茶第三次冲击IPO

2月21日，港交所官网披露，“普洱澜沧古茶股份有限公司”递交了IPO申请材料，中信建投（国际）、招商证券（香港）为其联合保荐人。

实际上澜沧古茶于2022年5月30日就向港交所递交了上市申请表。根据香港上市规则，招股书财务报告有效期是6个月。本次更新招股书披露，为澜沧古茶二次交表。而早在2020年7月，澜沧古茶曾向深交所递交过招股书，尝试冲刺A股茶叶第一股，但最终在2021年6月上会审理前一天“主动”撤回了申请材料，上市未果。

A股冲刺失败一年后，澜沧古茶改道港股，彼时澜沧古茶表示，这是由于考虑到A股整体的审核过程、当时不利的市场条件上市日程并不确定性，且考虑到在联交所上市将为公司提供一个国际平台，以获得外国资本并向海外投资者的推广。

申请版本招股书显示，澜沧古茶是中国第二大普洱茶公司，产品线条延伸至红茶、白茶及调味茶，拥有1966、茶妈妈和岩冷三大产品线。

根据弗若斯特沙利文报告，按2021年普洱茶产品产生的收益计算，公司市占率为2.8%，排在市占率12.9%的同行之后。目前，公司有528家线下门店，其中24家为自营门店及504家为经销商营运的门店。公司2022年出产的主要普洱茶叶产品建议零售价介于每公斤471元至每公斤50420元之间。

股权来看，澜沧古茶家族企业色彩明显，杜春峄和王娟控制了公司47.96%的股份。其中，杜春峄直接持有18.07%的股份，石跃（杜春峄丈夫）及石艾灵（杜春峄女儿）分别持有2.66%及6.12%的股份。另外一个控股股东王娟直接持有13.22%，另外王娟通过广州天速公司还持有7.89%的股份。

存货飙升比肩净资产

在2020年冲击A股IPO及2022年首次递表港股IPO时，虽然证监会反馈意见问到较多规范性问题，诸如股权转让、经销商加盟模式等，但公司至少业绩保持了稳健的增长。而此次的招股书来看，公司的经营和财务指标也出现明显恶化。

门店数量看，于2020年、2021年及2022年，公司分别有17家、26家及24家自营门店，以及566家、531家及508家经销商营运的门店。整体门店数量呈现下降趋势，尤其是经销商门店。经销商的平均采购额也由2021年的850万元减少21.9%，至2022年的660万元。

由此带来营业收入的下滑，公司2020年、2021年、2022年营业收入分别为4.05亿、5.58亿和4.62亿元。2022年营收下滑了17.1%，公司称“主要由于2022年全国COVID-19疫情反扑，导致受影响地区的门店营运中断”。与此同时，公司2022年净利润由2021年的1.29亿元减少45.3%至7050万元。

成长性之外，盈利能力也在下降，且不单是2022年。其中毛利率从2020年的70.4%降低至2021年的65.9%，2022年持平；净利润率从30.3%降至23.1%再降至15.2%；总资产回报率从14.7%降至12.3%再降至5.4%。

资产负债表的恶化同样明显。其流动负债从2020年的1.47亿元升至2021年的1.72亿元，再升至2022年的3.86亿元，两年增长了162%；非流动负债则分别为1.69亿、2.64亿和2.25亿元。

另外就是存货，该问题公司在冲击A股时就被证监会重点问及。

2020年至2022年，公司存货分别为4.7亿、6.35亿和7.83亿元，最新的存货数量已经占到净资产的98%，是整个资产端最大的一个科目。相反，现金及现金等价物则从1.74亿降至1.41亿，再降至9002万元。

对存货问题，公司也把主要原因归结到了疫情，但对该问题公司心态似乎比较矛盾。

一方面公司称，“只要储存得当，毛茶及在制茶叶可以保存数十年”“我们的存货水平于往绩期间持续上升，因为我们的业务营运不断增长，加上管理层对未来增长感到乐观”；另一方面又称“维持一定数量的存货亦使我们面临存货损失的风险”“鉴于存货水平及存货周转日数高，我们的业务需要大量营运资金”。

目前公司的存货为2022年营业收入的1.7倍，周转天数1641天，也就是说需要四年半周转。

八马茶业“二战”遇灵魂拷问

澜沧古茶之外，另一家近年关注度较高的知名茶企八马茶业，则选择了“二战”A股，目前也不乐观。

2015年，八马茶业在新三板挂牌；2018年从新三板退市，筹划向深交所冲刺；2019年启动上市计划并在深圳证监局辅导备案；2021年4月份申报深交所创业板IPO。2021年9月至2022年4月，深交所对八马茶业的上市申请进行了三轮审核问询，重点在于“八马茶业是否属于成长型创新创业企业、是否符合创业板定位。”

虽然八马茶业进行了反馈意见回复，但最终同样是在临审前撤回了材料。

而撤回材料的八马茶业，选择二战A股，这一次从创业板转到主板，于2022年9月披露首份申报稿。相较于创业板IPO，八马茶业拟募资额反而还由6.83亿元提升至10.08亿元。

不过，二战A股的八马茶业同样困难重重，证监会网站显示公司在2023年1月12日收到了反馈意见。在这份反馈意见中证监会抛出了三大类46个问题，几乎是一次全面“体检”。

除了历次股权变动、对赌协议清理、财务资料相关问题之外，八马茶业绕不开的就是定位问题。2015年挂牌新三板时，公司的定位是“精制茶加工”，而2021年冲刺创业板时，公司又定位为“零售业”企业，最终因不符合定位折戟。

证监会此次反馈意见要求其说明前次申报的基本情况，前次撤回申请文件的原因，相关问题是否已整改及整改结果，是否存在重大违法违规行为，是否存在不符合发行条件的事项，相关事项对本次申报的影响是否已经消除，是否对本次发行上市构成实质性障碍。以及“前次申报过程中审核部门提出的问题是否已落实，结合前次申报审核问询情况，说明是否存在前次申报时关注的问题本次申报未进行披露和说明的情况”。

华南一位头部券商保代对中国基金报记者表示，虽然没有明文，但酒茶这些公司都不是太好的标的，相对来说报港股包容性会好一点。该投行人士称，“不看好八马，已经不符合科创和创业板定位，主板没明说，但根据大形势，肯定也不鼓励”。

编辑：舰长

审核：陈思扬

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